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中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持百度集團(tuán)-SW(09888)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，鑒于其在AIGC業(yè)務(wù)有所突破，目標(biāo)價(jià)上調(diào)8.7%至167.1港元。公司宣布其大模型新項(xiàng)目“文心一言”，預(yù)計(jì)將在3月完成內(nèi)測(cè)并面向公眾開放，目前該產(chǎn)品在做上線前的沖刺準(zhǔn)備工作。該行認(rèn)為，該模型的推出有望對(duì)公司核心產(chǎn)品搜索引擎帶來(lái)全面升級(jí)，根據(jù)此前百度架構(gòu)師在溝通會(huì)上的交流，百度搜索今年在技術(shù)上重要的工作就是要把整個(gè)檢索系統(tǒng)變成檢索+生成雙模系統(tǒng)。

中金主要觀點(diǎn)如下：

全棧布局AI，大模型基礎(chǔ)底座堅(jiān)實(shí)，數(shù)據(jù)和算力有較強(qiáng)保障。

1)大模型：百度的文心大模型(2019年推出)和OpenAI的GPT模型類似，且“文心一言”所基于的ERNIE系列模型具備跨模態(tài)、跨語(yǔ)言的深度語(yǔ)義理解與生成能力。此外，“文心一言”并非百度文心大模型的第一個(gè)產(chǎn)品，其AI作畫平臺(tái)“文心一格”和產(chǎn)業(yè)級(jí)搜索系統(tǒng)“文心百中”已經(jīng)面相公眾開放。2)算力：百度擁有多個(gè)云計(jì)算可用區(qū)、龐大的超算集群，該行認(rèn)為，百度智能云能為ERNIE大模型應(yīng)用提供高并發(fā)、高彈性、高精度等不同計(jì)算需求。3)數(shù)據(jù)：該行認(rèn)為百度現(xiàn)有數(shù)據(jù)規(guī)模能夠助力產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)0-1，且模型在用戶、數(shù)據(jù)的良性循環(huán)下有望變得越來(lái)越聰明，形成馬太效應(yīng)。

商業(yè)應(yīng)用面向B端和C端兩個(gè)延展方向。

1)面向C端應(yīng)用來(lái)看：“文心一言”植入在百度搜索中雙引擎運(yùn)作，一方面可以彌補(bǔ)搜索效率不高的問(wèn)題，同時(shí)也可以彌補(bǔ)“文心一言”單一答案生成、用戶信任度不夠的短板。

2)面向B端應(yīng)用來(lái)看：“文心一言”搭載在云計(jì)算產(chǎn)品上賦能各行各業(yè)創(chuàng)意生成、內(nèi)容創(chuàng)作等，AI輔助工作有望幫助企業(yè)大幅降低成本，商業(yè)前景可期。

公司整體基本面下行風(fēng)險(xiǎn)低，上行空間大。

1)下行風(fēng)險(xiǎn)低：隨著線下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)，零售和旅游業(yè)等細(xì)分市場(chǎng)回暖有望對(duì)廣告行業(yè)產(chǎn)生良好驅(qū)動(dòng)，該行認(rèn)為百度核心廣告業(yè)務(wù)的合理估值約為340億美元(對(duì)應(yīng)10倍2023年Non-GAAP市盈率)，截至3Q22，公司凈現(xiàn)金有140億美元，即使不考慮新業(yè)務(wù)也能支撐當(dāng)前股價(jià)。

2)上行空間大：該行認(rèn)為股價(jià)彈性來(lái)自于云、AIGC和自動(dòng)駕駛等新業(yè)務(wù)。若對(duì)標(biāo)OpenAI目前的估值290億美元左右，該行認(rèn)為百度的技術(shù)、商業(yè)實(shí)力不弱于OpenAI，可給予估值彈性;云計(jì)算、自動(dòng)駕駛商業(yè)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，該行認(rèn)為有望基于業(yè)績(jī)兌現(xiàn)給予合理估值。