美股多家科技巨頭在上周公布了2022年第四季度財務(wù)業(yè)績。其中，亞馬遜(AMZN.US)的業(yè)績可謂喜憂參半。盡管該公司的營收穩(wěn)定增長、云計算業(yè)務(wù)(AWS)也持續(xù)表現(xiàn)良好，但其盈利表現(xiàn)并不令人滿意，北美和國際業(yè)務(wù)都出現(xiàn)了經(jīng)營虧損。亞馬遜正在對未來進行大量投資，但與Meta Platforms(META.US)或谷歌(GOOG.US)相比，該公司或許很難有更好的盈利表現(xiàn)，該股仍然處于被高估的狀態(tài)。

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1、估值倍數(shù)

亞馬遜和Meta之間的主要區(qū)別在于過去幾個季度里的股價表現(xiàn)，以及估值倍數(shù)。亞馬遜的估值倍數(shù)總是比Meta高得多，在過去五年里，Meta的平均市盈率為25倍，而亞馬遜的平均市盈率高達約100倍。

有人可能會說，亞馬遜值得更高的估值倍數(shù)，因為該公司的增長速度更快。不過，在回顧過去幾年之后，這種觀點不一定是正確的。在過去十年里，實際上Meta的營收增速和營業(yè)利潤增速都比亞馬遜要高。

因此，雖然這兩家公司過去的增長率可能相近，但其股票交易的估值倍數(shù)卻相去甚遠。Meta的股票已經(jīng)遭受重創(chuàng)，尤其是在幾個月前，該股的估值很低，原因是人們對該公司在元宇宙業(yè)務(wù)中投入過多的擔(dān)憂。盡管自那以后，Meta的市盈率已經(jīng)翻了一倍多，但亞馬遜的市盈率仍幾乎是Meta的6倍。因此，亞馬遜目前的股價是否合理值得討論。

2、財務(wù)業(yè)績

2022年第四季度，亞馬遜凈銷售額同比增長9%至1492億美元，市場平均預(yù)期為1458億美元;在剔除因匯率變動造成的50億美元損失后，凈銷售額同比增速為12%。不過，凈利潤為2.78億美元，與上年同期的凈利潤143.23億美元相比下降98%;每股攤薄收益為0.03美元，相比之下上年同期的每股攤薄收益為1.39美元。

在整個2022財年，亞馬遜的凈銷售額為5140億美元，與2021財年的4698億美元相比增長9%。產(chǎn)品凈銷售額同比增長0.5%至2429.01億美元，服務(wù)凈銷售額同比增長18.9%至2710.82億美元。不過，全年運營利潤為122億美元，相比之下2021財年為249億美元，同比下降50.8%;凈虧損為27億美元，每股攤薄虧損為0.27美元，相比之下2021財年的凈利潤為334億美元，每股攤薄收益為3.24美元。

對于第四季度凈利潤同比大幅波動的原因，亞馬遜在財報中披露稱，第四季度凈利潤包括了23億美元的稅前估值損失，這些被包含到了該公司對電動汽車創(chuàng)業(yè)公司Rivian(RIVN.US)的普通股投資的非營業(yè)收入中，而2021財年第四季度錄得了118億美元的投資稅前估值收益。據(jù)悉，亞馬遜持有Rivian公司20%的股份。在定價失誤等因素的影響下，Rivian股價2022年下跌82%。

從三項主要業(yè)務(wù)來看，情況與過去幾個季度相同。AWS繼續(xù)貢獻營業(yè)利潤，而北美和國際業(yè)務(wù)則出現(xiàn)營業(yè)虧損。四季度，北美業(yè)務(wù)營業(yè)虧損2億美元，和2021年同期持平;國際業(yè)務(wù)營業(yè)虧損22億美元，虧損幅度和2021年四季度的16億美元相比有所擴大;AWS營業(yè)利潤為52億美元，和2021年四季度的53億美元相比小幅下降。此外，令人失望的是，除了無法貢獻利潤之外，該公司的國際業(yè)務(wù)甚至無法取得營收增長，四季度營收同比下降8%至345億美元，而北美業(yè)務(wù)和AWS業(yè)務(wù)的營收分別增長了13%和20%。

3、投資未來

有人會說，如果亞馬遜不把大部分收入再投資到業(yè)務(wù)中，其每股收益會高得多。誠然，亞馬遜確實對未來進行了大量投資，但與其他科技巨頭相比而言，這并非是其每股收益表現(xiàn)不佳的主要原因。亞馬遜與其他科技巨頭之間的主要區(qū)別之一在于亞馬遜并未真正盈利、也沒有真正產(chǎn)生穩(wěn)定而大規(guī)模的自由現(xiàn)金流。相比之下，Meta、谷歌和蘋果(AAPL.US)則幾乎是搖錢樹，正在產(chǎn)生大量自由現(xiàn)金流。

亞馬遜在過去幾個季度報告了負的自由現(xiàn)金流，過去這一年的盈利表現(xiàn)也并不好。對于亞馬遜對未來的投資，投資者或許需要保持謹慎。如果沒有高投資，亞馬遜未來的營收和利潤率將變得平庸，但該公司在一個競爭激烈的行業(yè)中如何盈利也是一個問題。

亞馬遜在過去的增長率并不突出，在主要科技公司中或多或少與谷歌持平，且優(yōu)于蘋果，但與其他科技巨頭相比，亞馬遜的利潤率并不盡如人意，也無法產(chǎn)生大量自由現(xiàn)金流。再加上該股的高估值，換句話說，亞馬遜的股票可能是科技巨頭中性價比最低的。這并非不合理，只有當(dāng)亞馬遜的利潤率大幅提高或者與其他幾家科技巨頭類似的時候，該股的高估值才值得被接受。

4、看漲因素

除了AWS，亞馬遜在其核心業(yè)務(wù)中增加了幾項可能推動盈利增長的業(yè)務(wù)，包括訂閱服務(wù)、第三方賣家服務(wù)和廣告服務(wù)。亞馬遜Q4的訂閱服務(wù)營收同比增長了17%，廣告服務(wù)營收同比增長了23%。當(dāng)其他依賴廣告的公司在苦苦掙扎時，亞馬遜這樣的增長率值得注意，因為這意味著亞馬遜能夠獲得數(shù)字廣告市場的份額。

亞馬遜實際上只能將其零售業(yè)務(wù)作為銷售其他服務(wù)的平臺，而這些服務(wù)能夠提供可觀的利潤。雖然亞馬遜并未披露訂閱、第三方賣家和廣告這三項服務(wù)的營業(yè)利潤，但在未來幾年，這三項業(yè)務(wù)能貢獻的利潤預(yù)計將很可觀。亞馬遜提供了世界上最好的電子商務(wù)平臺之一，令賣家很難轉(zhuǎn)向另一個平臺。

5、結(jié)論

盡管依舊能穩(wěn)定增長，但與其他科技巨頭相比，亞馬遜的估值倍數(shù)過高，且盈利能力處于下風(fēng)。因此，在亞馬遜得以提高其盈利能力之前，被高估的亞馬遜股票可能并不是一個好的投資。