導讀：一直以來，鵬華基金固收團隊有口皆碑。在我們此前發(fā)布的“2023年度固收類基金經理Top50榜單”中，有5位鵬華固收的基金經理入選。許多讀者建議我們新的一年多訪談鵬華固收基金經理團隊，今天就響應大家的需求，和基金經理方昶做了一次深度訪談。比較巧的是，此次訪談正好發(fā)生在2022年11月以來債市調整之后，在極端的市場波動前能否扛住壓力、穩(wěn)住基金凈值，也是優(yōu)秀基金經理的試金石。

方昶管理的產品線包含純債、二級債基和偏債混產品，他擅長在夯實固收基本盤的基礎上做加法;所管理的主要組合，在較大規(guī)模體量情況下依然維持了相對穩(wěn)健靠前的業(yè)績。根據Wind數據，在2022年11月-12月的債市調整中，所管理的純債產品鵬華豐恒(003280)和鵬華豐享(004388)，最大回撤分別為-1.29%和-1.52%，低于同類型、同策略產品;中長期業(yè)績方面，晨星中國五年期基金業(yè)績排行顯示，截至2022年末，鵬華豐享(004388)的年化回報率在136只純債類基金中排名TOP3;Wind數據顯示，二級債基鵬華信用增利A(206003)，自2018年10月管理以來，業(yè)績位于市場前30%。

(相關資料圖)

從投資者結構中，我們看到方昶產品的客戶以專業(yè)的機構投資者為主，證明其產品受到專業(yè)投資者的一致認可。根據基金定期報告數據，2022年方昶管理的鵬華豐恒(003280)和鵬華豐享(004388)一直位于FOF機構重倉前列，深受“大錢”的青睞。

能夠被聰明的機構投資者重倉，體現了方昶投資能力的專業(yè)性?；鸲ㄆ趫蟾鏀祿@示，從2019年任職開始，截至2022年末，鵬華豐恒(003280)的規(guī)模翻了近10倍，鵬華豐享(004388)的規(guī)模翻了超20倍。在管理較大規(guī)模體量的背景下，鵬華豐恒和鵬華豐享在不同的市場環(huán)境下，依然體現了業(yè)績的穩(wěn)定性和持續(xù)性，能夠在熊市守住回撤，牛市中表現出較好的收益彈性。

過去幾年的債券市場并非風平浪靜，如2020年上半年貨幣政策調整的利率市場反轉、2020年底的永煤事件沖擊、2021年以來的地產行業(yè)信用風險、2022年11月以來的市場劇烈調整風險。市場的每一輪調整，都是投研能力的試金石。盡管每一年的宏觀環(huán)境各異、每一次市場調整的觸發(fā)因素各不相同，在復雜的市場環(huán)境中，方昶所管理的組合都體現出了比較強的業(yè)績穩(wěn)定性。

大家一定會問，方昶是如何在復雜的市場環(huán)境中，實現持續(xù)穩(wěn)健的歷史收益?通過此次深度訪談，我們認為他的體系有幾個特點：

1)周期思維和價值思維的結合。優(yōu)秀的固收基金經理最大特點是，具有比較強的周期思維，方昶也不例外。他把周期思維分為宏觀經濟周期和貨幣信用周期兩個部分。宏觀經濟周期決定無風險利率的波動周期，而貨幣信用周期則直接影響信用利差。在周期思維的基礎上，方昶又納入了價值思維。當市場的定價和周期所處位置出現明顯偏離時，會適度逆向操作。

2)通過資產配置提升組合長期收益，將風險管理作為投資的前提，前瞻預判、積極應對。一方面，在周期思維和價值思維的基礎上，方昶重視資產配置，能夠在股、債之間做到快速攻防轉換，關鍵時刻守得住也攻得出去;另一方面，他有很強的風控意識，對風險進行分類管理，經常會對組合做各種壓力測試，在看到風險的端倪后，有比較強的快速應對能力，他所管理的組合始終保持均衡性和較好的流動性，為市場的不可測風險留有余地。

3)堅持獨立思考、前瞻思考，適度左側布局。他認為，投資的世界異常復雜，在規(guī)律之外充斥著大量噪音，如果不能獨立思考，而是跟風追逐，往往就會離風險不遠。比如本輪調整前的債券市場，資金不斷涌入、牛市氛圍濃厚，如果跟風操作，組合將在后續(xù)調整中遭受巨大損失，甚至引發(fā)流動性風險。

本輪債券市場調整中，方昶的純債組合在偏左側位置降低了組合久期、杠桿以及信用風險暴露，含權組合也降低了債券倉位。

對于未來市場的展望，方昶認為，今年的經濟總體呈現溫和復蘇局面， 此前拖累經濟的疫情和地產已經出現了改善，將支撐內需層面逐級修復，而出口層面的壓力將會逐步顯現，內需的逐級修復和外需的壓力將持續(xù)角力。在經濟企穩(wěn)復蘇階段，資產配置的天平對權益為代表的風險資產相對有利，而作為底倉的中高等級信用債，調整后也具備了較好的配置價值。

在此次訪談中，方昶也詳細分享了他的投資框架以及在過去幾輪市場調整中的應對方法，這些案例能讓我們更直觀地感受到方昶是怎么想的，以及怎么做的。

我們先分享一些來自方昶的投資“金句”：

1. 市場的每一輪調整，都是投研能力的試金石，也是迭代進化的加速器。對基金經理而言，應對不利局面、快速進化迭代的能力至關重要。

2. 規(guī)避信用風險是做好固收投資的重要前提。在嚴控風險的基礎上追求穩(wěn)健收益，追求風險調整后的收益最優(yōu)，而不能一味追求高收益。

3. 我相信萬物皆周期，萬物也皆有其合理的價值。

4. 宏觀經濟周期更多決定了無風險利率的波動，貨幣信用周期更多體現債券信用利差的波動。

5. 價值思維是對周期思維的補充和驗證，用價值思維來分辨不同資產、不同行業(yè)個券、個股是否對宏觀經濟、行業(yè)狀況、個體經營有效定價。

6. 投資中對周期位置的判斷，以及各類資產對當前周期定價是否合理，決定了資產的勝率和賠率。

7. 應對和預測同等重要，有時候甚至比預測更為重要。我們能夠控制好回撤，很多時候是因為看到市場拐點出現后，做了積極、果斷的應對。

8. 敬畏市場，為極端風險留有余地。操作層面，始終維持組合的均衡性，不在單一風險敞口集中暴露;維持組合的流動性，為極端的市場沖擊留有余地。

9. 2023年的宏觀經濟總體將呈現溫和復蘇局面，內需的逐級修復和外需的壓力將持續(xù)角力。

10. 在經濟企穩(wěn)復蘇階段，資產配置的天平對權益為代表的風險資產相對有利，而作為底倉的信用債，調整后也具備了較好的配置價值。

周期和價值思維的疊加

朱昂：許多人都會選擇做權益資產的投研，是什么契機讓你選擇進入固定收益領域的投資?

方昶我本科學理工科，碩士研究生讀的金融。學生時代做職業(yè)選擇時發(fā)現，在發(fā)達國家債券資產是財富管理的基石資產，整體規(guī)模不亞于權益資產。而當時我國的債券市場規(guī)模尚小，這意味著有比較大的發(fā)展空間。

此外，進入固定收益領域，和我的性格也有一定關系。債券投資是一個需要慢工出細活的工作，要求從業(yè)人員性格踏實、勤奮，這一點恰好和我的性格比較匹配，因此能比較好地適應這種工作特性。

朱昂：接下來也想談談你的投資框架，相比較股票權益投資，債券投資既要看風險控制，也要獲得收益，而且風險在資產價格的反映會有一定滯后性，能否談談你的投資框架?

方昶對于固收投資來說，重中之重就是要防控風險，這是組合管理的前提。我們做固收投資，不能光追求收益，而要做到收益、風險、流動性三者的平衡。我希望做到的是，在防控風險的基礎上，為持有人創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)健收益。

具體到債券投資框架上，又分為兩個方面：1)周期思維;2)價值思維。

周期思維主要包含兩個層面：第一個層面是宏觀經濟周期，第二個層面是貨幣信用周期。宏觀經濟周期更多決定了無風險利率的波動，貨幣信用周期更多體現債券信用利差的波動。

價值思維方面，在把握了周期位置的基礎上，我還會非常在意債券市場的定價和估值水平。價值思維是對周期思維的補充和驗證，通過具體品種的定價，能看到是否對基本面狀況合理定價。在周期思維和價值思維的基礎上，通過資產配置提升組合收益。

朱昂：看到您也管理二級債基等含權組合，能否能談談你的權益投資框架?

方昶從2018年管理二級債基鵬華信用增利以來，在4年多的權益投資實踐中，我逐漸將產業(yè)投資和景氣投資相結合，形成了合理估值下以成長為主、行業(yè)輪動為輔的穩(wěn)定投資框架。

我會重點選擇有持續(xù)競爭優(yōu)勢、不斷進化迭代、具備中長期成長性的優(yōu)質公司，強調增長與估值的合理匹配，在此基礎上通過適度輪動提升組合夏普比。

投資方向上，我主要關注業(yè)績穩(wěn)定增長類行業(yè)和高成長性行業(yè)，重點配置消費、制造、科技、金融等領域優(yōu)質公司，含權組合整體把握了19-20年核心資產牛市和21年成長股結構性行情。

數據來源：Wind

通過資產配置提升組合收益

朱昂：我們也看到過去幾年，無論是債市還是股市，每一年都呈現出了比較大的波動，能否談談如何通過資產配置提升組合收益，尤其是關鍵節(jié)點的操作。

方昶從過去幾年的投資實踐來看，通過資產配置在股、債切換來實現攻防轉換，可以有效地提升組合收益。具體來看：

在2022年10月初到11月初，我們看到整個宏觀經濟已經處在了下行周期的尾聲，但債券市場的定價上并不符合我們看到的經濟周期特征，依然呈現極度樂觀的狀態(tài)。反過來，當時市場對權益市場的定價，又是極其悲觀的，沒有體現經濟可能存在的底部修復。于是，我們在組合上降低了債券部分的久期和倉位，又調整了權益?zhèn)}位的結構，增配順經濟周期、底部修復的可選消費、地產鏈、大金融等方向。

在2021年6月到7月，我們看到國內宏觀經濟面臨比較大的下行壓力。于是組合在6月開始，大力度拉長了債券部分的久期，股票倉位上也降低了順經濟周期的倉位。

在2020年4月到6月，我們明顯看到宏觀經濟在底部企穩(wěn)的修復通道之中。與此同時，從股債性價比的角度看，股票資產的性價比明顯優(yōu)于債券資產。于是，我們在4到5月時，大幅降低了組合債券部分的久期，也提高了權益部分的倉位。之后，債券市場出現了調整，而權益市場進入了反彈，我們也通過此前的大類資產配置，獲得了比較好的收益。

在2019年1月，我們看到宏觀經濟進入一輪下行周期的尾聲，貨幣、財政、民營企業(yè)相關產業(yè)政策，都出現了積極的變化;與此同時，從股債性價比的角度看，股票資產的性價比明顯優(yōu)于債券資產，可轉債的溢價率壓縮到歷史極值。在此背景下，含權組合大力度提升了權益和轉債倉位，降低了債券部位久期。

被FOF重倉源于業(yè)績的穩(wěn)定性

朱昂：你前面提到了一個關鍵詞：應對。我們看到從你管理產品以來，債券市場確實出現了好幾輪調整，有些或許能預判，也有一些屬于黑天鵝事件，能否展開談談你是如何應對各類風險事件的?

方昶確實，管理組合以來，我也經歷了幾輪比較極端的市場調整，包括2020年上半年貨幣政策變化帶來的利率市場反轉、2020年底的永煤事件沖擊、2021年以來的地產行業(yè)信用風險、2022年11月以來的市場劇烈調整風險等。我覺得能夠應對幾次不同的市場沖擊，是幾個因素疊加在一起實現的：

1)首先，依托整個鵬華固收團隊的投研體系，我們對信用風險做了比較好的防范。規(guī)避信用風險是我們所有投資動作的前提，好幾輪固收領域的風險事件，都和信用風險的爆發(fā)有關。鵬華基金有著非常強大的固收研究平臺和體系，幫助組合守住信用風險底線。

2)思考層面，要做到獨立、前瞻、逆向。我們經歷的許多次市場調整，都和極端的市場情緒有關。在市場先生面前，我們不能隨它的情緒而動，而是要做出對周期和價值的獨立判斷，在適當的時候敢于做一些逆向，并且研究要有一定的前瞻性，不能完全線性思維。我們在市場特別樂觀和亢奮的時候，更多要居安思危，思考萬一出現一些不可測的反轉，我們如何應對。

3)操作層面，堅決、果斷;敬畏市場，為極端風險留有余地。在研判到市場拐點出現或風險暴露時，組合操作堅決、果斷;敬畏市場，注重維持組合的均衡性，不在單一風險敞口做集中暴露;維持組合的流動性，為流動性的沖擊留有余地。我們會經常對組合做各種壓力測試，包括信用風險壓力測試、久期風險壓力測試、流動性風險壓力測試、全市場下跌風險壓力測試，本質上也在操作層面做到居安思危。

4)相信周期的力量。在每一輪大漲之后，市場大概率會出現均值回歸，而在每一輪市場大跌之后，也沒有必要過度悲觀。

朱昂：我們非常關注專業(yè)機構投資者在買什么基金，也發(fā)現你管理的鵬華豐恒過去一年一直位于FOF基金重倉前列，能否談談為什么專業(yè)的機構投資者對你如此認可?

方昶能夠被市場上聰明的機構資金發(fā)現并重倉配置，我感到非常榮幸。通過和機構投資者的溝通，我發(fā)現他們比較看重一個基金經理業(yè)績的穩(wěn)定性和持續(xù)性。以基金FOF為代表的機構投資人，通過量化打分、模型篩選等方式關注到我的產品;通過與公司機構體系同事通力配合和用心溝通，我的投資風格和組合管理能力逐漸得到專業(yè)機構投資人的認可。

我管理的幾只純債產品，也確實體現了比較好的業(yè)績穩(wěn)定性和持續(xù)性。

穩(wěn)定性的第一個方面，體現在極端市場中的表現。這就像對一個人的評價，只有在極端的考驗面前，才能看出他的抗壓能力。對應到組合也是一樣，鵬華豐恒和鵬華豐享兩只產品，在過去幾輪極端的市場挑戰(zhàn)中，回撤都在同類型、同策略產品中相對較低，保持了業(yè)績的穩(wěn)定性。

穩(wěn)定性的第二個方面，體現在當市場有機會時，能否比較好地抓住市場上漲的機會。我們以2021年債券市場的牛市為例，這兩個組合也都表現出了比較好的向上收益彈性。

追求長期、穩(wěn)健、可持續(xù)，極端熊市能控回撤，牛市又能把握機會，從而實現了不同市場環(huán)境下的業(yè)績穩(wěn)定性。

2022年11月以來的債市調整如何應對

朱昂：關于周期，霍華德·馬克斯也提到過“鐘擺理論”，市場往往會從一個極端擺動到另一個極端，很少在中間(合理價格)停留，那么你是如何去把握周期的拐點?

方昶我覺得投資中對周期位置的判斷，以及各類資產對當前周期定價是否合理，決定了資產的勝率和賠率。霍華德·馬克斯提到過市場先生的概念，有時候會極度亢奮，有時候又會非常悲觀低迷。這意味著，市場先生的情緒波動，未必對當前的宏觀周期給出正確的定價。那么，我們會去利用市場先生的波動，幫助我們去適度規(guī)避風險、提升收益，而不是被市場先生牽著鼻子走。

比如說2022年11月以來，債券市場出現了很大幅度的調整，這個調整是因為在種種原因的作用下，此前債券市場的鐘擺達到了亢奮狀態(tài)。那么在這種時候，我們應該保持理性和客觀，提前降低風險敞口，這是能在市場調整中減少損失的重要因素。

朱昂：前面你也提到去年11月以來，債券市場出現了一波比較大的調整，但我看到你管理的產品在這一段調整中的回撤比較低，而且是在一個相對較大規(guī)模的基礎上實現的，能否具體談談當時你是如何控制回撤的?

方昶11月以來的債券市場調整中，跟同業(yè)的前輩們一樣，我所管理的組合面臨非常大的壓力和挑戰(zhàn)，但因為提前預判和果斷應對，組合回撤幅度整體得到了控制。我覺得一個很重要的原因就是前面提到的“周期位置感”和“估值定價感”相結合。

具體而言，我們可以看到，2022年三季度，宏觀經濟的周期已經有了比較明確的筑底信號。與此同時，包括房地產在內的政策層面，也出現了邊際上的積極變化。然而，由于貨幣信用周期依然處于寬松的階段，在資金充裕的背景下，債券的估值定價是偏樂觀的。我當時判斷，整個估值的鐘擺已經到了極度樂觀的位置。即便看到了債券市場依然有源源不斷流入的資金，整體還是保持比較清醒的操作，在左側的位置做了降久期的動作，把組合的風險敞口降下來。

我覺得應對和預測同等重要，很多時候我們能夠控制好回撤，是在快速看到市場拐點的時候，做了積極的應對。

當然，針對不同類型的產品、不同目標客戶，在回撤管理方法上也存在一定差異。比如說純債產品的回撤管理方法和二級債基就有所差異;二級債基的回撤管理和偏債混產品也有所差異;高波動偏債混的回撤管理和低波動偏債混也有差異。

信用債已經有比較好的配置價值，戰(zhàn)略上可以逐步重視

朱昂：能否談談你對這一輪債券市場調整的看法?

方昶我們如果把時間周期拉長來看，其實對這一輪債券市場的調整并不感到意外，背后有基本面、資金面、交易結構的因素。前面提到，宏觀經濟在三季度末和四季度初時，已經逐漸走到了經濟下行偏尾聲的階段，但由于流動性比較寬松，市場給出了比較樂觀的定價。

當房地產和防疫政策出現邊際變化后，加上交易結構上前期機構投資者的行為相對一致，就導致這一輪調整非常猛烈。但是站在當前的時點，市場在經歷了比較大調整后，已經有不少資產來到了價值區(qū)域，反而為未來投資預留了比較好的空間。

具體而言，由于宏觀經濟的周期還處在復蘇的趨勢之中，我們對債券市場的久期操作會偏謹慎一些。但信用債經過了這一輪的下跌，估值上體現了比較好的配置價值。

朱昂：能否再談談對2023年宏觀經濟以及固定收益投資的展望?

方昶 2023年的宏觀經濟和2022年，會呈現一個類似鏡像的特征，溫和復蘇將是全年主基調。2022年壓制宏觀經濟的因素，在2023年大部分都出現了比較積極的變化。比如說疫情對于消費的壓制，比如說政策層面對房地產企業(yè)融資的壓制等等。我們已經看到，此前受疫情影響的消費，呈現了比較快的復蘇。房地產在供需兩端政策的持續(xù)加碼下，銷售數據也在邊際上呈現了一定的積極變化。

在這樣的背景下，我傾向于認為宏觀經濟處在底部修復的通道之中。對于經濟復蘇的速度和高度，我們還需要做進一步的觀察。根據發(fā)達國家此前的數據來看，疫情對經濟的沖擊不會是一次性的。

相比之下，2022年比較好的出口會成為今年經濟的不確定性。歐美發(fā)達國際的經濟處在偏下行的通道之中。所以2023年內需的復蘇相對確定，而外需的不確定性有所加大。

具體債券投資的品種上，經過充分調整后，中高等級信用債已經具備了不錯的配置價值，戰(zhàn)略上可以逐步重視。特別是在債券市場偏逆風的背景下，中短期信用債或會成為今年高確定性的資產。

含權組合管理方法

朱昂：你除了管理純債產品之外，也管理二級債券，這里面會包含對權益資產的投資，能否談談你是如何做二級債基的投資?

方昶債券是組合中重要的底倉資產，需要守得主，為組合提供穩(wěn)健的基礎回報;權益作為組合的彈性部位，我會通過“自下而上”的個股選擇，讓其發(fā)揮進攻上的彈性。

在管理含權組合的時候，還是需要將“自上而下”和“自下而上”有機結合。我會優(yōu)先發(fā)揮固收基金經理的固有優(yōu)勢，在宏觀經濟研判和資產比價分析的基礎上，做好資產配置選擇。具體在資產配置層面，關注債券組合的久期、類屬和杠桿;權益組合的倉位和結構，結構又包含了行業(yè)和風格的選擇。

朱昂：在權益部位投資方面，關于“自下而上”的個股選擇，你是怎么做的呢?

方昶個股選擇方面，需要在深度思考的基礎上，與公司投研團隊形成合力。18年開始管理含權組合以來，在公司投研團隊的支持下，我逐步積累了消費、制造、科技、金融等領域核心優(yōu)質標的池，加深了對上市公司的深度理解和持續(xù)跟蹤，與內外部研究資源協同共振，形成合力。

這樣的投資理念在投研實踐中也取得了比較好的效果。根據Wind數據，得益于權益部位的彈性貢獻，在19-20年核心資產牛市和21年成長股結構性行情中，鵬華信用增利A19/20/21年收益分別達到9.60%/12.18%/8.41%。

朱昂：你在投資中對債券和權益兩個領域都有涉足，這一點和霍華德·馬克斯很像，他也是早期從固收投資做起，之后延伸到權益投資，能否談談這兩大類資產投資的相同點和差異點?

方昶 我覺得從投資的共性上，有三個比較大的共同點：

1)投資方法上，這兩類資產是一樣的，都要遵循基本面投資和價值投資;

2)波動特征上，這兩個資產都呈現了周期性，需要依托一定的周期判斷才能把具體投資做好;

3)投資目標上，我們在這兩類資產的投資，都是追求在防范風險的基礎上，實現復利增長。

說完了相同點，我再談談債券和權益投資的差異。我覺得主要的差異在研究的著眼點。對于債券投資，我們更多會關注企業(yè)自身的現金流和負債情況，因為我們的投資目標主要是獲得企業(yè)穩(wěn)健的票息收益。但是對于股票投資而言，我們會更多關注公司在成長的過程中，實現價值增值的這部分收益?？梢哉f，債券更偏向現金流分紅，股票更注重價值增值，兩者有著不同的基本面落腳點。

朱昂：能否談談對2023年權益市場投資的展望?

方昶經過連續(xù)兩年的調整之后，23年影響權益市場的內外部環(huán)境正在發(fā)生積極變化。內部方面，政策的重心由防疫轉向拼經濟，在疫情政策放開、地產政策持續(xù)加碼、部分行業(yè)監(jiān)管政策糾偏等多重利好作用下，內需層面的修復具備高確定性;外部方面，美聯儲加息步入下半場，全球流動性層對國內市場將逐步形成支撐。在權益投資中，23年將重點關注可選消費、金融、醫(yī)藥、安全自主可控等方向的投資機會。

在市場定價出現極端錯誤的時間點，要敢于發(fā)聲

朱昂：在整個債券投資中，負債端的管理也是非常重要的，能否談談你在客戶交流和陪伴上，是怎么做的?

方昶我所有客戶交流的目標，都是希望給持倉客戶帶來一個比較穩(wěn)健的中長期收益。那么在市場定價出現極度錯誤的時間點，我覺得作為一名基金經理，要站在基本面和持有人利益一端，敢于發(fā)聲、積極發(fā)聲。

在剛剛過去的債券市場巨幅調整的過程中，我在12月比較積極地做了大量投資者溝通工作。我覺得作為一名基金經理，通過在市場低迷的底部發(fā)聲，能夠幫助我們的持有人力爭獲得中長期收益，也是我們的一份責任。通過比較好的客戶溝通，也能形成正向積極的反饋，投資者也能用比較理性平和的心態(tài)應對我們的投資組合。

在其他市場比較平穩(wěn)的階段，我們還是把主要的精力放在每天對投資的精耕細作，專注于把投資的工作做好。

敬畏市場，投資“至暗時刻”保持耐心

朱昂：感覺你做投資至今，基本上都規(guī)避了比較大的系統(tǒng)性風險，那么在你的投資生涯中，有沒有經歷過一些“至暗時刻”，如果有，你是怎么度過的?

方昶2020年的永煤事件，是一次我投資生涯的“至暗時刻”。在永煤事件發(fā)生后，信用債市場馬上喪失了流動性。我當時管理的組合，也面臨非常大的壓力。當市場沒有流動性的時候，我對自己的組合還是極其有信心的，因為不管是持倉主體的信用資質、流動性，還是組合久期，都比較合理的。當時我一方面抗住市場壓力應對流動性風險，同時對組合信用風險進一步梳理排查，積極處理應對。

這段經歷也幫我積累了非常有價值的經驗，導致在之后市場出現大幅波動時，都能比較理性去做面對，也理解了不能一直跟隨市場的情緒，而是要在風險爆發(fā)前，做出前瞻的應對。

我所管理的含權組合，也經歷了幾次權益市場的“至暗時刻”。從2021年開始，權益市場的投資就不好做。第一次挫折是2021年春節(jié)后，市場風格出現了大幅切換，以醫(yī)藥、消費為代表的核心資產大幅下跌，對組合權益部位帶來明顯拖累。在冷靜研判市場、梳理組合持倉后，我逐步調整了組合持倉結構，更好地匹配了估值和盈利增速。最終，根據Wind數據，在權益市場整體表現低迷的2021年，所管理的二級債基鵬華信用增利A(206003)實現了8.41%的正收益。

2022年的這一輪權益熊市，對含權組合帶來了更大壓力。因為2022年的熊市從年初一直持續(xù)到年尾，這一輪市場下跌的系統(tǒng)性風險給組合留下了較為慘痛的教訓。我也希望2022年積累的權益投資經驗教訓，能夠幫助我們在2023年為投資者帶來更好的回報。

面對壓力不要著急決策

朱昂：前面你也提到一個關鍵詞：壓力。投資的壓力很大，你是如何處理壓力的?

方昶壓力是無處不在的，無論是我們從事投資管理的工作，還是平時的個人生活，都會面對壓力。如果沒有把壓力處理好，就會導致投資動作的變形，而一些因為壓力產生的情緒，也會對我們的身心健康帶來挑戰(zhàn)。

首先，面對壓力的時候，不要著急去做決策，先控制我們的情緒。等到心態(tài)恢復到比較平和的狀態(tài)，再去做決策。

其次，我會盡量客觀理性分析市場，看清楚壓力背后的驅動因素是哪些問題，這樣就能在操作層面解決具體的問題，緩解壓力。

最后，我也喜歡讀書和運動，通過業(yè)余時間的閱讀和運動，讓自己得到放松。

朱昂：有什么你比較推薦的書籍嗎?

方昶投資方面的書，我比較推薦霍華德·馬克斯的兩本書：《投資最重要的事》和《周期》。在投資之外，我比較喜歡閱讀歷史相關的書籍。多看一些歷史，能培養(yǎng)我們在市場波動面前保持從容不迫、平和理性的心境。

朱昂：投資之外你有什么愛好嗎?

方昶投資之外，我比較喜歡運動，比如說網球和慢跑。適當的運動能幫助我以更好的狀態(tài)面對投資。