農(nóng)歷新年臨近，資本市場上的連鎖餐飲板塊也熱鬧了起來。

智通財經(jīng)APP注意到，近期海底撈（06862）、九毛九（09922）、呷哺呷哺（00520）等標的反復活躍，資金做多意愿甚是強烈。自去年11月算起，海底撈、九毛九、呷哺呷哺至今累計漲幅均超過七成，升勢堪稱強勁。

【資料圖】

連鎖餐飲股受到資金熱捧，一方面自然得益于國內(nèi)防疫政策優(yōu)化后社會消費強勁復蘇。公開數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)春運第一周，購物、旅游、餐飲等消費場景持續(xù)修復，且景氣度均已超過2022年同期。根據(jù)開源證券的資料，該機構跟蹤了購物、旅游、餐飲、電影等一系列重要消費場景，覆蓋2500+購物場景、2000+旅游景區(qū)的客流量和周邊擁堵指標。其中，餐飲方面全國海底撈、喜茶收入額分別為5.5、1億元，改善至2022年同期的117%、125%。

另一方面，從資本市場角度來看，大消費作為上一輪結構牛市的核心品種，在2021年左右普遍遭遇了較大幅度的回調(diào)。以海底撈為例，2021年全年該公司累計跌幅達到了驚人的七成，盡管去年其股價有一定程度的回暖，但較歷史高點也已相去甚遠。如今隨著連鎖餐飲企業(yè)所處的大環(huán)境顯著改善，股價調(diào)整充分的公司自然更容易獲得抄底資金的青睞。

消費復蘇股價壓制因素消減

時至1月下旬，年味漸濃，全國各地餐飲商家們也迎來新一波消費高潮。據(jù)相關媒體報道，近期有多家餐飲企業(yè)負責人表示，今年年夜飯預定情況已恢復至2019年同期的九成水平。

無獨有偶，根據(jù)美團外賣數(shù)據(jù)，過去的一周（1月9日-13日），平臺上“年夜飯”的搜索量相比去年增長4倍，“年夜飯預訂”搜索量增加了2倍。

不僅如此，政策面來看，近期全國多地也在爭相發(fā)放各種類型的消費券。據(jù)不完全統(tǒng)計，今年1月以來已有超過27個省、自治區(qū)、直轄市宣布發(fā)放消費券，覆蓋時尚購物、餐飲、文旅等多個領域。

以北京為例，1月14日起，北京朝陽區(qū)發(fā)放1000萬元的餐飲消費券，共分四輪投放；1月16日，北京昌平區(qū)啟動發(fā)放500萬元通用消費券和500萬元餐飲消費券。此外，杭州也于1月16日開始發(fā)放2023年“紅紅火火過大年”餐飲專項消費券，發(fā)放總額達到2000萬元。

類似上述餐飲專項消費券的發(fā)放，無疑會給本就處于復蘇態(tài)勢的餐飲行業(yè)再添上“一把火”。

餐飲強勁復蘇，資本市場亦是“聞弦歌而知雅意”，近月來海底撈、九毛九、呷哺呷哺等標的均有拾級而上的意味。資金反手做多，直接的原因或許在于市場預期餐飲股基本面將迎來反轉(zhuǎn)。畢竟，結合頭部的幾家連鎖餐飲標的的往績來看，剛剛過去的2022年對于它們而言顯然是失意的一年。

逐個來看，2022H1期間，海底撈的收入為167.44億元，凈虧損2.67億元，核心財務數(shù)據(jù)出現(xiàn)雙降，增長神話近乎破滅；九毛九可謂“同病相憐”，去年上半年該公司的收入下滑6.1%至18.99億元，歸母凈利潤更是直接驟降69%至5770萬元，盈利壓力之大不言而喻；呷哺呷哺也難“獨善其身”，去年同期，其收入約為21.56億元，下降近三成，歸母凈利潤為-2.8億元，公司仍深陷虧損泥潭。

如今隨著國內(nèi)消費快速修復，可預期的是新的一年里，上述連鎖餐飲企業(yè)將走出“寒冬”，業(yè)績預計會有序回升。

增長邏輯或受考驗

盡管業(yè)績、股價均有望繼續(xù)邊際走好，但若以更長周期來看，連鎖餐飲企業(yè)的增長故事恐怕很難再像2021年以前那樣“動聽”。

首先，從幾家頭部企業(yè)的經(jīng)營動向來看，拓店、提價以及培育新品牌仍是連鎖餐飲品牌的“三板斧”。

以呷哺呷哺為例，據(jù)了解，該公司計劃在本月前18日新開28家門店，2023年全年計劃新開超240家門店（包含呷哺呷哺、湊湊、茶米茶、趁燒等）。不難看出，在后疫情時代，呷哺呷哺已經(jīng)準備加快拓店節(jié)奏。

而在更早前，呷哺呷哺還推出了全新中高端燒烤品牌趁燒，旨在打造“燒肉+啤酒+茶飲”的一站式餐飲，而創(chuàng)立該品牌被外界視為呷哺呷哺為打造第三增長曲線的最新嘗試。

呷哺呷哺“左沖右突”，背后其實潛藏著其基本面走弱的事實。一方面，公司仰仗的湊湊品牌單店表現(xiàn)實難樂觀，同店銷售額連年下滑；另一方面，積極的拓店策略，也使得其盈利能力階段性承壓。

與此同時，九毛九亦在探索多元化品牌齊頭并進的道路。近年來，九毛九推出了那未大叔是大廚、賴美麗、2顆雞蛋煎餅等多個餐飲品牌，但大多市場反響平平。值得一提的是，九毛九于2020年8月推出的“慫”重慶火鍋廠似乎有異軍突起的意味，2022年上半年，“慫”火鍋憑11家門店就實現(xiàn)超過8000萬元的收入。

九毛九對旗下新品牌寄予厚望，但這其實也折射出了其基本盤增收乏力的“尷尬”。數(shù)據(jù)顯示，九毛九的核心品牌九毛九自2018年便開始走下坡路，過去幾年間門店數(shù)量、翻臺率穩(wěn)步下行；而太二品牌也逐漸露出疲態(tài)，翻臺率從2018年的4.9次/天下滑至2021年的3.4次/天，2022年上半年進一步下滑至2.9次/天。

海底撈亦是不消多說，早前的大規(guī)模關店已經(jīng)近乎宣告了該品牌增長神話的破滅。同時，雖然后疫情時代客流恢復或許可以令海底撈的翻臺率有所回升，但近些年圍繞海底撈悄悄漲價的爭議不絕于耳，這或許將持續(xù)考驗公司留住消費者的能力。

畢竟，在國民“超額儲蓄”的背景下，消費者對于餐飲企業(yè)不斷提價的容忍度是不是還會像幾年前那樣高，這一問題顯然是值得商榷的。

最后，本周早些時候國家統(tǒng)計局公布的人口數(shù)據(jù)，抑或會對長周期維度下整個消費行業(yè)的投資預期構成壓力。畢竟，參考歐洲及日韓等發(fā)達經(jīng)濟體的人口曲線圖，不難得出的結論是負增長存在慣性效應，且存在較大的不斷顯化、深化的可能性。

誠然，就業(yè)績層面來看，人口結構的轉(zhuǎn)變預計不會在中短期內(nèi)對餐飲行業(yè)形成過大的干擾。但資本市場畢竟是更看重未來預期的地方，未來隨著社會基本盤的變化，投資者對大消費行業(yè)“黃金賽道”的認知能否繼續(xù)穩(wěn)固猶未可知，同時類似餐飲等強相關行業(yè)的估值體系也或許會迎來調(diào)整。

一言以蔽之，在三年大疫之后，度盡劫波的餐飲股顯然具備“撈底”的價值。但從更長時間周期來看，隨著拓店、提價等策略漸漸“失效”以后，以及外部大環(huán)境的變化，連鎖餐飲品牌的增長邏輯或許已經(jīng)生變，投資者或許需要重新評估相關標的的長期價值。