2月2日，中金公司發(fā)布研報(bào)表示，對(duì)港股仍維持積極看法，節(jié)奏上處于“第二階段”，空間看盈利修復(fù)力度，預(yù)計(jì)市場(chǎng)更多類似于2019年溫和復(fù)蘇局面，有可能在完成情緒和估值修復(fù)后逐步轉(zhuǎn)向盈利前景確定性高板塊的結(jié)構(gòu)性行情；但如果政策支持力度和增長(zhǎng)前景好于中金公司上述預(yù)期，那也將帶來更大的上行空間，類似于2017年。配置思路上，除了受益于利好政策的消費(fèi)和地產(chǎn)外，中金公司繼續(xù)建議投資者關(guān)注預(yù)期反轉(zhuǎn)的互聯(lián)網(wǎng)和部分醫(yī)療保?。桓呔皻獾目萍架浻布彩侵衅谶x擇。

此外，中金公司發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，四季度公募港股持倉(cāng)升至2021年三季度以來新高，公募占南向比例重回20%以上。配置方面，四季度新經(jīng)濟(jì)占比回升之71.9%，媒體娛樂、醫(yī)藥、軟件持倉(cāng)比例增加最多，零售與能源、食品飲料降幅居前。從個(gè)股層面看，內(nèi)地公募繼續(xù)重倉(cāng)騰訊、美團(tuán)、藥明生物與快手等龍頭公司，比亞迪與中國(guó)海外發(fā)展四季度取代了華潤(rùn)啤酒與青島啤酒進(jìn)入了前十大重倉(cāng)股行列。

(相關(guān)資料圖)

具體觀點(diǎn)如下：

公募港股投資趨勢(shì)：港股持倉(cāng)升至2021年三季度以來新高；公募占南向比例重回20%以上

可投資港股內(nèi)地公募支數(shù)增加，但規(guī)模再次小幅下滑。截至四季度，內(nèi)地可投港股公募基金（扣除QDII）總計(jì)2786只，總資產(chǎn)2.9萬億人民幣，占全部10,467只非貨基和15.5萬億人民幣總規(guī)模的26.6%和18.9%，較三季度增加139只。其中，投資港股的主動(dòng)偏股基金1543只（規(guī)模1.96萬億人民幣），支數(shù)增加68只，規(guī)模小幅上升399億人民幣。另有246只指數(shù)型基金（含ETF），規(guī)模2080億人民幣，較3Q22上升27.8%。四季度新發(fā)數(shù)量及規(guī)模較三季度有所回落，季度月均新發(fā)基金45只、規(guī)模156億人民幣。

港股持倉(cāng)升至2021年三季度以來新高，公募占南向比例也重回20%以上。上述2786只公募基金持有港股市值4060億人民幣，較三季度的3051億人民幣上升33%，為4Q21以來最高水平?？紤]到同期恒指與恒生科技分別上漲14.9%與19.7%，表明有主動(dòng)增持港股行為，尤其10月市場(chǎng)大幅下跌期間南向資金持續(xù)流入。港股持倉(cāng)占基金股票總持倉(cāng)的19.2%，較3Q22的15.3%提高3.9個(gè)百分點(diǎn)，為2021年三季度以來新高。其中，港股主動(dòng)偏股型基金持倉(cāng)為3071億人民幣，占比從14.0%升至17.9%。此外，公募持股占南向整體1.97萬億人民幣持倉(cāng)比例回升2.0個(gè)百分點(diǎn)至20.6%；主動(dòng)偏股型基金占15.6%，較3Q22的13.9%上升1.7個(gè)百分點(diǎn)。

公募港股配置特征：媒體娛樂、醫(yī)藥、軟件持倉(cāng)比例增加最多；零售與能源降幅居前

四季度新經(jīng)濟(jì)占比回升，尤其是媒體娛樂、制藥與生物科技。整體新經(jīng)濟(jì)持倉(cāng)占比從三季度67.5%回升至71.9%，老經(jīng)濟(jì)占比下降4.4個(gè)百分點(diǎn)至28.1%，這與成長(zhǎng)板塊跑贏的表現(xiàn)基本一致。細(xì)分板塊看，媒體娛樂、制藥與生物科技、軟件與服務(wù)持倉(cāng)市值比例提升明顯，而零售、能源以及食品飲料比例降幅居前。絕對(duì)配置水平上，目前媒體娛樂、零售和制藥與生命科技的持倉(cāng)比例最高；個(gè)人用品、視頻與主要用品以及半導(dǎo)體成品與設(shè)備最低。相對(duì)歷史水平，零售、能源和食品飲料目前處于持倉(cāng)高位；而專業(yè)服務(wù)、科技硬件與資本品等處于歷史低位。

個(gè)股層面，內(nèi)地公募繼續(xù)重倉(cāng)騰訊、美團(tuán)、藥明生物與快手等龍頭公司，比亞迪與中國(guó)海外發(fā)展四季度取代了華潤(rùn)啤酒與青島啤酒進(jìn)入了前十大重倉(cāng)股行列。相比三季度，騰訊、藥明生物與快手等新經(jīng)濟(jì)龍頭持倉(cāng)市值增幅最大，體現(xiàn)成長(zhǎng)板塊在本輪市場(chǎng)情緒與估值修復(fù)過程中更為收益。此外，重倉(cāng)股集中度有所抬升，前10大重倉(cāng)股占前100只重倉(cāng)港股市值的62.3%，較3Q22上升1.8個(gè)百分點(diǎn)；前3只占比37.3%，較3Q22也有所上升。

前景展望：外資時(shí)隔半年重新流入、南向短期獲利回吐；市場(chǎng)仍有上行空間，當(dāng)前處于“第二階段”

南向流入趨緩，海外資金重回流入。2022年11月港股快速反彈以來，南向資金流入?yún)s有所放緩、甚至一度大幅流出，呈現(xiàn)出一定獲利回吐跡象。與此同時(shí)，前期依然流出的海外主動(dòng)型基金進(jìn)入2023年后開始逐步回流，甚至創(chuàng)出2023年以來的最大單周流入（《海外資金流入提供更多支撐》），這可能表明圍繞市場(chǎng)的樂觀預(yù)期在逐步形成。往前看，中金公司預(yù)計(jì)，1）海外資金從配置比例上仍有流入空間，但近期快速修復(fù)性流入后、進(jìn)一步流入的持續(xù)性和強(qiáng)度有待基本面兌現(xiàn)支撐。相比之下，南向資金在2022年大舉流入和存量博弈的國(guó)內(nèi)資金面環(huán)境下，短期可能有所趨緩，但流入態(tài)勢(shì)不至于逆轉(zhuǎn)。

中金公司對(duì)港股仍維持積極看法，節(jié)奏上處于“第二階段”，空間看盈利修復(fù)力度：1）第一步是風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善，2022 年11月的反彈基本完成（當(dāng)前股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)修復(fù)至平均水平）；2）第二步是進(jìn)一步估值修復(fù)，也是當(dāng)前所處階段，動(dòng)力來自一季度美國(guó)通脹繼續(xù)回落和美聯(lián)儲(chǔ)加息停止推動(dòng)美債利率下行、與中國(guó)疫后修復(fù)和政策加碼預(yù)期，目前可見度相對(duì)較高（當(dāng)前港股估值整體依然略低于歷史中樞、尤其是老經(jīng)濟(jì)板塊）；3）第三步，也是力度更大的一步，為二季度后企業(yè)盈利的修復(fù)前景，這也將是決定港股反彈可持續(xù)性和空間的關(guān)鍵。在當(dāng)前中金宏觀的增長(zhǎng)假設(shè)下，中金公司預(yù)計(jì)海外中資股2023年盈利有望實(shí)現(xiàn)6~10%的增長(zhǎng)。因此基準(zhǔn)情形下，中金公司預(yù)計(jì)市場(chǎng)更多類似于2019年溫和復(fù)蘇局面，有可能在完成情緒和估值修復(fù)后逐步轉(zhuǎn)向盈利前景確定性高板塊的結(jié)構(gòu)性行情；但如果政策支持力度和增長(zhǎng)前景好于中金公司上述預(yù)期，那也將帶來更大的上行空間，類似于2017年。配置思路上，除了受益于利好政策的消費(fèi)和地產(chǎn)外，中金公司繼續(xù)建議投資者關(guān)注預(yù)期反轉(zhuǎn)的互聯(lián)網(wǎng)和部分醫(yī)療保??；高景氣的科技軟硬件也是中期選擇。