國(guó)盛證券發(fā)布A股策略報(bào)告稱，過(guò)去1個(gè)季度，A股階梯式震蕩上升，尤其是50/300等權(quán)重指數(shù)，歷經(jīng)數(shù)次探底后在近期接連創(chuàng)出新高，大有逆轉(zhuǎn)之勢(shì)。實(shí)際上，過(guò)去二十年中，A股一直呈現(xiàn)出時(shí)長(zhǎng)為3年左右的熊牛周期。若以簡(jiǎn)單的牛熊視角劃分A股周期，過(guò)去的近20年里，A股一共出現(xiàn)過(guò)6輪熊牛轉(zhuǎn)換。有意思的是，每次熊牛周期基本都是3年左右的時(shí)長(zhǎng)，熊市結(jié)束到牛市的轉(zhuǎn)換窗口依次為：2005年中、2008年末、2012年末、2014年中、2016年初以及2019年初。

【資料圖】

國(guó)盛策略主要觀點(diǎn)如下：

過(guò)去1個(gè)季度，A股階梯式震蕩上升，尤其是50/300等權(quán)重指數(shù)，歷經(jīng)數(shù)次探底后在近期接連創(chuàng)出新高，大有逆轉(zhuǎn)之勢(shì)。實(shí)際上，過(guò)去二十年中，A股一直呈現(xiàn)出時(shí)長(zhǎng)為3年左右的熊牛周期，從熊到牛，市場(chǎng)是怎樣演變的？假設(shè)大底已經(jīng)出現(xiàn)，第一波行情有什么經(jīng)驗(yàn)可遵循？

1、A股歷史上都有哪些大底？

若以簡(jiǎn)單的牛熊視角劃分A股周期，過(guò)去的近20年里，A股一共出現(xiàn)過(guò)6輪熊牛轉(zhuǎn)換。有意思的是，每次熊牛周期基本都是3年左右的時(shí)長(zhǎng)，熊市結(jié)束到牛市的轉(zhuǎn)換窗口依次為：2005年中、2008年末、2012年末、2014年中、2016年初以及2019年初。

2、熊牛轉(zhuǎn)換期，風(fēng)格與行業(yè)的一般性特征

2005年以來(lái)6次歷史級(jí)別的大底前后，市場(chǎng)風(fēng)格、行業(yè)在短期往往呈現(xiàn)較強(qiáng)的反轉(zhuǎn)效應(yīng)。具體而言，月度、季度窗口下，2005年以來(lái)6次歷史級(jí)別的大底前，表現(xiàn)較弱的小盤(pán)、成長(zhǎng)、高估值風(fēng)格在底部后表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，而底部前相對(duì)抗跌的大盤(pán)、穩(wěn)定、低估值風(fēng)格在底部后表現(xiàn)較弱。

季度視角下，反轉(zhuǎn)效應(yīng)占主導(dǎo)，而當(dāng)時(shí)間拉長(zhǎng)至年度，景氣度的重要性逐漸提升。月度、季度視角下，大底前后的風(fēng)格/行業(yè)反轉(zhuǎn)效應(yīng)表現(xiàn)明顯，即底部前跌幅高(低)的風(fēng)格/行業(yè)在底部后漲幅高(低)，且風(fēng)格層面反轉(zhuǎn)效應(yīng)強(qiáng)于行業(yè)層面，季度視角的反轉(zhuǎn)效應(yīng)>月度視角>年度視角。年度視角下，景氣度的重要性上升，且行業(yè)維度的景氣度驅(qū)動(dòng)強(qiáng)于風(fēng)格維度。

3、熊市后，第一波行情如何把握？

熊牛轉(zhuǎn)換后的第一波行情主要由大市值行業(yè)(權(quán)重板塊)帶動(dòng)。具體而言，熊牛轉(zhuǎn)換后的第一波行情主要出現(xiàn)在非銀金融、食品飲料、建筑、地產(chǎn)等權(quán)重行業(yè)，而市值較小的行業(yè)難以孕育主線行情。某種程度上講，權(quán)重板塊趨勢(shì)反轉(zhuǎn)確認(rèn)，是熊牛轉(zhuǎn)換的必要條件。

熊牛轉(zhuǎn)換后的第一波行情漲幅在月度、季度視角下主要靠“拔估值”貢獻(xiàn);只有拉長(zhǎng)到年度視角，盈利的重要性才開(kāi)始凸顯。月度、季度、年度視角下，主線漲幅中的估值貢獻(xiàn)中位數(shù)分別為94%、88%、64%，“拔估值”是季度主線行情演繹的主要原因，而盈利重要性在年度視角才開(kāi)始彰顯。

估值回升的邏輯：1)估值自低位修復(fù)——?dú)v史估值低水位的行業(yè)相較高水位的行業(yè)估值回升的彈性更大;2)景氣度環(huán)比改善，行業(yè)估值回升幅度與景氣度關(guān)系：環(huán)比變化重要性>絕對(duì)景氣，未來(lái)業(yè)績(jī)重要性>即期業(yè)績(jī)。

什么行業(yè)可能成為第一波主線？1)底部時(shí)絕對(duì)景氣(當(dāng)期業(yè)績(jī)?cè)鏊?高;2)底部時(shí)景氣度較高，并且景氣度長(zhǎng)期環(huán)比改善;3)雖然底部時(shí)景氣度較低，但是未來(lái)環(huán)比高增。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、統(tǒng)計(jì)模型可能存在誤差;2、歷史經(jīng)驗(yàn)可能失效。