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招商證券發(fā)布研究報告表示，后疫情時代在內外部環(huán)境改善的背景下，人壽保險和健康保險的銷售復蘇趨勢。該行相信疫后消費者信心改善，但“保本保息”的資產配置需求依舊客觀存在，年金險和增額終身壽產品力凸顯，而重疾險和醫(yī)療險作為非剛性消費品，需求的收入彈性將會更大。同時隨著資產端股市向好、利率向上和地產風險緩釋，保險股有望觸底反彈。目前保險板塊估值依舊處于歷史底部，具有較大修復空間，強烈推薦中國人壽(601628.SH)、中國平安(601318.SH)、中國太保(601601)、新華保險(601336.SH)。

招商證券的主要觀點如下：

“摧傷雖多意愈厲，直與天地爭春回”，2023年保險行業(yè)內外部銷售環(huán)境均有望改善。2023年疫情防控全面放開將推動社會活動有序恢復，疊加經濟復蘇預期增強帶動居民收入預期改善，在疫情感染對居民的風險保障意識起到教育作用的背景下，居民的保險需求將有所增長;同時行業(yè)經過近3年的調整，代理人規(guī)模不斷壓實、質態(tài)顯著提升，后續(xù)在線下社交活動恢復正常下代理人的價值能充分發(fā)揮出來，代理人的活動率和產能將持續(xù)改善，供給側效率將顯著提升。因此在內外部銷售環(huán)境同步改善背景下，2023年保險行業(yè)有望實現(xiàn)觸底回升，保費有望重回快速增長通道。

競品收益率波動加大使得儲蓄型險種的產品力凸顯，在居民“保本保息”需求依舊旺盛下，后續(xù)保費增長空間巨大。近年來在疫情影響居民收入、保障型險種需求疲軟背景下，儲蓄型險種逐漸成為保險公司的保費和價值的主要貢獻來源，2022年在外部競品投資收益率波動加大、內部保險公司積極運作下，儲蓄型險種的產品力提升、對銀行理財產品的替代效應持續(xù)凸顯。年金險作為可靠的防御性資產，在居民資產配置需求旺盛、風險偏好降低、外部環(huán)境依舊具備不確定性等因素的催化下，短中期依舊會是上市險企的主推產品，保費增速將持續(xù)提升，預計到2025年該險種的保費增長空間將有70%左右;增額終身壽險憑借其長期較高收益水平、較高價值水平和傭金水平將繼續(xù)受消費者、險企和代理人追捧，對險企的保費和NBV的貢獻比重也有望繼續(xù)提升。同時考慮到后續(xù)儲蓄險還將參與到十萬億級的養(yǎng)老金市場，市場規(guī)模依舊十分廣闊、前景大有可為。

經過三年的艱難歲月，我們看好疫后的中國經濟發(fā)展，這也是我們看好保險銷售及保險股的最重要假設。后疫情時代健康險作為非剛性消費品，需求的收入彈性將會更大：(1)重疾險滲透率雖已高但保障缺口較大，錯位競爭優(yōu)勢仍在，預計2023年行業(yè)重疾險新單保費有望實現(xiàn)5%-10%的正增長，并在險企多樣化產品結構中牢牢占據(jù)NBV權重第一。(2)醫(yī)療險感知度明顯提升，分層消費趨勢顯現(xiàn)，百萬醫(yī)療作為險企獲客的重要抓手之一，能夠帶來更大的用戶粘性以及繼續(xù)挖掘消費者需求的機會，未來或將加速存量轉移并進軍中端市場;高端醫(yī)療在疫情感染導致醫(yī)療擠兌帶來焦慮情緒的局面下逐漸進入大眾視野，2023年保費有望突破300億，同比增速或將翻倍，成長空間巨大。(3)健康服務進一步賦能保險銷售，有望成為未來價值增長新引擎，其中醫(yī)療健康服務不僅能在營銷獲客層面促進保險銷售，更可能成為解決老百姓 “健康焦慮”最有效的市場化手段和下一個改變健康險的“賽點”;而險企積極布局“保險+養(yǎng)老”服務生態(tài)建設，差異化競爭優(yōu)勢越發(fā)明顯，亦有望分羹銀發(fā)經濟十萬億級空間。

投資建議：維持行業(yè)推薦評級，受益于儲蓄型險種突出的產品力和居民避險心態(tài)，上市險企2023年開門紅進展良好，23Q1 NBV增速有望持續(xù)收窄甚至轉正，為全年增長奠定了堅實基礎。后續(xù)健康險在居民風險意識提高、消費信心恢復、渠道供給效率改善等多重利好以及基數(shù)效應影響下，有望實現(xiàn)高增長，健康服務則將進一步加深行業(yè)護城河，壽險負債端將迎來較大改善空間。同時隨著資產端股市向好、利率向上和地產風險緩釋，保險股有望觸底反彈。目前保險板塊估值依舊處于歷史底部，具有較大修復空間，強烈推薦中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險。

風險提示：壽險發(fā)展受困;經濟復蘇低于預期;需求持續(xù)低迷;利率下行。