引言：去年11月以來，北上資金大幅回流，成為市場(chǎng)主導(dǎo)性的增量資金，對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)和風(fēng)格輪動(dòng)起到了重要推動(dòng)。那么同樣作為A股市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者，北上資金和公募基金在投資行為上有何異同?板塊、行業(yè)偏好有哪些共性與差異?在各個(gè)行業(yè)中的市值占比有分別如何?詳見報(bào)告：

一、持倉集中度：掘金“小高新”近兩年成為共識(shí)北上資金：持倉呈現(xiàn)多樣化、分散化北上資金持股呈分散化趨勢(shì)。截至2023年1月20日，北上資金持有A股的總市值已超2.5萬億元。從持股集中度來看，2016年以來，隨著可投標(biāo)底池的持續(xù)擴(kuò)容，北上資金持倉集中度持續(xù)回落，呈現(xiàn)多樣化、分散化的趨勢(shì)。截至2022年12月31日，北上資金持倉Top 10、Top 30、Top 50、Top 100個(gè)股的市值占比分別已經(jīng)回落至26.54%、44.03%、53.23%、66.13%。

(資料圖)

從市值分布來看，北上資金對(duì)“大而美”公司的偏好邊際收斂，挖掘“小高新”的熱情持續(xù)升溫。2021年以來1000億以上市值的個(gè)股持倉占比回落，相較之下，中小市值公司權(quán)重占比則穩(wěn)步提高。截至2022年12月30日，北上資金持倉中300億以下、300-500億、500-1000億、1000億以上市值的公司占比分別為12.9%、10.4%、16.6%、60.2%。隨著標(biāo)的池?cái)U(kuò)容，在依舊青睞“大而美”龍頭公司的同時(shí)，北上資金正在積極挖掘、布局中小市值標(biāo)的，尤其是其中的“小高新”企業(yè)。

公募基金：從“核心資產(chǎn)”到“小高新”近兩年公募基金倉位由集中到分散，從“核心資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“小高新”。2017年至2020年，主動(dòng)偏股基金的持倉集中度持續(xù)抬升，重倉“核心資產(chǎn)”。而從2021年開始，基金從重倉“核心資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向掘金“小高新”，持倉集中度明顯下滑。截至2022年12月31日，主動(dòng)偏股基金重倉Top 10、Top 30、Top 50、Top 100個(gè)股的市值占比分別回落至20.81%、36.63%、45.57%、59.26%。

從市值分布來看，基金自2021年下半年開始正式從“以大為美”轉(zhuǎn)向“市值下沉”。2021年以來主動(dòng)偏股基金偏好呈現(xiàn)出“市值下沉”的特征，1000億以上市值的個(gè)股權(quán)重占比震蕩回落，現(xiàn)已不足五成，而中小市值個(gè)股則受到來自基金更多的關(guān)注，權(quán)重占比逐步走升。截至2022年Q2末，主動(dòng)偏股基金持倉中300億以下、300-500億、500-1000億、1000億以上市值的公司占比分別為24.2%、14.1%、16.9%、44.8%?！笆兄迪鲁痢笔墙鼉赡旯蓟鹗兄灯米儎?dòng)的主旋律。

總的來看，北上資金和主動(dòng)偏股基金近兩年持股集中度均呈回落態(tài)勢(shì)，中小市值個(gè)股持倉占比逐步提升。不過，對(duì)比最新持股市值分布來看，北上資金仍更為偏愛大市值個(gè)股，而主動(dòng)偏股基金挖掘“小高新”的積極性更高。

二、板塊偏好：內(nèi)外資共同加倉科創(chuàng)北上資金：主板倉位降幅趨緩，持續(xù)增配科創(chuàng)板北上資金增配創(chuàng)業(yè)板的步伐有所放緩，科創(chuàng)板獲持續(xù)增倉。2017年至2021年，外資持倉板塊持續(xù)呈現(xiàn)“主板回落，創(chuàng)業(yè)板提升”的剪刀差趨勢(shì)。尤其是自2019年年中開始，創(chuàng)業(yè)板標(biāo)的首次納入MSCI全球標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)，為北上資金增配創(chuàng)業(yè)板按下“加速鍵”。不過2022年以來，外資增配創(chuàng)業(yè)板的步伐逐步放緩，主板倉位也結(jié)束此前的單邊回落。同時(shí)，自2021年科創(chuàng)板個(gè)股開始納入滬港通標(biāo)的后，外資配置科創(chuàng)板的比例持續(xù)提升。即使在2022年科創(chuàng)板波動(dòng)加劇的環(huán)境下，外資持倉中科創(chuàng)板占比也穩(wěn)步提升。截至2022年12月31日，北上資金配置主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的比例分別為82.13%、16.07%、1.81%。

公募基金：主板、創(chuàng)業(yè)板倉位均回落，科創(chuàng)板從低配到超配從主動(dòng)偏股基金板塊分布變化來看，機(jī)構(gòu)增配科創(chuàng)板進(jìn)程提速。歷史上看，主動(dòng)偏股基金對(duì)于各板塊的配置比例波動(dòng)較大。2021年下半年以來，主動(dòng)偏股基金配置主板、創(chuàng)業(yè)板的比例均整體回落，而對(duì)于科創(chuàng)板的配置比例加速提升。截至2022年Q4末，主動(dòng)偏股基金重倉股中主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所的比例分別達(dá)到70.26%、21.66%、7.97%、0.11%。其中，科創(chuàng)板從低配到超配是近兩年最大的亮點(diǎn)。

總的來看，近兩年北上資金、主動(dòng)偏股基金一致增配科創(chuàng)板。絕對(duì)水平方面，受限于可投標(biāo)的范圍等因素，北上資金對(duì)于主板的配置比例高于主動(dòng)偏股基金，而創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的倉位比例相對(duì)較低。

三、行業(yè)偏好：均重倉消費(fèi)、成長(zhǎng)，但外資金融占比更高，內(nèi)資更偏愛成長(zhǎng)北上資金：穩(wěn)定重倉消費(fèi)醫(yī)藥與金融，科技成長(zhǎng)倉位近兩年抬升明顯外資偏好消費(fèi)醫(yī)藥、科技成長(zhǎng)、大金融類行業(yè)。截至2022年12月31日，北上資金的前五大重倉行業(yè)分別為食品飲料、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、銀行以及家用電器。整體風(fēng)格上看，外資對(duì)于消費(fèi)醫(yī)藥、科技成長(zhǎng)、大金融類行業(yè)均具有較強(qiáng)的偏好。

歷史上看，外資對(duì)于消費(fèi)醫(yī)藥和大金融的偏好較為穩(wěn)定，同時(shí)對(duì)于科技成長(zhǎng)行業(yè)的偏好近兩年明顯提升。通過統(tǒng)計(jì)北上資金2016年以來歷年前十大重倉行業(yè)可以發(fā)現(xiàn)，外資持續(xù)且穩(wěn)定偏好于消費(fèi)醫(yī)藥和大金融行業(yè)，食品飲料、醫(yī)藥生物、銀行、非銀金融和家用電器行業(yè)的持倉占比穩(wěn)定居于前列。同時(shí)，2020年以來北上資金對(duì)于以電力設(shè)備、電子為代表的科技成長(zhǎng)類行業(yè)的持倉比例明顯提升。

公募基金：聚焦高增長(zhǎng)，更偏愛消費(fèi)醫(yī)藥和科技成長(zhǎng)公募同樣偏好消費(fèi)醫(yī)藥，同時(shí)更青睞科技成長(zhǎng)。截至2022Q4，主動(dòng)偏股基金的前五大重倉行業(yè)分別為電力設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥生物、電子和國防軍工。風(fēng)格上看，基金對(duì)于科技成長(zhǎng)和消費(fèi)醫(yī)藥類行業(yè)的持倉比例明顯更高。

通過統(tǒng)計(jì)主動(dòng)偏股基金2016年以來歷年前十大重倉行業(yè)可以發(fā)現(xiàn)，基金更加聚焦高增長(zhǎng)，對(duì)于科技成長(zhǎng)類行業(yè)的持倉比例明顯更高。同時(shí)，基金對(duì)于消費(fèi)醫(yī)藥、大金融類行業(yè)的偏好逐步回落，其中僅食品飲料、醫(yī)藥生物行業(yè)的持倉排名較為穩(wěn)定。此外，受益于以新能源產(chǎn)業(yè)鏈為代表的高端制造業(yè)景氣度持續(xù)提升，有色金屬、基礎(chǔ)化工、汽車、國防軍工行業(yè)的倉位排名也出現(xiàn)提升。

總體而言，內(nèi)外資持倉中科技成長(zhǎng)、消費(fèi)醫(yī)藥類行業(yè)居前，不過外資配置更為均衡，而公募更加偏好成長(zhǎng)行業(yè)。對(duì)比來看，食品飲料、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、電子同時(shí)獲北上資金和主動(dòng)偏股基金的配置比例居前。不過，北上資金各行業(yè)的配置比例更為均衡，而主動(dòng)偏股基金更加注重高景氣方向，各行業(yè)持倉比例分化更大。

四、市值占比：公募市值占比整體較高，部分行業(yè)外資占優(yōu)北上資金：家用電器、美容護(hù)理、電力設(shè)備等行業(yè)市值占比較高北上資金市值占比近兩年升勢(shì)趨緩。2016年至2020年，北上資金在A股市場(chǎng)的市值占比持續(xù)提升。從北上資金持股占全A流通市值這一指標(biāo)來看，2016年以來該占比持續(xù)提升，于2020年12月31日達(dá)到3.89%。不過隨著2021年以來市場(chǎng)風(fēng)格切換，北上資金市值占比自2021年開始小幅回落。截至2022年12月31日，北上資金持股占全A流通市值比例回落至3.59%。

分行業(yè)來看，北上資金在家用電器、美容護(hù)理、電力設(shè)備、建筑材料、食品飲料等行業(yè)的市值占比較高。截至2022年12月31日，北上資金持股市值占行業(yè)流通市值比例前五的行業(yè)分別為家用電器、美容護(hù)理、電力設(shè)備、建筑材料、食品飲料，在這些行業(yè)的市值占比相對(duì)較高。而對(duì)于環(huán)保、紡織服裝、國防軍工、石油石化、建筑裝飾等行業(yè)，北上資金的市值占比相對(duì)較低。

部分北上資金持股市值居前行業(yè)市值占比變化：

公募基金：社會(huì)服務(wù)、電力設(shè)備、美容護(hù)理等行業(yè)市值占比較高主動(dòng)偏股基金市值占比2019年至2021年加速提升，不過2022年有所回落。從主動(dòng)偏股基金持股占全A流通市值這一指標(biāo)來看，隨著發(fā)行端放量，2019年至2021年該比例持續(xù)提升至6.11%。不過隨著2022年市場(chǎng)震蕩加劇、發(fā)行回落，主動(dòng)偏股基金持股占全A流通市值比例回落至5.78%(截至2022/6/30)。

分行業(yè)來看，主動(dòng)偏股基金在社會(huì)服務(wù)、電力設(shè)備、美容護(hù)理、有色金屬、電子等行業(yè)的市值占比較高。截至2022年6月30日，主動(dòng)偏股基金持股市值占行業(yè)流通市值比例超10%的行業(yè)分別為社會(huì)服務(wù)、電力設(shè)備、美容護(hù)理、有色金屬、紡織服飾和電子。而對(duì)于銀行、非銀金融、公用事業(yè)、建筑裝飾、環(huán)保等行業(yè)，主動(dòng)偏股基金的市值占比相對(duì)較低。

部分北上資金持股市值居前行業(yè)市值占比變化：

對(duì)比來看，基于體量?jī)?yōu)勢(shì)，主動(dòng)偏股基金在A股市場(chǎng)的市值占比相對(duì)更大。分行業(yè)來看，北上資金在家用電器、銀行、非銀金融、公用事業(yè)這四個(gè)行業(yè)的市值占比高于主動(dòng)偏股基金，而在社會(huì)服務(wù)、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、食品飲料、國防軍工等行業(yè)的市值占比明顯低于主動(dòng)偏股基金。

五、個(gè)股偏好：Top30重倉個(gè)股具有較高重合度北上資金、主動(dòng)偏股基金前30大重倉個(gè)股具有較高重合度。北上資金持有貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)、寧德時(shí)代、招商銀行、中國中免等個(gè)股市值居前，而主動(dòng)偏股基金持有貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、瀘州老窖、五糧液、藥明康德等個(gè)股市值居前。從重合度上看，對(duì)比北上資金、主動(dòng)偏股基金的前30大重倉股名單，共有14只個(gè)股重合。其中，貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、五糧液、邁瑞醫(yī)療、招商銀行等公司獲兩類資金共同重倉的市值居多。

總結(jié)：五大維度透析內(nèi)外資投資行為異同結(jié)合五大維度來看，北上資金和公募基金的投資行為異同如下：1)持倉集中度方面，近兩年兩類資金持倉均呈分散化和“市值下沉”的特征，不過北上資金仍更偏愛大市值個(gè)股，而公募基金挖掘“小高新”的積極性更高;

2)板塊偏好方面，近兩年北上資金、主動(dòng)偏股基金一致增配科創(chuàng)板，不過北上資金對(duì)于主板的配置比例高于主動(dòng)偏股基金，而創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的倉位比例相對(duì)較低;

3)行業(yè)偏好方面，內(nèi)外資均持有科技成長(zhǎng)、消費(fèi)醫(yī)藥類行業(yè)居前，不過北上資金各類行業(yè)的配置比例更為均衡，而主動(dòng)偏股基金更加注重高景氣方向，科技成長(zhǎng)類行業(yè)配置比例更高;

4)市值占比方面，基于體量?jī)?yōu)勢(shì)，主動(dòng)偏股基金在A股市場(chǎng)的市值占比相對(duì)更高，分行業(yè)來看，北上資金僅在家用電器、商貿(mào)零售、銀行、非銀金融、公用事業(yè)五個(gè)行業(yè)的市值占比高于基金;

5)個(gè)股偏好方面，北上資金、主動(dòng)偏股基金前30大重倉個(gè)股具有較高重合度，不過由于可投標(biāo)的范圍、板塊偏好、行業(yè)偏好的不同，整體來看北上資金與主動(dòng)偏股基金的個(gè)股偏好仍具較大差異。

風(fēng)險(xiǎn)提示

關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息等。