報(bào)告摘要
備注：本文的利潤(rùn)增速是指季度累計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比增速。
現(xiàn)行財(cái)報(bào)披露規(guī)則：年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告有條件強(qiáng)制披露。
(資料圖片僅供參考)
財(cái)報(bào)披露規(guī)則近年經(jīng)數(shù)次修訂，A股年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告需要在1月31日前有條件強(qiáng)制披露。
業(yè)績(jī)預(yù)告：年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露率34%，部分高端制造和新能源車(chē)鏈的年報(bào)業(yè)績(jī)明顯加速。
截止1月27日，22年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露率為34%，有一定的代表性。A股非金融的年報(bào)(預(yù)告)歸母凈利潤(rùn)同比增速為55.8%，相對(duì)于22Q3的46.6%有所改善;利潤(rùn)環(huán)比增速為-29.6%，也略高于2018年以來(lái)的季節(jié)性。結(jié)構(gòu)上，中游制造和可選消費(fèi)的22年報(bào)利潤(rùn)同比明顯加速，其中：年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露率較高且相對(duì)三季報(bào)加速的行業(yè)主要集中在：高端制造(機(jī)械設(shè)備、國(guó)防軍工)、新能源車(chē)鏈(電力設(shè)備、汽車(chē))和地產(chǎn)竣工鏈(家電)。
盈利預(yù)期：22年盈利持續(xù)下修，23年部分科技制造和消費(fèi)品行業(yè)盈利預(yù)期上修。
經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示：對(duì)于年報(bào)利潤(rùn)增速，分析師重點(diǎn)跟蹤公司的盈利一致預(yù)期，與實(shí)際的年報(bào)利潤(rùn)增速的相關(guān)性較高，可以作為年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的有效補(bǔ)充。
(1)22年利潤(rùn)增速的一致預(yù)期：防疫政策優(yōu)化以來(lái)，多數(shù)行業(yè)22年報(bào)的盈利一致預(yù)期仍繼續(xù)下修。
(2)23年利潤(rùn)增速的一致預(yù)期：防疫優(yōu)化以來(lái)，多數(shù)行業(yè)23年報(bào)的盈利一致預(yù)期上修，主要集中在：高端制造(國(guó)防軍工、輕工制造、機(jī)械設(shè)備)、TMT科技(電子、計(jì)算機(jī)、傳媒)和部分消費(fèi)品(食品飲料、醫(yī)藥生物、商貿(mào)零售、家用電器)。
綜合年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告及盈利一致預(yù)期：A股盈利底部區(qū)域，如何把握細(xì)分行業(yè)的盈利回升節(jié)奏?
(1)整體趨勢(shì)：主要指數(shù)22年報(bào)預(yù)告利潤(rùn)增速和分析師一致預(yù)期出現(xiàn)明顯背離。經(jīng)驗(yàn)上，A股非金融的利潤(rùn)增速和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速(持續(xù)回落)高度一致，我們判斷，22年報(bào)A股非金融的利潤(rùn)同比增速將繼續(xù)回落，23年初實(shí)際“盈利底”才會(huì)出現(xiàn)。
(2)地產(chǎn)鏈：22年利潤(rùn)增速預(yù)期普遍下修(“竣工鏈”相關(guān)的定制家居和彩電除外)，隨著“地產(chǎn)鏈”穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，23年地產(chǎn)鏈多數(shù)行業(yè)的利潤(rùn)增速將有所改善。
(3)消費(fèi)鏈：防疫政策優(yōu)化并沒(méi)有帶來(lái)22年消費(fèi)行業(yè)盈利增速“立竿見(jiàn)影”改善(部分醫(yī)藥和農(nóng)業(yè)除外)，23年多數(shù)醫(yī)藥鏈和出行鏈消費(fèi)品的盈利增速都將明顯改善。
(4)科技制造：22年電源設(shè)備、光伏設(shè)備、地面兵裝、航海裝備、專(zhuān)用設(shè)備、通用設(shè)備等行業(yè)的盈利高增長(zhǎng)，部分行業(yè)23年景氣回落(如光伏設(shè)備、地面兵裝、專(zhuān)用設(shè)備等)。
(5)新興產(chǎn)業(yè)：22年新能源鏈盈利韌勁，但23年難持續(xù);22年TMT鏈盈利增速繼續(xù)回落，23年有望“困境反轉(zhuǎn)”。
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期、盈利環(huán)境發(fā)生超預(yù)期波動(dòng)等。
報(bào)告正文
1、現(xiàn)行財(cái)報(bào)披露規(guī)則：年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告有條件強(qiáng)制披露
20年至今，財(cái)報(bào)披露規(guī)則屢經(jīng)修訂，核心要點(diǎn)有——
(1)2020年6月修訂，創(chuàng)業(yè)板此后無(wú)需強(qiáng)制披露前三季度業(yè)績(jī)報(bào)告;
(2)2021年4月修訂，深交所中小板合并至主板，交易規(guī)則相同;
(3)2022年1月修訂，滬深主板披露規(guī)則自此后基本一致。
經(jīng)過(guò)上述修訂后，所有板塊正式財(cái)報(bào)披露時(shí)間一致，且均有年報(bào)預(yù)告要求(包括有條件強(qiáng)制披露)，同時(shí)僅科創(chuàng)板有年報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)披露要求，創(chuàng)業(yè)板目前僅有年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露要求。
2、業(yè)績(jī)預(yù)告：年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露率34%，部分高端制造和新能源車(chē)鏈的年報(bào)業(yè)績(jī)明顯加速
2.1 年報(bào)業(yè)績(jī)披露率達(dá)到34%，具備一定的代表性
截止1月27日，A股共計(jì)958家公司披露了2022年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告(or報(bào)告)，年報(bào)預(yù)告披露率為34%(利潤(rùn)占比)。截至1月27日，創(chuàng)業(yè)板的年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露率相對(duì)較高——全部A股、主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的三季報(bào)披露率為24%、23%、38%、37%。從年報(bào)預(yù)告類(lèi)型來(lái)看，整體業(yè)績(jī)預(yù)喜率有所下降——2022年年報(bào)預(yù)喜率為55.88%，低于2020、2021年同期，處于2010年以來(lái)15.4%分位。
家電、煤炭、交運(yùn)和電力設(shè)備等行業(yè)的年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)喜率相對(duì)較高。目前披露業(yè)績(jī)預(yù)告的樣本公司而言，家用電器年報(bào)預(yù)喜率最高，煤炭、交運(yùn)、石油石化、電力設(shè)備等上游資源/中游制造行業(yè)的預(yù)喜率也相對(duì)較高。而非銀金融、建筑材料、環(huán)保、房地產(chǎn)等行業(yè)的年報(bào)預(yù)喜率則相對(duì)較低。
2.2 整體趨勢(shì)：A股非金融22年報(bào)利潤(rùn)增速有所改善，但與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速出現(xiàn)背離
A股非金融的年報(bào)利潤(rùn)增速有所改善。同口徑下(34%披露的樣本公司)，A股非金融的22Q4利潤(rùn)同比增速為55.8%，相對(duì)于22Q3的46.6%有所改善;利潤(rùn)環(huán)比增速為-29.6%，也略高于2018年以來(lái)的季節(jié)性。
不過(guò)，22年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速持續(xù)回落，A股年報(bào)利潤(rùn)同比增速仍待觀察。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，A股非金融的利潤(rùn)同比增速和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速的走勢(shì)基本一致。22年11月的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速為-3.6%，相對(duì)于22年9月的-2.3%繼續(xù)回落，這意味著22年報(bào)A股非金融的利潤(rùn)同比增速也可能繼續(xù)惡化(仍待觀察)。
2.3 大類(lèi)板塊：中游制造和可選消費(fèi)的22年報(bào)利潤(rùn)同比明顯加速
中游制造和可選消費(fèi)年報(bào)預(yù)告業(yè)績(jī)明顯加速，而上游資源和材料年報(bào)預(yù)告業(yè)績(jī)明顯減速。22Q4中游制造、可選消費(fèi)的年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告同比增速相對(duì)中報(bào)及三季報(bào)加速顯著。另一方面，上游資源、材料以及下游必需消費(fèi)的年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告明顯減速。由此可見(jiàn)，高端制造業(yè)以及新能源車(chē)鏈的年報(bào)利潤(rùn)增速的彈性相對(duì)較高。
2.4 細(xì)分行業(yè)：部分高端制造和新能源車(chē)鏈的年報(bào)利潤(rùn)同比明顯加速
高端制造(機(jī)械設(shè)備、國(guó)防軍工)和新能源車(chē)鏈(電力設(shè)備、汽車(chē))的年報(bào)預(yù)告利潤(rùn)同比明顯加速。截止1.27，年報(bào)業(yè)績(jī)披露率較高且相對(duì)三季報(bào)加速的行業(yè)主要集中在：高端制造(機(jī)械設(shè)備、國(guó)防軍工)、新能源車(chē)鏈(電力設(shè)備、汽車(chē))和地產(chǎn)竣工鏈(家電)等行業(yè)。
3、分析師重點(diǎn)跟蹤公司盈利預(yù)期：22年盈利持續(xù)下修，23年部分科技制造和消費(fèi)品行業(yè)盈利預(yù)期上修
3.1 部分行業(yè)年報(bào)預(yù)告披露率較低，可以用分析師的一致預(yù)期替代
當(dāng)前部分行業(yè)的年報(bào)預(yù)告披露率仍較低，我們可以用分析師重點(diǎn)跟蹤公司的盈利預(yù)期替代。隨著年報(bào)預(yù)告、業(yè)績(jī)快報(bào)等的漸次披露，業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性將逐漸得到提升。雖然當(dāng)前A股非金融整體的年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告已經(jīng)具有一定的代表性，但部分行業(yè)的年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露率仍較低，我們可以用分析師盈利預(yù)期進(jìn)行替代。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示：對(duì)于年報(bào)利潤(rùn)增速，分析師重點(diǎn)跟蹤公司的盈利一致預(yù)期，與實(shí)際的年報(bào)利潤(rùn)增速的相關(guān)性較高，可以作為年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的有效補(bǔ)充。
3.2 整體趨勢(shì)：22年報(bào)分析師的利潤(rùn)同比增速一致預(yù)期持續(xù)下修
A股非金融22年報(bào)利潤(rùn)同比增速的分析師一致預(yù)期持續(xù)下修。根據(jù)重點(diǎn)跟蹤公司(有5家及以上機(jī)構(gòu)給出盈利預(yù)測(cè))的22年報(bào)利潤(rùn)增速一致預(yù)期，A股22年的預(yù)測(cè)利潤(rùn)增速自年初以來(lái)持續(xù)下修，22年底A股非金融的利潤(rùn)同比增速為25.17%，A股總體的利潤(rùn)同比增速為15.09%。
3.3 大類(lèi)板塊：22年利潤(rùn)增速的一致預(yù)期持續(xù)下修，但23年的盈利一致預(yù)期則持續(xù)上修
大多數(shù)板塊22年報(bào)利潤(rùn)增速的一致預(yù)期持續(xù)下修。根據(jù)分析師重點(diǎn)跟蹤公司的22年報(bào)利潤(rùn)增速一致預(yù)期，22年上游資源類(lèi)行業(yè)的利潤(rùn)增速超過(guò)40%，中游制造利潤(rùn)增速超過(guò)20%。去年4季度防疫政策放松后，僅必需消費(fèi)(醫(yī)藥、食品飲料等)22年報(bào)的利潤(rùn)增速一致預(yù)期有所上修，但其他行業(yè)的盈利一致預(yù)期仍繼續(xù)下修。
不過(guò)，多數(shù)板塊23年報(bào)的利潤(rùn)增速一致預(yù)期明顯上修，尤其是在防疫政策優(yōu)化之后。在11.11防疫政策“二十條”發(fā)布后，23年A股非金融的利潤(rùn)增速顯著上修。結(jié)構(gòu)上，除了中游材料和金融服務(wù)外，其他大類(lèi)行業(yè)(資源、可選消費(fèi)、必需消費(fèi)、TMT)的利潤(rùn)增速(一致預(yù)期)均明顯上修。
3.4 細(xì)分行業(yè)：23年利潤(rùn)增速一致預(yù)期上修的行業(yè)集中在科技制造和部分消費(fèi)品行業(yè)
23年利潤(rùn)增速一致預(yù)期上修的行業(yè)主要集中在：中游制造(國(guó)防軍工、輕工制造、機(jī)械設(shè)備)、科技制造(電子、計(jì)算機(jī)、傳媒)和部分消費(fèi)品(食品飲料、醫(yī)藥生物、商貿(mào)零售、家用電器)。
4、綜合年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告及盈利預(yù)期：A股盈利底部區(qū)域，如何把握細(xì)分行業(yè)的盈利回升節(jié)奏?
4.1 整體趨勢(shì)：22年報(bào)利潤(rùn)增速將繼續(xù)回落，實(shí)際“盈利底”將于23年初出現(xiàn)
主要指數(shù)22年報(bào)預(yù)告利潤(rùn)增速和分析師一致預(yù)期出現(xiàn)明顯背離，預(yù)計(jì)A股22年報(bào)利潤(rùn)增速仍將繼續(xù)回落。基于年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，大多數(shù)重要指數(shù)22年報(bào)利潤(rùn)增速將觸底回升(滬深300和科創(chuàng)板除外);基于分析師一起預(yù)期，大多數(shù)重要指數(shù)22年報(bào)利潤(rùn)增速將繼續(xù)回落(科創(chuàng)板除外)。A股非金融的利潤(rùn)增速和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速(也是持續(xù)下行的)高度一致，且當(dāng)前A股非金融的年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露率也僅為34%，因此我們判斷：22年報(bào)A股非金融的利潤(rùn)同比增速將繼續(xù)回落，23年初實(shí)際“盈利底”才會(huì)出現(xiàn)。
資源、必需消費(fèi)、金融服務(wù)以及材料行業(yè)的22年報(bào)利潤(rùn)增速將繼續(xù)回落，而中游制造的22年報(bào)利潤(rùn)增速或有所抬升。我們同時(shí)測(cè)算大類(lèi)板塊的年報(bào)預(yù)告利潤(rùn)增速和分析師一致預(yù)期的利潤(rùn)增速，可以看到：
(1)資源、必需消費(fèi)、金融服務(wù)以及材料行業(yè)的22年預(yù)告利潤(rùn)增速&分析師一致預(yù)期增速都是下修的;
(2)中游制造的22年報(bào)利潤(rùn)增速和分析師一致預(yù)期增速都是上修的。
4.2 地產(chǎn)鏈：22年利潤(rùn)增速預(yù)期普遍下修(定制家居和彩電除外)，23年利潤(rùn)增速則多數(shù)回升
地產(chǎn)鏈多數(shù)行業(yè)22年利潤(rùn)增速普遍下修，23年利潤(rùn)增速有望整體改善。我們同時(shí)測(cè)算地產(chǎn)鏈細(xì)分行業(yè)的年報(bào)預(yù)告利潤(rùn)增速和分析師一致預(yù)期的利潤(rùn)增速，可以看到——
(1)地產(chǎn)鏈22年報(bào)預(yù)告利潤(rùn)增速普遍下修(除了竣工鏈相關(guān)的定制家居和彩電);
(2)地產(chǎn)鏈22年分析師一致預(yù)期的利潤(rùn)增速也普遍下修(除了竣工鏈相關(guān)的彩電);
(3)從23年的分析師一致預(yù)期的利潤(rùn)增速來(lái)看，地產(chǎn)鏈細(xì)分行業(yè)的利潤(rùn)增速將普遍上修。
4.3 消費(fèi)鏈：22年醫(yī)藥和農(nóng)業(yè)的利潤(rùn)增速上修，23年出行鏈和醫(yī)藥的利潤(rùn)增速將上修
必需消費(fèi)：22年醫(yī)藥(生物制品、醫(yī)療服務(wù))和農(nóng)業(yè)(養(yǎng)殖業(yè)、飼料)的盈利預(yù)期上修，23年部分醫(yī)藥和食品飲料行業(yè)的利潤(rùn)增速上修。我們同時(shí)測(cè)算必需消費(fèi)細(xì)分行業(yè)的年報(bào)預(yù)告利潤(rùn)增速和分析師一致預(yù)期的利潤(rùn)增速，可以看到——
(1)醫(yī)藥(生物制品、醫(yī)療服務(wù))和農(nóng)業(yè)(養(yǎng)殖業(yè)、飼料)的22年預(yù)告利潤(rùn)增速 & 分析師一致預(yù)期都明顯上修;
(2)醫(yī)藥(生物制品、中藥、化學(xué)制藥)和食品飲料(休閑食品、飲料乳品)等行業(yè)的23年分析師一致預(yù)期的利潤(rùn)增速繼續(xù)上修。
可選消費(fèi)：22年家電(家電零部件、黑色家電)的盈利預(yù)期上修，23年多數(shù)可選消費(fèi)的利潤(rùn)增速上修。我們同時(shí)測(cè)算可選消費(fèi)細(xì)分行業(yè)的年報(bào)預(yù)告利潤(rùn)增速和分析師一致預(yù)期的利潤(rùn)增速，可以看到——
(1)家電(家電零部件、黑色家電)和摩托車(chē)的22年預(yù)告利潤(rùn)增速 & 分析師一致預(yù)期都明顯上修;
(2)多數(shù)可選消費(fèi)細(xì)分行業(yè)(除了家電、醫(yī)美、化妝品、廚衛(wèi)燈)的23年分析師一致預(yù)期的利潤(rùn)增速上修。
服務(wù)業(yè)：22年的盈利預(yù)期普遍下修(教育除外)，23年的盈利預(yù)期普遍上修。我們同時(shí)測(cè)算服務(wù)業(yè)細(xì)分行業(yè)的年報(bào)預(yù)告利潤(rùn)增速和分析師一致預(yù)期的利潤(rùn)增速，可以看到——
(1)除了教育以外，其他服務(wù)業(yè)細(xì)分行業(yè)的22年預(yù)告利潤(rùn)增速 or 分析師一致預(yù)期都沒(méi)有同時(shí)上修的;
(2)除了教育和一般零售外，其他服務(wù)業(yè)(尤其是出行鏈服務(wù)業(yè))的23年分析師一致預(yù)期的利潤(rùn)增速都明顯上修。
4.4 科技制造：22年利潤(rùn)增速多數(shù)下修，23年高端制造業(yè)的利潤(rùn)增速將明顯上修
科技制造22年報(bào)利潤(rùn)同比增速普遍，23年高端制造業(yè)的利潤(rùn)增速將明顯回升。結(jié)合年報(bào)盈利預(yù)告數(shù)據(jù)和分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)——
(1)電源設(shè)備、光伏設(shè)備、地面兵裝、航海裝備、專(zhuān)用設(shè)備、通用設(shè)備等行業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)告及盈利預(yù)期同時(shí)上修;
(2)22年維持高景氣的科技制造業(yè)，23年部分行業(yè)的景氣回落，如光伏設(shè)備、航海裝備、專(zhuān)用設(shè)備、通用設(shè)備等。
4.5 新興產(chǎn)業(yè)鏈：新能源鏈利潤(rùn)增速高位回落，TMT利潤(rùn)增速“困境反轉(zhuǎn)”
22年新能源鏈行業(yè)景氣度維持高位，但23年高景氣將難以為繼。結(jié)合年報(bào)盈利預(yù)告數(shù)據(jù)和分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)——
22年報(bào)新能源鏈細(xì)分行業(yè)如光伏加工設(shè)備、新能源車(chē)、電解液、負(fù)極材料等，均有望迎來(lái)利潤(rùn)增速持續(xù)高位(甚至邊際改善)，但23年新能源鏈景氣預(yù)期大多邊際下降。
22年TMT科技行業(yè)景氣度普遍回落，將在23年迎來(lái)景氣邊際改善。結(jié)合年報(bào)盈利預(yù)告數(shù)據(jù)和分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)——
22年報(bào)信創(chuàng)、半導(dǎo)體、機(jī)器人等TMT科技行業(yè)的景氣度(分析師一致預(yù)期)普遍回落，但在23年將迎來(lái)景氣度邊際改善。建議重點(diǎn)關(guān)注23年盈利預(yù)期上修的：計(jì)算機(jī)、云計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)安全、5G、軍工信息化、VR等。
5風(fēng)險(xiǎn)提示
全球疫情控制存在反復(fù)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn);全球緊縮背景下，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期;海外政策及加息節(jié)奏不確定，中國(guó)貨幣及財(cái)政政策的出臺(tái)時(shí)間及形式存在不確定;盈利環(huán)境發(fā)生超預(yù)期波動(dòng)。
