自疫情初次達(dá)峰后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，1月PMI數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)和服務(wù)業(yè)都得到了明顯改善，上證指數(shù)自去年12月末起持續(xù)上行至3300多點(diǎn)，10年期國債收益率也上行到了2.93%。
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不過，春節(jié)后，因?yàn)楦哳l的出行、汽車、購房等消費(fèi)數(shù)據(jù)，以及復(fù)工數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場又迎來了一波調(diào)整。2月歷來是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期，在數(shù)據(jù)不明確的狀態(tài)下，市場就會博弈預(yù)期，金融數(shù)據(jù)在此時就是一個強(qiáng)有力的佐證，能夠?yàn)槲覀兛辞褰?jīng)濟(jì)運(yùn)行情況提供一定思路。
這次的數(shù)據(jù)十分亮眼，在企業(yè)部門的拉動下信貸數(shù)據(jù)迎來“開門紅”，不過由于高基數(shù)等原因，企業(yè)債券、政府債券、外幣貸款等同比明顯減少，對社融形成拖累。
具體來看，數(shù)據(jù)有以下幾個特征：
1、信貸高增長，貢獻(xiàn)主要來源于企業(yè)部門
1月社融口徑下新增人民幣貸款4.93萬億元，同比多增7308億元。信貸口徑下新增人民幣貸款4.9萬億元，同比多增9277億元。
其實(shí)市場對于信貸高增長的情況在之前就有了預(yù)期。1月票據(jù)利率陡峭上行，甚至在月末的時候高于3個月的同業(yè)拆借利率，表明金融機(jī)構(gòu)的信貸項(xiàng)目十分充足，需要通過抬高票據(jù)利率出票，來為貸款騰挪規(guī)模。
信貸同比高增長的背后主要有兩個推力。
一來，政策強(qiáng)調(diào)靠前發(fā)力，推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求回暖。1月10日，人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合召開主要銀行信貸工作座談會，要求信貸投放適度靠前發(fā)力。同時，中央經(jīng)濟(jì)工作會議后，各省市積極布局穩(wěn)增長的各項(xiàng)重磅政策，政策靠前發(fā)力帶動經(jīng)濟(jì)修復(fù)，推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求回暖。
二來，部分企業(yè)發(fā)債需求轉(zhuǎn)向貸款。1月信用債收益率依舊偏高，企業(yè)發(fā)行債券的成本高，疊加政策支持企業(yè)直接向銀行借款，所以可以看到1月企業(yè)發(fā)債募資規(guī)模依舊較低，企業(yè)債券融資額新增1486億元，同比減少4352億元。此外，wind口徑下，1月短融和超短融凈融資額為1338億元，而企業(yè)債和公司債凈融資額為-743億元，同比減少了2262.4億元，反映出企業(yè)發(fā)債特別是長期債券的意愿較低。
結(jié)構(gòu)上來看，企(事)業(yè)單位是借款主力。1月新增人民幣貸款4.68萬億元，同比多增1.32萬億元。其中，中長期貸款新增3.5萬億元，同比多增1.4萬億元;短期貸款新增1.51萬億元，同比多增5000億元。
企業(yè)部門中長期貸款的顯著多增反映出元旦后重大項(xiàng)目的積極開工以及企業(yè)對未來經(jīng)濟(jì)向好的長期信心。
預(yù)計(jì)基建是主要投向。一方面，2022年使用的政策性開發(fā)性金融工具在使用過程中會形成配套融資，而基建項(xiàng)目建設(shè)周期通常有3-5年，在這個過程中項(xiàng)目對配套融資的需求是在持續(xù)進(jìn)行的。另一方面，一月份地方政府新增專項(xiàng)債凈融資4896.74億元，提前批專項(xiàng)債的下發(fā)為基建項(xiàng)目提供初始資金，帶動了部分配套融資需求。
制造業(yè)、房開貸等也是重點(diǎn)投向領(lǐng)域。1月PMI上行 6.6個百分點(diǎn)至51.1%，已在景氣區(qū)間，疊加央行延續(xù)實(shí)施碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款和交通物流專項(xiàng)再貸款三項(xiàng)貨幣政策工具，制造業(yè)貸款投放預(yù)計(jì)良好。房開貸方面則是因?yàn)檎哌€在推動“保交房”。2022年四季度房開貸余額同比增速為3.7%，較三季度增加了1.5個百分點(diǎn);房地產(chǎn)貸款需求指數(shù)也上行了2.9個百分點(diǎn)。
2、居民部門融資需求依舊偏弱
住戶部門新增人民幣貸款2572億元，同比減少5858億元。其中，短期貸款新增341億元，同比減少665億元;中長期貸款2231億元，同比減少5193億元。
雖然居民出行恢復(fù)了，但因?yàn)槭杖敕€(wěn)定性沒完全得到確認(rèn)，消費(fèi)傾向也就沒大幅改善，消費(fèi)行為還是比較克制的，存款增多，貸款需求減少。1月居民戶存款新增6.2萬億元，同比多增7900億元。
與2019年相比，春節(jié)期間消費(fèi)收入的恢復(fù)率(73.1%)低于人次恢復(fù)率(88.6%)。汽車消費(fèi)似乎也見頂回落了，1月乘用車市場零售量同比下降37.9%，環(huán)比下降40.4%。
持續(xù)同比減少的中長期貸款則與低迷的房地產(chǎn)市場相印證。1月30大中城市商品房成交面積同比下滑了40%。從去年下半年開始，地產(chǎn)相關(guān)的刺激政策和幫扶政策就在陸續(xù)出臺，但到目前為止房屋銷售數(shù)據(jù)依舊十分低迷，與政策端形成鮮明對比。
另外，近期多地都出現(xiàn)了居民提前還貸的現(xiàn)象，這背后除了反映出居民沒有合適的理財(cái)渠道外，更多體現(xiàn)出居民對地產(chǎn)行業(yè)的不樂觀。
3、政府債對社融形成拖累
1月政府債券融資新增4140億元，同比減少1886億元。
今年政策靠前發(fā)力，wind口徑下1月地方政府新增專項(xiàng)債發(fā)行4911.84億元，凈融資4896.74億元。不過，因?yàn)榻衲?月工作日較去年少所以發(fā)行的規(guī)模沒有去年多，所以同比來看政府債對社融依舊形成拖累。
目前，全國28省市已經(jīng)公布了2023年的地方政府新增專項(xiàng)債提前批額度，規(guī)模合計(jì)約1.78萬億元，同比來看較去年增加38.2%。發(fā)改委等部門強(qiáng)調(diào)一季度要加快推動提前批次地方專項(xiàng)債發(fā)行使用，從歷史數(shù)據(jù)來看提前批專項(xiàng)債發(fā)行完成的時間大概在3-5個月左右，這就意味著提前批專項(xiàng)債依舊會前置發(fā)行。
一方面，去年一季度政府債券融資規(guī)模有1.58萬億元，而今年已公布省市的提前批地方新增債券規(guī)模之和已超2萬億元，這就意味著一季度政府債券科目大概率會對社融增長會起到支撐作用。另一方面，專項(xiàng)債是重大項(xiàng)目開工建設(shè)的關(guān)鍵資金，同時今年專項(xiàng)債的投向領(lǐng)域還新增了新能源和新基建兩個領(lǐng)域，預(yù)計(jì)后續(xù)專項(xiàng)債的發(fā)行能夠更好地帶動擴(kuò)大有效投資。
4、流動性環(huán)境改善
廣義貨幣(M2)余額同比增長12.6%，增速分別比上月末和上年同期高0.8個和2.8個百分點(diǎn)，創(chuàng)下自2016年4月以來的新高，居民繼續(xù)增多的存款以及企業(yè)到賬的貸款為M2提供助力。更重要的是，高增速的M2表明當(dāng)前貨幣供應(yīng)量較充足。
狹義貨幣(M1)同比增長6.7%，增速分別比上月末和上年同期高3個和8.6個百分點(diǎn)，同時M1和M2的背離縮小，反映出在企業(yè)融資需求回升的帶動下，淤積在銀行體系的流動性向?qū)嶓w傳導(dǎo)。
5、非標(biāo)融資繼續(xù)改善
未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加2963億元，同比少增1770億元，銀行信貸額度充足以及政策鼓勵使企業(yè)將部分開票需求轉(zhuǎn)為直接貸款。在非標(biāo)融資環(huán)境改善的影響下，委托貸款增加584億元，同比多增156億元，信托貸款減少62億元，同比少減618億元。
最后進(jìn)行一個總結(jié)。
1.在政策靠前發(fā)力以及經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)的情況下，信貸投放迎來“開門紅”，當(dāng)月新增規(guī)模創(chuàng)歷史新高，也對社融增速起到了強(qiáng)有力的支撐。
2.分部門來看，信貸高增長的主要貢獻(xiàn)來源于企業(yè)部門，領(lǐng)域側(cè)重于基建和制造業(yè)。這充分表明重大項(xiàng)目進(jìn)展順利，經(jīng)濟(jì)處在復(fù)蘇通道中。居民部門的信貸數(shù)據(jù)較差，主要還是受未充分改善的預(yù)期收入、消費(fèi)傾向和地產(chǎn)景氣度的影響。
3.從貨幣供應(yīng)量來看，當(dāng)前貨幣環(huán)境較寬松，在企業(yè)融資需求回升的帶動下淤積在銀行體系的流動性也開始向?qū)嶓w傳導(dǎo)。
4.近三年疫情對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成多次反復(fù)的擾動，使得金融市場對短期的高頻數(shù)據(jù)波動較為敏感。其實(shí)，可以拉長周期看，地方政府搶跑拼經(jīng)濟(jì)的積極態(tài)度才是今年增長的強(qiáng)心劑。從節(jié)后各省市的“新春第一會”來看，發(fā)力點(diǎn)主要是提振消費(fèi)、擴(kuò)大投資、優(yōu)化營商環(huán)境等方面。
5.可以對未來充滿信心。一是隨著元宵后務(wù)工人員陸續(xù)返城，開工率有望提升，經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度有望提高;二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)后居民收入穩(wěn)定性增加，消費(fèi)傾向會提高，當(dāng)前高增的居民儲蓄其實(shí)也為后續(xù)釋放提供更多預(yù)期，建議關(guān)注刺激消費(fèi)相關(guān)政策的出臺;三是2月6日的座談會提到要持續(xù)實(shí)施好穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施，預(yù)計(jì)政策端的扶持還會延續(xù)一段時間，穩(wěn)增長和擴(kuò)內(nèi)需的主線不會變，近期央行大幅增加公開市場操作，預(yù)計(jì)貨幣政策還會維持偏寬松一段時間，以支持內(nèi)需修復(fù)。
