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美國(guó)銀行的美股與量化策略主管Savita Subramanian認(rèn)為，2023年潛在的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退與上一代人所經(jīng)歷過(guò)的經(jīng)濟(jì)衰退是不同的。Savita Subramanian在上周討論了為什么今年的經(jīng)濟(jì)衰退可能與過(guò)去的不同、以及這對(duì)2023年的美股可能意味著什么?以下是討論的一些要點(diǎn)。

Q：你對(duì)標(biāo)普500指數(shù)在今年年底的目標(biāo)點(diǎn)位是多少?還有哪些其他可能發(fā)生的情況?

A：我們認(rèn)為標(biāo)普500指數(shù)將在今年年底達(dá)到4000點(diǎn)左右。在看漲情形下，例如如果一切順利，我們認(rèn)為標(biāo)普500指數(shù)可能會(huì)漲到4600點(diǎn);而在看跌情形下，我們認(rèn)為市場(chǎng)的合理底部是3000點(diǎn)，這意味著一個(gè)相當(dāng)大的跌幅。因此，我們的觀點(diǎn)是，2023年對(duì)標(biāo)普500指數(shù)來(lái)說(shuō)可能是不太理想的一年，但我們認(rèn)為在該指數(shù)中會(huì)有很多很好的機(jī)會(huì)，這是我們真正關(guān)注的重點(diǎn)，即在整體市場(chǎng)回報(bào)相對(duì)低迷的背景下，標(biāo)普500指數(shù)中哪些行業(yè)、哪些主題、哪些領(lǐng)域?qū)嶋H上可以在今年表現(xiàn)得很好。

Q：幾乎所有人都認(rèn)為分析師目前的盈利預(yù)期是錯(cuò)誤的。你認(rèn)為這是什么原因呢?分析師們是否都只是在等待企業(yè)自己下調(diào)指引?

A：分析師正處于觀望模式，甚至企業(yè)也可能處于觀望模式，因?yàn)檫^(guò)去幾年的真正的積極驚喜是，盡管通脹猖獗，成本壓力、工資壓力以及利潤(rùn)率所面臨的壓力都上升到了相當(dāng)高的水平，但企業(yè)通過(guò)提高產(chǎn)品定價(jià)或削減成本成功度過(guò)了這一難關(guān)。最重要的是，我們看到企業(yè)在削減成本方面非常靈活。最近很多大型科技公司通過(guò)裁員來(lái)降低薪酬成本結(jié)構(gòu)，盡管這對(duì)經(jīng)濟(jì)不一定是好事，但對(duì)這些公司的底線是有利的。因此，在利潤(rùn)率、成本壓力和未來(lái)定價(jià)權(quán)方面，分析師和企業(yè)可能都不那么確定。

我們的觀點(diǎn)是，我們可能會(huì)看到一些盈利預(yù)期被向下修正。我們對(duì)2023年標(biāo)普500指數(shù)成分股盈利增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)是200美元，這意味著盈利從峰值到低谷將下降約10%。在對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)測(cè)中，這對(duì)我們來(lái)說(shuō)是有意義的。10%的盈利下降實(shí)際上是典型的衰退期中企業(yè)盈利跌幅的一半，且這很有可能發(fā)生在企業(yè)于2023年更積極地下調(diào)盈利預(yù)期之后。壓力將出現(xiàn)在勞動(dòng)力密集型更高的公司，如服務(wù)類公司，這些公司的成本壓力仍然很高，在這些領(lǐng)域，我們認(rèn)為利潤(rùn)率指引將出現(xiàn)一些下調(diào)。

Q：為什么說(shuō)這次衰退不是我們的父母和前幾代人所經(jīng)歷的那些衰退?

A：大蕭條是我們所見(jiàn)過(guò)的最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退之一。即使在2008年，當(dāng)你想到發(fā)生在美國(guó)企業(yè)、消費(fèi)者、房主身上的戲劇性事件時(shí)，那次衰退是非常廣泛的，是由大規(guī)模的信貸周期所驅(qū)動(dòng)的。好消息是，如今的企業(yè)和消費(fèi)者實(shí)際上看起來(lái)資本充足，至少目前是這樣。也許這只是低利率的作用，但企業(yè)在2008年學(xué)到的是，杠桿是邪惡的，他們現(xiàn)在已經(jīng)在債務(wù)方面鎖定了相對(duì)較長(zhǎng)期限的固定利率債務(wù)。對(duì)我來(lái)說(shuō)，最令人鼓舞的數(shù)字是，如果你把今天標(biāo)準(zhǔn)普爾資產(chǎn)負(fù)債表上的平均債務(wù)期限與2008年的債務(wù)期限進(jìn)行比較的話會(huì)發(fā)現(xiàn)，今天的債務(wù)期限平均約為11年，在2008年則是接近7年。

因此，我們已經(jīng)看到了固定利率債務(wù)的長(zhǎng)期敞口，這是個(gè)好消息，因?yàn)檫@意味著更高的利率不會(huì)在一夜之間傷害到這些公司，它們將有時(shí)間來(lái)應(yīng)對(duì)這一過(guò)程。此外，消費(fèi)者在2020年和2021年從政府獲得了一大筆現(xiàn)金。因此，消費(fèi)者和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表看起來(lái)相當(dāng)不錯(cuò)。政府也在債務(wù)問(wèn)題上承擔(dān)責(zé)任。所以，如果你看一下美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表，當(dāng)前與以前的不同之處在于，美聯(lián)儲(chǔ)從未有過(guò)這種類型的資產(chǎn)基礎(chǔ)，在過(guò)去的十多年里，我們已經(jīng)看到了數(shù)萬(wàn)億美元的債券購(gòu)買，這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)是非常好的。但美聯(lián)儲(chǔ)如何處理所有這些債務(wù)呢?我認(rèn)為這是一個(gè)1萬(wàn)億美元的問(wèn)題，因?yàn)槲覀儚那皬奈匆?jiàn)過(guò)這種情況，這也是我們?cè)谶@次衰退中對(duì)公共部門比私營(yíng)部門更擔(dān)心的地方。