在二級市場上，并不是搶先登陸資本市場的公司就能獲得資本的更多青睞，天美生物(BON.US)就是一個典型的例子：作為昔日“中國香料第一股”，“香氣”卻短暫得猶如曇花一現(xiàn)。

(資料圖片)

拉長時間線來看，從上市之初17美元的最高價至如今瀕臨退市邊緣的1.55港元，天美生物在美股市場上的命運可謂坎坷。即使自去年10月以來中概股掀起了一股反彈潮，公司股價亦難言復(fù)蘇跡象。

從業(yè)績上來看，公司近五年來營收、利潤雙雙維持穩(wěn)健增長，但這些年來在二級市場上一直反響平平。究竟是市場低估了公司的潛力，還是在業(yè)績背后仍有更深層的值得擔(dān)憂的因素?

重營銷輕研發(fā)，成長性欠缺?

據(jù)公司官網(wǎng)介紹，西安天美生物科技股份有限公司創(chuàng)立于2006年，是國內(nèi)從事植物提取物研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的現(xiàn)代生物科技型企業(yè)，致力于為功能性食品、個人護理等領(lǐng)域提供植物活性成分及復(fù)方產(chǎn)品解決方案。公司總部位于陜西省西安市高新區(qū)，設(shè)有獨立研發(fā)中心及檢測實驗室，擁有渭南、銅川兩個生產(chǎn)基地，新增在建甘肅玉門生產(chǎn)基地，營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋國內(nèi)外。2021年6月，西安天美生物在美國納斯達克證券交易所掛牌上市，股票代碼BON。

據(jù)披露，天美生物2022年實現(xiàn)營收2990.9萬美元，上一年為2549.5萬美元，同比增長17.31%;歸母凈利潤則實現(xiàn)623.7萬美元，同比增長35.85%;每股收益為0.74美元，上一年為0.68美元。

從營收和利潤的走勢來看，天美生物的基本面尚屬穩(wěn)健，又為什么無法獲得投資者青睞呢?原因或許出在其成本開支和研發(fā)上。

從成本開支來看，據(jù)2022財年中報披露，上半年一般及行政開支占據(jù)了收入成本的大頭，為99.89萬美元;而研發(fā)費用則僅有16.47萬美元，收入占比也僅有1.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于前者的收入占比7.9%。

據(jù)披露，目前公司的短期新產(chǎn)品開發(fā)主要集中在各類健康補充劑，其效用包括增強免疫力、預(yù)防呼吸道感染、提高睡眠質(zhì)量等，但其治療或預(yù)防的有效性尚未獲中國監(jiān)管機構(gòu)批準(zhǔn)。

而與低研發(fā)投入相反的是，天美生物銷售費用持續(xù)高企，上半年銷售費用相比去年同期上升了59.4%，其中在線廣告支出占了支出增長絕對值的88.7%。

相比同業(yè)競爭對手，身處醫(yī)藥賽道的天美生物，卻并未顯示出高研發(fā)高投入的屬性，自然后續(xù)的高成長性也就無從談起。

而再深入分析公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，就會發(fā)現(xiàn)，業(yè)績增長的主要動力來自于產(chǎn)品售價上漲。2022財年中報中提到，香精、保健粉末飲料和生物活性食品成分的平均售價分別上漲了64.1%、11.2%和79.2%，連帶推動香料原料和生物活性食品原料的銷售收入分別上漲24.9%和171.8%。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，從市場份額來看，目前天美生物的業(yè)務(wù)規(guī)模還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以占據(jù)行業(yè)中的優(yōu)勢地位與話語權(quán)。在此情形下，靠提價撐起的亮眼業(yè)績能持續(xù)多久，是亟待公司管理層思考的問題。

對于未來發(fā)展策略，公司表示將積極尋求與專注于人類微生物群落相關(guān)業(yè)務(wù)的大型企業(yè)(如廣州王老吉制藥、娃哈哈、伊利、科漢森等)的合作機會，包括在產(chǎn)品銷售、戰(zhàn)略業(yè)務(wù)關(guān)系以及(如有可能)股權(quán)投資方面的合作。

公司坦承，將面臨來自國內(nèi)和國際的新競爭對手，包括大型食品配料巨頭或?qū)⑦M軍營養(yǎng)保健領(lǐng)域，而其所具備的供應(yīng)鏈和成本優(yōu)勢將對公司的市場份額和盈利水平構(gòu)成挑戰(zhàn)。

轉(zhuǎn)型保健品能否拓寬業(yè)績增長空間?

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，天美生物的主要客戶為國內(nèi)外香料和香水制造及食品添加劑和營養(yǎng)補充劑等全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，其同時也是寶潔、花王等十余家大型跨國巨頭的供應(yīng)商。

由于女性意識的崛起、悅己消費的持續(xù)增長，中國香水市場增速高于全球平均水平。盡管2020年受到疫情影響，但在全球均呈負(fù)增長的情況下，當(dāng)年中國香水市場依然取得10.6%的高增速。

歐睿國際數(shù)據(jù)顯示，2021年，中國香水市場整體零售額僅占世界香水市場的4.1%，但在過去五年中(2016-2021)的CAGR為21.4%，約為世界市場的十倍。預(yù)計到2026年，整體中國市場的銷售額將達到371.3億元，而未來五年，中國香水市場的年復(fù)合增長率將維持在22.3%左右，約為世界香水市場整體增長率的3倍。

目前，中國香水市場的滲透率約為5%，相比歐洲、美國市場分別為42%和50%的滲透率還有很大增長空間。不過，國際品牌仍占據(jù)絕對優(yōu)勢，國內(nèi)品牌則參與者眾多、市場份額分散。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，上市之初，香水化合物類產(chǎn)品占天美生物總收入的41.1%，位居三大業(yè)務(wù)版塊之首。然而， 在三年都沒有做出什么成績的情況下，如今公司的目標(biāo)似乎轉(zhuǎn)向了營養(yǎng)保健品領(lǐng)域。

目前，天美生物圍繞天然益生元和人體微生態(tài)健康領(lǐng)域形成產(chǎn)品布局，推出以水蘇糖、蘋果多酚及其他天然活性成分為核心的西蘭花種子水提物、水蘇糖等等天然功能性產(chǎn)品。

固然，營養(yǎng)保健品同樣是一個廣闊的市場，在短短20年間市場規(guī)模已突破千億大關(guān)，并依然維持著逐年增長的態(tài)勢。從2014年的1094.80 億元人民幣增長至2021年的2264.77億元，中國膳食補充劑行業(yè)市場規(guī)模自2014年以來規(guī)模復(fù)合增長率為10.94%。

然而，膳食補充劑市場和香水市場存在同樣的問題：國際知名品牌占主導(dǎo)，而國內(nèi)品牌才剛剛起步，尚未出現(xiàn)真正的龍頭企業(yè)。

作為上游供應(yīng)商來說，天美生物不僅難以分享下游品牌崛起帶來的高速增長，也缺乏技術(shù)護城河，無法避免行業(yè)內(nèi)的同質(zhì)化競爭。此外，在美股市場的生物醫(yī)藥板塊中，大部分中概股中的大健康企業(yè)并不具備研發(fā)實力上的優(yōu)勢和稀缺性，也就難怪天美生物會一直受到美股投資者的冷淡了。

2022年年底，中美審計監(jiān)管合作出現(xiàn)新進展，大批此前被列入SEC“預(yù)摘牌”名單的中概股逃脫了退市的命運。不過，盡管中概股的股價風(fēng)向已出現(xiàn)積極反彈，但考慮到未來地緣政治風(fēng)險仍存，中概股能否回到巔峰時期仍然存在很大不確定性。而對于天美生物來說，無論身處美股還是港股，當(dāng)下最關(guān)鍵的還是如何提升自身的核心競爭力，才能讓投資者買單。