摘要

年報預告盈利增速可有效前瞻實際盈利增速。

可比口徑下，對于披露年報預告的公司，其年報預告盈利增速(∑(成份股當年年報預告歸母凈利潤)/∑(成份股上年年報歸母凈利潤)-1)*100%)與其實際盈利增速在趨勢和幅度上基本一致，與寬基指數(shù)(如上證指數(shù)和Wind全A)實際盈利增速趨勢基本一致但波動幅度相對較大，這種差異主要源于年報預告披露條件相對極致，放大了相對寬基指數(shù)的盈利變化幅度。整體來看可以作為實際盈利的參考。

(資料圖片)

春節(jié)后是盈利預期調(diào)整的重要窗口期。

(1)盈利增速絕對值和市場走勢的相關性不大，盈利預期的相對變化是影響市場走勢的重要因素，年報預告披露截止日前后為重要窗口期。根據(jù)年報開始和結(jié)束披露這兩個時間點可將盈利預期以及市場變化分為盈利預期形成期(T-1年12月)、盈利預期調(diào)整期(T年1月)和盈利預期分化期(T年2月)三個階段。第一階段盈利預期初步形成并調(diào)整;第二階段隨著年報預告的陸續(xù)披露市場不斷調(diào)整對于T-1年的盈利預測，到第二階段后期(即T年1月底)時市場整體盈利預期差逐漸縮小，盈利預期變化和市場走勢趨于一致;第三階段隨著T-1年年報預告披露完畢，市場開啟交易實際盈利和預告盈利之差或T年盈利增速，再度進入盈利預期博弈階段，T-1年預測盈利變化與市場走勢分化。

(2)當前正處于根據(jù)年報預告持續(xù)修正盈利預期階段。截至2023年1月19日，全部A股共874家公司公布了2022年實際業(yè)績/業(yè)績快報/業(yè)績預告，全A披露率為17.26%，披露率不高，仍有根據(jù)年報預告進行盈利預期調(diào)整的空間。后續(xù)來看，2022年春節(jié)后年報預告將基本披露完畢，可以春節(jié)期間披露的年報預告盈利數(shù)據(jù)為錨，及時調(diào)整盈利預期，提前布局第三階段盈利預期分化帶來的結(jié)構(gòu)性行情。

2022年中游制造、醫(yī)藥、農(nóng)林牧漁預告盈利增速可能超預期。

(1)從動態(tài)的一致盈利預測數(shù)據(jù)來看，農(nóng)林牧漁、電力設備、醫(yī)藥和家用電器可能超預期。部分消費板塊盈利預期穩(wěn)步提升，如醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁、家用電器，主要受益于需求提升和產(chǎn)業(yè)周期。相比之下，強預期和弱現(xiàn)實導向的出行消費、地產(chǎn)鏈和TMT行業(yè)或受制于基本面修復較慢，盈利增速或不及預期。

(2)從靜態(tài)的年報預告披露數(shù)據(jù)來看，中游制造盈利增速或超預期。當前全A披露率仍低(17.26%)，為縮小盈利增速測算誤差，可在當前計算所得盈利數(shù)據(jù)的基礎上根據(jù)基本面情況進一步篩選。剔除掉出行消費、地產(chǎn)鏈和TMT等盈利表現(xiàn)可能不及預期的板塊方向，可以觀察到中游制造盈利表現(xiàn)較佳，且盈利同比正增長占比普遍在80%以上，一級行業(yè)如電力設備、機械設備、家用電器、公用事業(yè)等;二級行業(yè)如白色家電、油服工程、航海裝備Ⅱ、廚衛(wèi)電器、汽車零部件、醫(yī)療器械、專業(yè)工程、照明設備等。風險提示：疫情防控超預期，經(jīng)濟修復、政策出臺不及預期。

風險提示：疫情防控超預期，經(jīng)濟修復、政策出臺不及預期。

一、年報預告盈利增速可有效前瞻實際盈利增速

年報預告盈利增速可有效前瞻實際盈利增速?？杀瓤趶较?，對于披露年報預告的公司，其年報預告盈利增速(∑(成份股當年年報預告歸母凈利潤)/∑(成份股上年年報歸母凈利潤)-1)*100%)與其實際盈利增速在趨勢和幅度上基本一致，與寬基指數(shù)(上證指數(shù)和全A)實際盈利增速趨勢基本一致但波動幅度相對較大，主要源于年報預告披露條件相對極致，放大了相對寬基指數(shù)的盈利變化幅度。整體來看可將年報預告作為實際盈利的參考。

業(yè)績偏弱疊加披露要求趨嚴，年報披露數(shù)量有望增加，對實際盈利的前瞻作用增強。上市板年報預告披露要求規(guī)定凈利潤為負值、凈利潤與上年同期相比上升或者下降50%以上或?qū)崿F(xiàn)扭虧為盈的公司才需要披露年報預告，即僅業(yè)績表現(xiàn)相對極致的公司才需要披露年報預告。但2020年主板年報預告披露條件進一步嚴格，扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤孰低者為負值且扣除與主營業(yè)務無關的業(yè)務收入和不具備商業(yè)實質(zhì)的收入后的營業(yè)收入低于1億元、期末凈資產(chǎn)為負值的公司也需在1月31日前披露上年年報預告，披露要求趨嚴疊加今年業(yè)績表現(xiàn)較弱，需要進行年報預告披露的公司數(shù)量有望增加，年報預告對實際業(yè)績的前瞻作用有望提升。

二、春節(jié)后是盈利預期調(diào)整的重要窗口期

年報預告盈利增速絕對值對年初漲跌幅影響有限。選取T-1年年報預告盈利增速、披露年報預告的公司的實際盈利增速以及上證指數(shù)的實際盈利增速作為盈利指標，選取T年1月31日前20個交易日、后20個交易日以及前后20個交易日上證指數(shù)的漲跌幅作為市場指標，發(fā)現(xiàn)盈利增速絕對值和市場走勢的相關性不大，如2005年年報預告盈利增速為-89.80%，而2006年1月、2月以及1-2月漲跌幅分別為8.99%、2.20%和11.38%;2007年年報預告盈利增速為156.51%，而2008年初1月、2月以及1-2月漲跌幅分別為-17.60%、-0.51%和-18.02%;2018年年報預告盈利增速為-4.90%，而2019年年初1月、2月以及1-2月漲跌幅分別為4.88%、20.19%和26.06%。

盈利預期的相對變化是影響市場走勢的重要因素，年報預告披露截止日前后為重要窗口期。

(1)三階段看盈利預測變化。以每年1月31日為基點，歸一化處理基點前40個交易日和基點后20個交易日的一致預測盈利增速(FY1)和上證指數(shù)收盤價。根據(jù)年報開始披露和結(jié)束披露這兩個時間點可將盈利預期以及市場變化分為三個階段：①盈利預期形成期：T年基點前20-40個交易日大致對應T-1年12月;②盈利預期調(diào)整期：前20個交易日大致對應T年1月;③盈利預期分化期：后20個交易日大致對應T年2月。

(2)年報預告披露結(jié)束前盈利預期初步形成并進行調(diào)整。第一階段，隨著12月企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)陸續(xù)發(fā)布，市場初步形成對T-1年的盈利預測。第二階段隨著年報預告陸續(xù)披露，市場不斷調(diào)整對于T-1年的盈利預測，到第二階段后期(即T年1月底)時市場整體盈利預期差逐漸縮小，盈利預期變化和市場走勢趨于一致，如2017年第二階段盈利預測和上證指數(shù)走勢均震蕩走平，2018、2019和2020第二階段均震蕩上行，2021和2022年初第二階段均震蕩下行。

(3)年報預告披露結(jié)束后盈利預測一致性趨于分散。第三階段隨著T-1年年報預告披露完畢，市場開啟交易實際盈利和預告盈利之差或T年盈利增速，再度進入盈利預期博弈階段，T-1年預測盈利變化與市場走勢分化，如2017、2019、2021和2022年第三階段盈利預測變化與市場走勢反向變動，2018年二者整體走勢雖然一致但節(jié)奏差距較大。

當前來看，關注由第二階段向第三階段切換過程中盈利預期的統(tǒng)一和分化。2022年盈利預測(FY1)在由第一階段向第二階段切換的過程中已經(jīng)歷過初步調(diào)整，當前正處于根據(jù)年報預告持續(xù)修正盈利預期階段。截至2023年1月19日，全部A股共874家公司公布了2022年實際業(yè)績/業(yè)績快報/業(yè)績預告，全A披露率為17.26%，披露率不高，仍有根據(jù)年報預告進行盈利預期調(diào)整的空間。后續(xù)來看，2022年春節(jié)后年報預告將基本披露完畢，可以春節(jié)期間披露的年報預告盈利數(shù)據(jù)為錨，及時調(diào)整盈利預期，提前布局第三階段盈利預期分化帶來的結(jié)構(gòu)性行情。

三、哪些行業(yè)年報可能超預期?

從動態(tài)的一致盈利預測數(shù)據(jù)來看，農(nóng)林牧漁、家電和電力設備盈利增速或超預期。

(1)景氣度支撐下醫(yī)藥、農(nóng)林牧漁、家電和電力設備盈利增速或超預期。由于前三季度業(yè)績已經(jīng)發(fā)布，因此年報是否超預期取決于四季度業(yè)績表現(xiàn)。2022年12月進入盈利預期形成期以來，部分消費板塊盈利預期穩(wěn)步提升，如醫(yī)藥生物(0.92%，0.08%，第一、二階段盈利增速預測變化，下同)、農(nóng)林牧漁(1.01%，0.22%)、家用電器(0.11%，0.35%)。其中醫(yī)藥行業(yè)主要受益于新冠病毒感染人數(shù)快速增加帶來的需求提升，農(nóng)林牧漁主要受益于上行豬周期打開盈利空間，家電行業(yè)則受益于地產(chǎn)政策邊際放松帶來的可選消費需求修復;此外，成長板塊下的電力設備行業(yè)盈利穩(wěn)定性較好(0.17%，0.19%)，主要受益于下游風光儲和新能源車需求支撐以及上游成本壓力緩解，2022年全國汽車銷量2686萬輛 比上年增長2.1%。

(2)四季度強預期和弱現(xiàn)實導向的出行消費、地產(chǎn)鏈和TMT行業(yè)盈利增速或不及預期。四季度疫情優(yōu)化、穩(wěn)地產(chǎn)和數(shù)字經(jīng)濟等方面的政策支持力度明顯提升，市場對于消費、地產(chǎn)和TMT行業(yè)的盈利修復預期增強，但在當前經(jīng)濟偏弱、新冠病毒感染人數(shù)較多、居民收入信心偏弱的背景下，基本面修復速度或不及預期，進而導致盈利增速不及預期，如2023年元旦節(jié)假期全國國內(nèi)旅游出游人數(shù)按可比口徑恢復至2019年元旦節(jié)假日同期的42.8%，國內(nèi)旅游收入恢復至2019年元旦節(jié)假日同期的35.1%。相比2022年國慶假期的60.7%和44.2%均有所下滑;12月商品房銷售面累計同比增速仍在持續(xù)下滑(-24.30%)，12月70個大中城市新建商品住宅價格當月同比仍在磨底(-2.3%)，地產(chǎn)修復速度不及預期或減弱建筑材料、鋼鐵等狹義地產(chǎn)鏈相關行業(yè)需求修復速度;TMT板塊政策發(fā)力明顯，但四季度難有較顯著的業(yè)績修復，如網(wǎng)絡安全業(yè)務雖然毛利率較高但業(yè)務量增速較慢、政企業(yè)務合作項目受疫情和宏觀經(jīng)濟影響導致項目驗收進度推遲，智能座艙業(yè)務受制于商用車市場環(huán)境影響營收下滑等。

從靜態(tài)的年報預告披露數(shù)據(jù)來看，中游制造盈利增速或超預期。

截至2023年1月19日，全A披露率仍低(17.26%)。即使在可比口徑下，通過個股盈利數(shù)據(jù)計算出的行業(yè)盈利增速依然可能存在較大偏差。為縮小誤差，可在當前計算所得盈利數(shù)據(jù)的基礎上根據(jù)基本面情況進一步篩選。剔除掉出行消費、地產(chǎn)鏈和TMT等盈利表現(xiàn)可能不及預期的板塊方向，可以觀察到中游制造盈利表現(xiàn)較佳，且盈利同比正增長占比普遍在80%以上，一級行業(yè)如電力設備(120.72%，82.89%，盈利同比增速，盈利同比正增長占比，下同)、機械設備(119.60%，74.68%)、家用電器(110.71%，88.89%)、公用事業(yè)(75.92%，82.22%)等;二級行業(yè)如白色家電(2438.49%，100%)、油服工程(725.32%，87.50%)、航海裝備Ⅱ(713.04%，100%)、廚衛(wèi)電器(633.50%，100%)、汽車零部件(488.07%，79.41%)、醫(yī)療器械(282.40%，71.43%)、專業(yè)工程(270.80%，75%)、照明設備(234.74%，100%)等。

風險提示：疫情防控超預期，經(jīng)濟修復、政策出臺不及預期。