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瑞銀集團(tuán)認(rèn)為，由于有跡象顯示美國貸款市場陷入困境，私人信貸出現(xiàn)裂縫，美國高收益?zhèn)嬖跐撛诘膰?yán)重下行風(fēng)險(xiǎn)，所以建議投資者購買歐洲信貸而非美國債券。瑞銀正在減持CCC級(jí)債券，而增持BB級(jí)債券。他們還青睞較不受違約風(fēng)險(xiǎn)影響的行業(yè)，包括公用事業(yè)、必需品和工業(yè)。瑞銀分析師們表示，美國信貸中風(fēng)險(xiǎn)最高的角落已經(jīng)發(fā)出了一些硬著陸的警告信號(hào)。經(jīng)濟(jì)的突然逆轉(zhuǎn)可能會(huì)在2023年底將貸款違約率推高至9%左右，而垃圾違約率將達(dá)到6.5%。CCC評級(jí)的貸款比例在第四季度顯著上升，評級(jí)下調(diào)速度從5.4%加速至7.5%。

而目前市場普遍認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)接近結(jié)束加息之際，歐洲央行尚未結(jié)束的抗通脹斗爭將使利率繼續(xù)上升進(jìn)而打擊歐洲債券的吸引力。

以Matthew Mish為首的瑞銀分析師周三在一份報(bào)告中寫道:“我們承認(rèn)，美國高收益?zhèn)奶幘掣谩饕怯捎谛刨J質(zhì)量的轉(zhuǎn)變。然而，我們?nèi)匀徽J(rèn)為信貸正在走向硬著陸。”

分析師們表示，美國信貸中風(fēng)險(xiǎn)最高的角落已經(jīng)發(fā)出了一些硬著陸的警告信號(hào)。經(jīng)濟(jì)的突然逆轉(zhuǎn)——公司利潤增長與更高的借貸成本和更嚴(yán)格的信貸獲取途徑相一致——可能會(huì)在2023年底將貸款違約率推高至9%左右，而垃圾違約率將達(dá)到6.5%。CCC評級(jí)的貸款比例在第四季度顯著上升，評級(jí)下調(diào)速度從5.4%加速至7.5%。

與此同時(shí)，購買貸款并將其打包成被稱為貸款抵押債券(CLO)的基金經(jīng)理目前正在避開更多陷入困境的公司。CCC級(jí)CLO風(fēng)險(xiǎn)敞口從4.2%升至5%，增幅低于大盤。自第三季度以來，美國杠桿貸款和CLO利差均低于垃圾級(jí)水平，這與貸款的避險(xiǎn)情緒上升一致。與此同時(shí)，瑞士銀行表示，CCC貸款價(jià)格的表現(xiàn)遜于BB債券，給回收價(jià)值帶來了增量壓力。

分析師們寫道:“總體而言，我們認(rèn)為再融資能力仍受到限制，因?yàn)?024-2025年杠桿貸款即將到期?？偟膩碚f，我們認(rèn)為最近的事態(tài)發(fā)展略微不利?！?/p>

雖然美國杠桿貸款和垃圾市場的違約率尚未上升，但該行已開始看到私人信貸違約上升的跡象——約占5%——包括違約等軟信貸事件。分析師們寫道，這一發(fā)展趨勢與中間市場的快速增長相一致，同時(shí)集中于評級(jí)最低的貸款，以及對浮動(dòng)利率債務(wù)的更高依賴。

分析師們表示，美國垃圾債券市場的價(jià)格甚至沒有反映出輕微衰退的跡象。這些債券已連續(xù)第五個(gè)交易日上漲，平均收益率跌至8.03%，為8月底以來的最低水平。媒體指數(shù)顯示，垃圾債券的平均與無風(fēng)險(xiǎn)利率的利差周三收于416個(gè)基點(diǎn)，比2022年底的水平收窄了約53個(gè)基點(diǎn)。分析師們承認(rèn)，垃圾債市場的處境更好，主要是由于信貸質(zhì)量的轉(zhuǎn)變，但他們表示，下行風(fēng)險(xiǎn)很大。瑞銀對當(dāng)前水平的信貸利差仍持戰(zhàn)術(shù)謹(jǐn)慎態(tài)度。