近期，在政策托底、消費(fèi)復(fù)蘇等多重利好下，醫(yī)美板塊回暖已成為投資者們彼此心照不宣的共識(shí)。

【資料圖】

從復(fù)蘇節(jié)奏來看，隨著核心城市感染率逐步到達(dá)峰值，線下人流將逐步恢復(fù)，消費(fèi)基本面也將迎來修復(fù)，而醫(yī)美行業(yè)則直接受益于線下人流復(fù)蘇。與此同時(shí)，春節(jié)期間，醫(yī)美機(jī)構(gòu)也將抓住窗口期，配合推出折扣政策，從而進(jìn)一步刺激相關(guān)醫(yī)美消費(fèi)復(fù)蘇。

此背景下，一些聰明資金已經(jīng)開始搶籌醫(yī)美概念股，進(jìn)而推動(dòng)醫(yī)美板塊持續(xù)上行：就拿港股市場(chǎng)的醫(yī)美板塊來說，2022年11月至今，醫(yī)美概念板塊已經(jīng)累漲近50%。

二級(jí)市場(chǎng)步入了“擊球區(qū)”，相關(guān)醫(yī)美概念股在一級(jí)市場(chǎng)也沒有“閑著”。譬如，嗅到行業(yè)春風(fēng)的瑞麗醫(yī)美(02135)，前不久也發(fā)布了注資天鑫醫(yī)療美容醫(yī)院公告，進(jìn)一步借勢(shì)擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖。

具體而言，1月10日，瑞麗醫(yī)美發(fā)布公告表示，公司間接全資附屬公司杭州瑞麗美容咨詢服務(wù)有限公司作為投資者與現(xiàn)有股東及目標(biāo)公司杭州天鑫醫(yī)療美容醫(yī)院有限公司訂立意向書。據(jù)意向書披露，瑞麗此次擬透過注資2500萬人民幣，收購天鑫醫(yī)療美容醫(yī)院9%股權(quán)，后者主要從事醫(yī)療美容服務(wù)，并于杭州營(yíng)運(yùn)一家醫(yī)療美容醫(yī)院。

對(duì)于此次布局，瑞麗醫(yī)美認(rèn)為，注資將使集團(tuán)擴(kuò)大營(yíng)運(yùn)規(guī)模，并有利于其業(yè)務(wù)發(fā)展。與成立新醫(yī)療美容醫(yī)院相比，投資目標(biāo)公司被視為更具效率及成本效益。同時(shí)，由于目標(biāo)公司主要與集團(tuán)并無重大營(yíng)運(yùn)的地點(diǎn)營(yíng)運(yùn)，預(yù)期注資將使集團(tuán)能夠共享目標(biāo)公司的堅(jiān)實(shí)客戶群、醫(yī)生及其他醫(yī)療資源。

而深入細(xì)究之下，智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，醫(yī)美賽道明顯回暖之際，瑞麗醫(yī)美此次積極“開疆拓土”或有望助力公司業(yè)績(jī)和估值打開更大的上行空間。

內(nèi)生外延并進(jìn) 業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)

眾所周知，一個(gè)企業(yè)要做大做強(qiáng)、不斷成長(zhǎng)，除了自身不懈努力之外，還必須具備以下幾個(gè)要素的其中一個(gè)：

一是，業(yè)務(wù)規(guī)模化擴(kuò)大，主要是對(duì)單一業(yè)務(wù)的復(fù)制擴(kuò)張，從區(qū)域到國(guó)家，到全球市場(chǎng);

二是，在原業(yè)務(wù)成熟后，謀求多元化擴(kuò)張，也就是不斷尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，不斷迭代增長(zhǎng);

三是，緊隨行業(yè)發(fā)展潮流，通過不斷創(chuàng)新技術(shù)、創(chuàng)造新的需求，打造公司技術(shù)護(hù)城河優(yōu)勢(shì)。

鑒于上述特征，瑞麗醫(yī)美也通過不斷內(nèi)生外延的動(dòng)作在“做大做強(qiáng)”的成長(zhǎng)規(guī)律上愈走愈遠(yuǎn)。

內(nèi)生發(fā)展上，作為浙江省代表性的醫(yī)美連鎖品牌，目前瑞麗醫(yī)美的業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋美容外科服務(wù)，微創(chuàng)美容服務(wù)、皮膚美容服務(wù)等業(yè)務(wù)板塊，同時(shí)擁有4家知名醫(yī)療美容旗艦店，即杭州瑞麗、瑞安瑞麗及瑞麗天鴿、蕪湖瑞麗。但瑞麗并不止于此，目前該公司仍在持續(xù)發(fā)力——即通過擴(kuò)大旗艦店規(guī)模，進(jìn)一步拓展公司在江浙滬的影響力。

具體而言，為滿足顧客對(duì)新產(chǎn)品和新技術(shù)的需求，瑞麗醫(yī)美在過去的12-18個(gè)月，通過改擴(kuò)建及新設(shè)備引進(jìn)增強(qiáng)了非手術(shù)類醫(yī)療美容服務(wù)的能力，尤其是加大了微創(chuàng)美容服務(wù)及皮膚美容服務(wù)科室的投入。如下圖所示，通過不斷的內(nèi)生發(fā)展，瑞麗醫(yī)美旗下的4家旗艦店規(guī)模不斷擴(kuò)大，服務(wù)也更加多樣化。

(圖片來源：瑞麗醫(yī)美財(cái)報(bào))

而除了不斷擴(kuò)建旗艦店規(guī)模之外，瑞麗醫(yī)美亦通過建設(shè)醫(yī)美先進(jìn)材料研發(fā)制造平臺(tái)、啟動(dòng)數(shù)字化管理模式等塑造公司品牌“護(hù)城河”優(yōu)勢(shì)。

據(jù)悉，2022年上半年內(nèi)，該公司聯(lián)合國(guó)內(nèi)知名大學(xué)院校共同規(guī)劃、研發(fā)、制造，以搭建醫(yī)美材料研發(fā)制造平臺(tái)。同時(shí)，該公司還將借助產(chǎn)-學(xué)-研方面的優(yōu)勢(shì)，努力打造公司旗下品牌成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的非手術(shù)類醫(yī)美產(chǎn)品供應(yīng)商。此外，自2019年起，瑞麗醫(yī)美采取的一系列數(shù)字化醫(yī)療服務(wù)管理系統(tǒng)已經(jīng)取得初步成效，為公司打造核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)深度賦能。

外延發(fā)展上，瑞麗醫(yī)美一方面通過戰(zhàn)略性收購或投資尋求產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合機(jī)會(huì)，完善公司產(chǎn)業(yè)鏈布局;另一方面通過“走出去”發(fā)展醫(yī)美行業(yè)新概念品牌，進(jìn)一步幫助公司打開新的增長(zhǎng)空間。

比較明顯的外延例子，有瑞麗醫(yī)美2019年12月拿下深圳瑞泉收購九美信禾10%股權(quán)。九美信禾為韓國(guó)ICM公司初真品牌面部植入物(膨體)的中國(guó)獨(dú)家分銷商，鑒于此，瑞麗醫(yī)美目前已成功引進(jìn)來自韓國(guó)的初真面部植入物品牌e-PTFE(膨體聚四氟乙烯)的面部植入物，該產(chǎn)品已成為該公司醫(yī)療美容器械產(chǎn)品銷售的主要產(chǎn)品，并且在市場(chǎng)上形成一定的品牌優(yōu)勢(shì)。

而透過瑞麗醫(yī)美的最新注資動(dòng)作來看，我們或許能夠看出更多東西。

據(jù)悉，天鑫醫(yī)療美容醫(yī)院隸屬于天鑫美業(yè)集團(tuán)旗下，而天鑫美業(yè)是國(guó)內(nèi)有名的美容獨(dú)立連鎖機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)涵蓋生美、醫(yī)美、再生醫(yī)學(xué)等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，目前擁有生美品牌“巴比娜美”中醫(yī)養(yǎng)生SPA連鎖直營(yíng)店309家、生美品牌“碧貴源”宮廷SPA連鎖直營(yíng)店39家。依托集團(tuán)的資源優(yōu)勢(shì)，天鑫醫(yī)療美容醫(yī)院在杭州醫(yī)美行業(yè)也積聚了一定影響力：截至目前天鑫醫(yī)療美容醫(yī)院可使用面積約為8000平方米，設(shè)有多家科室，在杭州美容整形醫(yī)院中排名前十。

更進(jìn)一步來看，隨著本次交易完成，瑞麗醫(yī)美也將進(jìn)一步擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)板塊和增強(qiáng)公司在浙江省內(nèi)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，天鑫美業(yè)及天鑫醫(yī)療美容醫(yī)院的客戶群體與瑞麗醫(yī)美的客戶群體并不重疊，這也意味著注資天鑫醫(yī)療美容醫(yī)院的動(dòng)作，或?qū)椭瘥愌a(bǔ)齊生美業(yè)務(wù)拼圖，斬獲更多的客戶資源，從而也將為公司后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來新的活力。

值得一提的是，內(nèi)生外延的發(fā)展戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)下，也促使瑞麗醫(yī)美2022年上半年財(cái)報(bào)亮點(diǎn)頻現(xiàn)。

2022年上半年，該公司實(shí)現(xiàn)收入為9439.7萬元，同比增長(zhǎng)3.18%;實(shí)現(xiàn)毛利為4440萬元，同比增長(zhǎng)19.6%;實(shí)現(xiàn)母公司擁有人應(yīng)占盈利為148.2萬元，由虧轉(zhuǎn)盈。更為重要的是，該公司毛利率提升明顯，由2021年上半年的40.5%提升至2022年上半年的47.0%。

營(yíng)收的穩(wěn)健增長(zhǎng)，意味著瑞麗醫(yī)美已形成了一定的規(guī)模效應(yīng)，進(jìn)而能在疫情沖擊之下實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)正向增長(zhǎng);而毛利率的大幅提升，也進(jìn)一步彰顯了公司的成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。至此可知，隨著瑞麗醫(yī)美持續(xù)“內(nèi)生外延”，該公司也將打開更大的發(fā)展空間。

醫(yī)美賽道長(zhǎng)坡厚雪 緊抓確定性機(jī)遇

作為國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)性最為確定的“顏值經(jīng)濟(jì)”行業(yè)，醫(yī)療美容的市場(chǎng)規(guī)模及發(fā)展前景顯然不容置疑。

近年來，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)增速迅猛。據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)披露，中國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)規(guī)模自2017年的993億元增長(zhǎng)至2021年的1891億元，年復(fù)合增速為17.5%，預(yù)計(jì)于2030年將達(dá)到6382億元，年復(fù)合增速為14.5%。與此同時(shí)，由于疫情對(duì)國(guó)內(nèi)醫(yī)療美容市場(chǎng)的影響相對(duì)有限，因此2021年至2030年中國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)都將領(lǐng)跑全球醫(yī)美市場(chǎng)。

在這其中，輕醫(yī)美憑借風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低、創(chuàng)傷更小、恢復(fù)治愈時(shí)間更短、價(jià)格更低等特性，占據(jù)了國(guó)內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)的“半壁江山”：2021年，中國(guó)非手術(shù)市場(chǎng)規(guī)模占比高達(dá)51.6%。在未來伴隨著輕醫(yī)美產(chǎn)品品類的增多和升級(jí)迭代，非手術(shù)市場(chǎng)有望進(jìn)一步擴(kuò)張，預(yù)計(jì)至2030年中國(guó)非手術(shù)類市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)占比將達(dá)65.1%。

(數(shù)據(jù)來源：中航證券)

值得一提的是，伴隨著行業(yè)的增長(zhǎng)，來自于“供需雙增”的利好，也將促使醫(yī)美行業(yè)更加蒸蒸日上。

供給端，2022年至今，我國(guó)相關(guān)部門已頒布多次醫(yī)療美容的政策文件。這些政策的頒布意在整頓行業(yè)亂象，為合規(guī)的醫(yī)療美容企業(yè)提供一個(gè)良性的生長(zhǎng)環(huán)境。因此這也意味著，在政策監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，渠道格局有望重塑，具備研發(fā)、產(chǎn)品、渠道、營(yíng)銷、靈活組織等綜合優(yōu)勢(shì)的頭部企業(yè)份額有望持續(xù)提升。

需求端，從滲透率來看，我國(guó)醫(yī)美行業(yè)遠(yuǎn)未及觸及天花板。2020年，2020年，韓國(guó)/美國(guó)/巴西醫(yī)美滲透率已經(jīng)非常高，每千人醫(yī)美次數(shù)分別為82.4/47.9/42.8次，而中國(guó)僅為20.8次，不及韓國(guó)的1/4，美國(guó)和巴西的1/2。伴隨市場(chǎng)醫(yī)美產(chǎn)品豐富、消費(fèi)者接受意愿提升、醫(yī)美用戶群體擴(kuò)大、醫(yī)美營(yíng)銷體系完善等，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)滲透率增長(zhǎng)可期，未來有望開拓新增長(zhǎng)曲線。

這兩方面都對(duì)相關(guān)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)者大大提升了準(zhǔn)入門檻，從而也給類似瑞麗醫(yī)美這樣綜合實(shí)力較強(qiáng)的醫(yī)美企業(yè)，提供了更多的攫取市場(chǎng)份額的機(jī)遇。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來，瑞麗醫(yī)美的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)在于，該公司通過不斷的內(nèi)生外延下，已經(jīng)形成了一定的規(guī)模效應(yīng)。據(jù)悉，瑞麗醫(yī)美旗下的四家旗艦店目前已個(gè)具優(yōu)勢(shì)，并且全部實(shí)現(xiàn)盈利。其中，杭州瑞麗是瑞麗體系內(nèi)標(biāo)桿機(jī)構(gòu)，杭州5家5A整形醫(yī)院之一;瑞安瑞麗下沉布局至溫州市場(chǎng)，回頭客占比高;瑞麗天鴿則是差異化定位帶來高毛利率水準(zhǔn)。蕪湖瑞麗則是蕪湖市場(chǎng)客群擴(kuò)張迅速同時(shí)回頭客占比最高。

形成了規(guī)模優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，瑞麗醫(yī)美還通過服務(wù)優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)積聚了一定的品牌力，從而促使公司客戶復(fù)購率不斷上升。至2022年上半年，該公司醫(yī)療美容服務(wù)的每位客戶的平均消費(fèi)約為2906元，較2021年同期的每位客戶平均消費(fèi)2059元增長(zhǎng)了約41.1%。

綜上，不論是從自身的發(fā)展戰(zhàn)略來看，還是外部環(huán)境的增長(zhǎng)潛力來看，瑞麗醫(yī)美在醫(yī)美賽道回暖之際積極“開疆拓土”、注資天鑫醫(yī)療美容醫(yī)院的動(dòng)作無疑是走了一步“明智”的棋，即不僅增厚了業(yè)績(jī)、拓寬了客源，也為公司估值修復(fù)提供了良好契機(jī)。