北京時間2月23日美股盤后，數(shù)字支付公司Block（SQ.US）公布了2022年四季度財報，詳細要點如下：

1、Square板塊--寄予厚望的借貸業(yè)務“涼了”:面向商家的Square板塊本季實現(xiàn)總營收17.6億美元，略低于市場預期的18億。但剔除收購Afterpay貢獻的收入后，Square原有業(yè)務的可比增速便僅剩10%，相比前兩個季度20%以上的增長，Square板塊的降速是相當顯著的，也明顯高于海豚君覆蓋的其他消費端垂類公司。

深入觀察后，原因是被視作支付之外第二增長曲線的借貸業(yè)務增長暴降。包括軟件和借貸的服務性收入，剔除并表影響后同比增速僅剩3%。本季向商戶新發(fā)放的貸款額為11.6億美元，增速也“膝蓋斬”到僅剩36.5%。

(相關資料圖)

海豚君認為，核心原因是利率不斷攀升，且經(jīng)濟景氣度下行后，商家進行借貸的能力和意愿都在下降，導致借貸這一第二曲線業(yè)務不僅沒能推動板塊收入增加，反而成了拖累。

2、Cash App--著手變現(xiàn)，仍能走出獨立增長：面向消費者的個人移動錢包Cash App的增長更多是看滲透率和變現(xiàn)率提升，有機會走出獨立增長。剔除比特幣交易業(yè)務后，Cash App板塊本季實現(xiàn)營收10.2億美元，高于市場預期的9.5億。進一步剔除并表的增量收入后，Cash App核心業(yè)務可比營收增速高達51%，連續(xù)兩個季度逆勢提速增長，表現(xiàn)喜人。

具體來看，以聯(lián)名銀行卡業(yè)務和即時提現(xiàn)業(yè)務(至銀行賬戶)為主的訂閱服務（剔除并表后）本季收入為7.7億元，同比增長達到53%，是推動Cash App變現(xiàn)增長的主要動力。

實際上，公司近期也已宣布將繼續(xù)和銀行合作推出各類借記和面向商戶的信用卡，并以Cash App Card為抓手試圖將Cash App打造為用戶使用銀行服務的第一入口，進而由一款P2P軟件蛻變成全面的金融服務入口。

3、Square軟癱，Cash App接力，毛利表現(xiàn)還不錯：加總各項業(yè)務，本季公司總營收45.2億美元，同比增長了14%。而剔除比特幣板塊后，更重要的核心營收為28.2億元，同比增長了33%，和市場預期基本一致。

更受關注的毛利角度，本季整體實現(xiàn)毛利潤16.6億美元，同比增長了40.5%。毛利率也由上季度的34.7%進一步提升到35.7%，表現(xiàn)強于市場預期。

其中：Square板塊剔除Afterpay貢獻的毛利潤后，可比毛利潤同比增長了7%，低于收入增長。可見Square板塊原有業(yè)務的毛利率是同比下滑的，高毛利的借貸業(yè)務表現(xiàn)不佳也拖累了毛利。

剔除比特幣業(yè)務后，Cash App板塊實現(xiàn)毛利潤8.1億美元，顯著高于市場預期的7.5億。實際毛利率為79.5%，與市場預期基本一致，因此超預期的來源主要還是收入更高了。

4、一不省錢，利潤就再度失守：在總營收（ex. BTC）同比增長33%，總毛利同比增長41%的情況下，公司本季總經(jīng)營費用為17.9億美元，同比增速還是達到了45%?？梢?strong>在上季度公司業(yè)績超預期堅挺后，管理層對費用投入的態(tài)度又有所激進，導致公司本季的利潤表現(xiàn)又不佳。

細分來看，除了市場營銷費用仍被嚴格控制，本季增速僅為11%。管理費用和研發(fā)費用都有明顯的增加，同比增長都超過了50%，且增速在抬頭。

雖然公司的毛利增長不錯且強于預期，但費用投入一沒管住，導致GAAP口徑下的經(jīng)營虧損大幅又擴大到了1.35億，明顯高于市場預期0.84億的虧損。

5、1Q23業(yè)績指引：展望下季度，公司本次是只給予今年1-2月毛利潤增速的預期，為25%左右。相比本季度40%的增長還是明顯放緩的，可見管理層對今年一季度的增長預期并不好。

同時管理層，指引1Q Non-GAAP口徑下經(jīng)營費會再環(huán)比增加0.3億美元到14.3億，高于市場13.8億的預期。且在毛利增速還會下滑的預期下，公司還要增加費用投入，可見管理層有些一意孤行，在本季盈利表現(xiàn)本就不僅的情況，下季度的盈利恐怕也不會好看。

長橋海豚君觀點：

總的來說，Block本季整體的收入端表現(xiàn)屬于預料之中，中規(guī)中矩。

支付業(yè)務跟隨居民消費同向波動，因此雖會放緩但還是會相對堅挺。但本次體現(xiàn)出的最大問題就是，原本作為推動收入和利潤增長的借貸業(yè)務，無論是面向商家的經(jīng)營貸、還是面向消費者的BNPL，在高利率環(huán)境和違約風險加大的環(huán)境下，中短期內(nèi)應當難有起色，這對公司的相信空間有不小的打擊。

而另一個問題是，在上個季度看到業(yè)績好轉(zhuǎn)后，管理層過于樂觀的放松了對費用投入的控制，導致了在營收增長并不出彩且未來很可能進一步放緩的情況下，公司又再加大投入導致利潤又失守。最終很可能導致之后的業(yè)績中增長和盈利表現(xiàn)都不會好看。

好的點，則在于坐擁近5000萬月活，全美最大的fintech App—Cash App的變現(xiàn)步伐在穩(wěn)步推進，正在向全面的金融服務入口轉(zhuǎn)型。若管理層能合理匹配費用投入和收入增長，并繼續(xù)釋放Cash App的價值，那么公司就更可能有出彩的業(yè)績表現(xiàn)。

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一、關于Block需要知道什么

Block雖在營收規(guī)模上并非巨頭，但其業(yè)務構成卻相當復雜，讀者可通過下表簡要了解公司的業(yè)務構成，以便更好的理解Block的財報和我們下文的分析。簡要來說，公司的核心業(yè)務由兩大板塊構成：面向商家的Square生態(tài)圈，和面向個人的Cash App電子錢包生態(tài)圈。

1.Square業(yè)務：以向商戶提供POS機硬件和支付結算服務和基石，并延伸出商戶經(jīng)營貸款業(yè)務（Square Loan），和ERP/CRM等商戶用管理軟件服務等

2.Cash App業(yè)務:以個人間免費的P2P轉(zhuǎn)賬為基礎服務，并延伸出C2B支付（Cash for Business or Cash App Pay），聯(lián)名銀行卡服務，分期購物服務（Afterpay），股票投資（免手續(xù)費），和比特幣交易等功能。其中公司將比特幣的總交易額記為收入（而非凈價差）,因此比特幣業(yè)務的營收規(guī)模和波動較大。

3.除此之外，公司在22年一季度收購的分期購物公司Afterpay，并分別50%的比重分別計入了Square和Cash App板塊的業(yè)績。而公司收購或新設立了Tidal音樂流媒體App，Spiral加密貨幣開發(fā)平臺，TBD去中心化技術開發(fā)平臺等新興業(yè)務，當前比重很小，尚無需關注。

以下為財報詳細點評

二、支付還能挺住，但借貸業(yè)務“涼了”

因此，雖然公司的毛利增長不錯且強于預期，但費用投入一沒管住，導致GAAP口徑下的經(jīng)營虧損大幅又擴大到了1.35億，明顯高于市場預期0.84億的虧損。而在剔除股權激勵費用和其他調(diào)整項后，海豚君計算的Non-GAAP口徑經(jīng)營利潤更是達到了1.81億，對比歷史表現(xiàn)，還是利潤較差的一個季度。