核心觀點：

1、2023年無論國際局勢的擾動因素還是流動性方面，都會慢慢變好，且2023年相較2022年，國內的經濟環(huán)境非常好，我們對2023年權益市場并不悲觀。

再考慮到2022年市場出現(xiàn)了一定程度的調整，這也意味著很多好的公司在2022年業(yè)績反而還在持續(xù)增長，所以估值也處于相對比較低的位置，這也是我們對2023年更有信心的一個非常重要的原因。

(相關資料圖)

2、2022年、2023年開始，新能源行業(yè)進入分化階段，什么樣的公司是我們需要選擇的呢？有核心競爭力、供給擴張速度周期比較長和以只賺取量增長、不獲取價增長的錢的企業(yè)。

3、我們的建倉方向是以立足于高端制造為主，同時輔助一部分的消費和醫(yī)藥，包括港股的資產配置，從全球資產配置的角度來看，我們的消費、醫(yī)藥，包括港股，在全球具有一定的稀缺性。

4、從硅料的角度看，它可能需要以量補價，但短期受價格影響更大；對于整車環(huán)節(jié)，可能更重要的是品牌因素，我們比較希望選擇有壁壘和競爭格局好的環(huán)節(jié)。

近日，泉果基金公募投資部基金經理趙詣，在一場直播中分享了關于2023年的投資策略以及對市場的看法。

2023年國內外經濟環(huán)境改善，對權益市場保持樂觀

問：首先請趙詣總為我們簡單的回顧2022年市場的整體情況，也為我們展望一下2023年的權益市場。

趙詣：2022年無論是國際還是國內都有不小的負面因素。一方面從國際上來看，俄烏戰(zhàn)爭時的能源價格，包括一些供應鏈出現(xiàn)了很嚴重的問題。同時由于在通脹快速攀升的過程中，美聯(lián)儲快速加息使得全球流動性緊縮，這對整個宏觀環(huán)境尤其國際環(huán)境非常不利。

國內處于經濟巡底的過程中，所以很多尤其以大盤為主的企業(yè)，它們的盈利能力相對比較低，也就造成了2022年主動權益類基金的收益中位數(shù)接近-20%，和2018年類似，這也是近幾年來比較低的情況。

展望2023年，剛才提到幾點因素可能都會出現(xiàn)不同程度的變化。從國際形勢來看，俄烏戰(zhàn)爭很難再邊際惡化，同時美聯(lián)儲的加息速度在一季度之后可能會逐步放緩，所以整體而言，無論是從國際局勢的擾動因素還是流動性方面，都會慢慢變好。

二十大后，國家已經明確以經濟發(fā)展為中心，對經濟的刺激政策頻出，所以2023年相較于2022年，國內的經濟環(huán)境非常好。從這個角度來看，我們對2023年權益市場并不悲觀。

再考慮到2022年市場出現(xiàn)了一定程度的調整，這也意味著很多好的公司在2022年業(yè)績反而還在持續(xù)增長，所以估值也處于相對比較低的位置，這也是我們對2023年更有信心的一個非常重要的原因。

建倉以高端制造為主，輔以消費、醫(yī)藥和港股

問：請趙詣總為大家分享一下在整個建倉期過程中，您對于組合是怎么配置，以及后續(xù)可能還會怎樣操作？

趙詣：我們的建倉方向是以立足于高端制造為主，同時輔助一部分的消費和醫(yī)藥，包括港股的一個資產配置，整體我們會從三個維度選擇投資的方向。

從大方向來看，因為我們在雙循環(huán)的過程中，尤其是國內的一些優(yōu)秀公司，可能在兩個維度有投資機會。

第一個是具有全球核心競爭力的企業(yè)。越來越多的中國企業(yè)開始具備全球核心競爭力，從中國走向世界，尤其是以新能源為主的很多企業(yè)已經成為全球龍頭，甚至是市場份額第一，這是一個非常好的投資方向。

第二個投資方向是在內循環(huán)過程中有很多領域出現(xiàn)國產替代的機會，包括電子、半導體、航空發(fā)動機等。這些領域的國內企業(yè)無論是國內還是全球市場份額都比較低，它們通過國產替代提升市場份額，這也會帶來很多投資機會。

除了這兩個維度之外，11月以來疫情防控政策出現(xiàn)非常積極明顯的變化，回到了以經濟建設為中心。很多受疫情影響的行業(yè)通過政策變化，會迎來經營效率的拐點。其中可能會以消費、醫(yī)療，包括受流動性影響的港股，都是非常好的機會。

中國制造供應鏈相對完整和不斷突破，企業(yè)慢慢走向全世界

問：請趙總分享一下對于像高端制造、大飛機制造、軍工、半導體這些行業(yè)的觀點。

趙詣：因為在過去5到10年，很多優(yōu)秀企業(yè)家在企業(yè)中持續(xù)地投入很多研發(fā)，而且越來越專注，同時它通過和世界接軌之后視野得到開拓，在這樣持續(xù)的投入和產出過程中這些企業(yè)慢慢開始由中國走向世界。

同時中國在整個制造業(yè)的供應鏈里相對完整，所以無論是成本端還是響應速度都具有很強的優(yōu)勢，這是其他國家不能比擬的，這也使得越來越多中國制造業(yè)的企業(yè)開始走向世界。

最近尤其一月以來，開始進入企業(yè)年報的預披露或者業(yè)績預告的階段。我們可以看到，雖然去年無論是供應鏈、企業(yè)經營連續(xù)性還是海外的情況，都出現(xiàn)了不利因素，但是這些優(yōu)秀的制造業(yè)企業(yè)，尤其是高端制造業(yè)企業(yè)，它們的業(yè)績仍然實現(xiàn)了快速增長。

這也就意味著它們可能通過技術提升，同時降本增效的方式，獲得了更高速的成長。同時由于國家政策的原因，可能很多小企業(yè)在投資或者經營效率上不及這些優(yōu)秀企業(yè)，所以在過去一段時間也相當于變相進行了供給側改革，很多小的企業(yè)把它們的份額讓給了這些大企業(yè)，這些企業(yè)也通過自己市場份額的提升快速成長。

包括大飛機，前一段時間C919開始交付東航，已經通過了十幾次試飛，這就意味著我們開始在半導體和航空航天這兩個最高端的制造業(yè)里取得突破。

同時也有媒體報道C919在手訂單已經超過1000家，也就意味著可能隨著C919，包括未來C929大飛機的交付運行，會帶動整個產業(yè)鏈快速地增長，這就是剛才強調的投資第二個維度，屬于國產自主的機會。

因為以前無論是飛機還是其他高端制造業(yè)，可能我們還是更多選擇國外的飛機以及供應鏈。未來當我們自己的供應鏈越來越完整，我們的競爭優(yōu)勢也會慢慢體現(xiàn)，這是從高端制造里選擇的一個重要方向。

2023年新能源持續(xù)分化，看好3類企業(yè)

問：請趙總分享關于新能源板塊以及新能源上下產業(yè)鏈相關企業(yè)的一些新的思考或者觀點。

趙詣：新能源從2019、2020年開始到2021年差不多兩年半時間表現(xiàn)特別好。一方面新能源車處于一個快速提升的階段，光伏在碳中和的角度里，行業(yè)的需求或裝機量也開始得到快速提升。

但是到2022年下半年開始，整個市場尤其是新能源板塊出現(xiàn)明顯地調整。一方面，從光伏來看，硅料的價格比較高導致組件端的價格快速提升，所以光伏運營企業(yè)的LR收益率比較低。

新能源車也是類似的情況，因為鋰價高起，導致產品價格和供應鏈的盈利能力大幅受損。同時滲透率處于相對突破20甚至25以上的高位，需求出現(xiàn)一定下降。隨著2023年開始補貼的退坡，大家開始擔心需求，從而影響了股價的表現(xiàn)。

進入2023年，因為新能源板塊屬于我們國家具有核心競爭力的一個板塊。最近從北上的資金的流入方向上也可以非常明顯看到，我們比較有優(yōu)勢或者具有性價比的資產，一方面是消費、醫(yī)藥，另外一方面就是新能源板塊。

從這個角度來看，新能源板塊資金面可能相對比較好，因為它處于股價調整比較多，同時估值比較便宜的階段。

從另一個方面看，2022年之后新能源板塊雖然行業(yè)、需求都很好，但是行業(yè)會出現(xiàn)分化的局面。

為什么會出現(xiàn)這樣的局面呢？一方面在于需求很好，同時因為制造業(yè)的擴產大概需要半年到一年的周期，行業(yè)從2020年開始真正啟動。

對于整個行業(yè)的擴產，過去兩年多的時間越來越多的環(huán)節(jié)處于供給快速釋放的階段，也就意味著從過去需求快速增長使得供需錯配變?yōu)楣┐笥谇蟮木置?，導致很多環(huán)節(jié)由于競爭壁壘比較低（大家很容易進入）、盈利能力出現(xiàn)快速下降，因此2022年、2023年開始，行業(yè)進入分化階段。

什么樣的公司是我們需要選擇的呢？

第一是具有核心競爭力環(huán)節(jié)的企業(yè)，這些企業(yè)進入壁壘比較高，所以其他企業(yè)很難輕易的進入，能夠保持相應的盈利能力。

第二，我們需要選擇的是具有規(guī)模效應同時擴產周期又比較長的企業(yè)，這會使得企業(yè)供給端的釋放需要很長的過程，也能保持相應的盈利能力。

第三類是屬于在過去并不是純粹地偏化工或偏價格因素導致的領域，它更多是賺量的錢。新能源無論是光伏還是電動車，尤其是電動車中游的鋰電環(huán)節(jié)，電動車只是其中一個應用場景，包括儲能和一些行業(yè)應用（如重卡、環(huán)衛(wèi)車），這些領域都開始得到快速釋放。 所以整個行業(yè)的的需求從量的角度也會快速釋放，這也就意味著這些企業(yè)通過賺量增長的錢獲取成長。總體而言，我們在選擇上以這三類為主。

中間還有第四類企業(yè)可能需要關注，它屬于供過于求的情況下處于產品價格快速下跌的階段。由于有的環(huán)節(jié)供給端出來的比較提前，使得價格下降比較快，這里面有成本優(yōu)勢的企業(yè)可能在價格見底時能保持穩(wěn)定的盈利能力。所以這些企業(yè)可能是我們需要去觀察的，尤其是對于產品價格的因素。

對于剩下的企業(yè)，尤其是盈利能力下降周期里需要用量來補價的企業(yè)，是我們最后需要觀察的，因為畢竟以量補價的不確定性相對會更大一些。

所以我們以前三種有核心競爭力、供給擴張速度周期比較長和以只賺取量增長、不獲取價增長的錢的企業(yè)為主。同時觀察產品價格是否觸底的有成本優(yōu)勢的企業(yè)，其他企業(yè)就處于觀察的階段。

硅料短期受價格影響較大，整車主要看品牌因素

問：還想請問一下趙總，在新能源板塊里上游做硅料和下游做整車的兩類公司，有哪些不同的維度？

趙詣：從上游可以看到，硅料從2022年底開始下降速度比較快，這就屬于供給開始快速出來，但是需求的增長要通過以量補價。如果這樣，在短時間內價格的下跌遠遠快于量的增長的企業(yè)，所以它很難補充，從而導致雖然看起來需求很好，但是它的盈利能力可能下滑的局面。

同時最近油、氣、硅料下跌，它的價格開始傳導，全產業(yè)鏈的產品都開始處于下降狀態(tài)。隨著終端產品逐漸下跌，使得運營階段企業(yè)的盈利能力快速提升，這也使得需求提升，所以全行業(yè)的需求相對會比較好。從硅料的角度看，它可能需要以量補價，但短期受價格影響更大。

從整車來看，一方面隨著鋰價的持平甚至開始下降，類似光伏的一個價格鏈開始傳導。同時在材料里，因為供給開始快速擴張，導致其他一些環(huán)節(jié)的價格也開始下跌，使得從材料到電池的環(huán)節(jié)能夠將價格傳導到車的階段，車的降價也刺激需求。我們比較希望選擇有壁壘和競爭格局好的環(huán)節(jié)。

對于整車環(huán)節(jié)，可能更重要的是品牌因素。目前慢慢有企業(yè)開始形成自己的心智，能讓消費者為它的產品和品牌買單，這些企業(yè)可能會逐步走出來，這是我們會重點關注的整車企業(yè)。

消費、醫(yī)藥和港股在全球具有稀缺性

問：請您分享一下，后疫情時代關于消費、醫(yī)藥，您有怎樣的想法？

趙詣：無論是消費還是醫(yī)藥，體驗明顯比較好。在疫情的階段，一方面可能聚餐的次數(shù)以及獲取醫(yī)療服務的機會相對比較少，這也會對相應的企業(yè)，無論是收入端還是經營情況，產生比較大的影響。

隨著整個疫情放開之后，先完成全民免疫的城市開始出現(xiàn)非常好的經濟復蘇。交通方面，人流客流開始有明顯地提升，同時出去聚餐的頻次也開始提升，這使得過去受疫情影響的一些企業(yè)，它的經營情況出現(xiàn)比較大的反轉。

另一方面，這些企業(yè)在2022年三、四季度時出現(xiàn)了非常大的調整。這些調整意味著很多企業(yè)出現(xiàn)了比較大的機會，或者它的風險得到比較快速的釋放。這也使得從2022年11月開始，后疫情時代復蘇的一些企業(yè)消費、醫(yī)藥出現(xiàn)比較大的上漲。

同時，消費和醫(yī)藥這些企業(yè)從資產配置的角度來看占比較小。隨著美聯(lián)儲的加息進入尾聲，北上資金的流入速度也在加快。從全球資產配置的角度來看，我們的消費、醫(yī)藥，包括港股，在全球具有一定的稀缺性，其他地方很難找到這樣類型的公司。所以從資本配置的角度來看，水開始往這邊流，這也使得消費、醫(yī)藥，包括港股出現(xiàn)比較好的表現(xiàn)。