自美聯(lián)儲(chǔ)放棄了高通脹只是暫時(shí)現(xiàn)象的觀點(diǎn)以來，該機(jī)構(gòu)一直希望能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸：通脹將回落至2%，而不會(huì)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成太大損害。這是美聯(lián)儲(chǔ)幾個(gè)月來一直預(yù)測(cè)的結(jié)果，盡管經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告說，這種情況極不可能發(fā)生?，F(xiàn)在看來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的可能性確實(shí)存在。

(相關(guān)資料圖)

最新的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)通貨膨脹正在下降，勞動(dòng)力市場(chǎng)依然強(qiáng)勁，失業(yè)率處于50年來的最低水平，工資增長(zhǎng)4.6%。

如果這些趨勢(shì)持續(xù)下去，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)的“完美反通脹”將成為現(xiàn)實(shí)。但先別慶祝。這并不意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)躲過了一劫。

軟著陸顯然比硬著陸要好。硬著陸意味著很多人將失去工作，然后糟糕的勞動(dòng)力市場(chǎng)將降低通貨膨脹。目前就業(yè)市場(chǎng)的一些比較令人鼓舞的方面是，高中及以下學(xué)歷人群的失業(yè)率非常低，而且大部分就業(yè)增長(zhǎng)都發(fā)生在較小的企業(yè)。在經(jīng)濟(jì)衰退中，這些群體受到的傷害最大。

然而，勞動(dòng)力市場(chǎng)并不像看上去那么好。名義工資增長(zhǎng)可能看起來很高，但考慮到通貨膨脹，許多家庭——尤其是低收入家庭——仍在變得越來越窮。

軟著陸的問題在于，它會(huì)拖長(zhǎng)當(dāng)前的通脹周期。這意味著未來幾個(gè)月(或幾年)的消費(fèi)者工資將跟不上物價(jià)上漲的速度，迫使一些家庭進(jìn)一步負(fù)債。一些人樂觀地認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退將是溫和的，原因之一是家庭資產(chǎn)負(fù)債表在疫情過后處于如此良好的狀態(tài)。但是，擺脫通貨膨脹的時(shí)間越長(zhǎng)，就會(huì)有越多的家庭消耗掉他們的儲(chǔ)蓄。已經(jīng)有證據(jù)表明，部分家庭的信用卡債務(wù)正在不斷增加。

長(zhǎng)期的軟著陸還意味著利率在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)處于較高水平，這可能會(huì)破壞金融體系的穩(wěn)定，或給已經(jīng)依賴廉價(jià)債務(wù)的企業(yè)帶來問題。這種情況對(duì)小企業(yè)來說也會(huì)更加困難，因?yàn)樗麄兲岣邇r(jià)格它們的議價(jià)能力更弱，獲得信貸的渠道也更少。

軟著陸的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，這個(gè)周期將是不完整的。通貨膨脹可能會(huì)有所改善，但隨后會(huì)停滯在4%或5%左右，而勞動(dòng)力市場(chǎng)仍處于良好狀態(tài)。到那時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將面臨一個(gè)艱難的選擇。在經(jīng)濟(jì)更加脆弱的時(shí)候，造成真正的損害，使通貨膨脹率回到2%?；蛘?，更有可能的結(jié)果是，美聯(lián)儲(chǔ)學(xué)會(huì)了接受更高的通脹，并取得了“勝利”。

但適度通脹也會(huì)帶來成本。這表明美聯(lián)儲(chǔ)無法實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)，該機(jī)構(gòu)將失去更多的可信度。它需要這種可信度來對(duì)未來的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響(包括在下一次經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)提振經(jīng)濟(jì))。高于目標(biāo)的通脹也意味著在可預(yù)見的未來利率將會(huì)上升，因?yàn)閭I家將需要更高的收益率來彌補(bǔ)更高的通脹風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期的高利率將轉(zhuǎn)化為更高的抵押貸款利率，并對(duì)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)造成嚴(yán)重沖擊。

不過，如果軟著陸的可能性得到證實(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)只要不再次遭受重大沖擊，就可能安然度過難關(guān)，不會(huì)造成太大損害。這是一個(gè)很大的假設(shè)，目前全球經(jīng)濟(jì)的不確定性比疫情前大得多。

以下幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)將受到市場(chǎng)的關(guān)注：

政治障礙。

一個(gè)分裂的國(guó)會(huì)和一個(gè)軟弱的眾議院議長(zhǎng)將不太可能通過預(yù)算并在必要時(shí)削減開支。實(shí)際上債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)很低，但華盛頓的混亂增加了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性，并可能導(dǎo)致更高的利率和更弱的美元。

新冠風(fēng)險(xiǎn)

新冠疫情已經(jīng)基本結(jié)束，但你永遠(yuǎn)不知道會(huì)出現(xiàn)什么變種或新病毒。

國(guó)外的政治風(fēng)險(xiǎn)

高利率也給新興市場(chǎng)帶來了許多問題。所有這些都可能造成更多的供應(yīng)鏈問題，以及更高的能源和食品價(jià)格。

軟著陸的最大風(fēng)險(xiǎn)在于，它削弱了經(jīng)濟(jì)對(duì)未來沖擊的抵御能力，使經(jīng)濟(jì)在更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)更容易受到接下來發(fā)生的任何事情的影響。在短期內(nèi)，這可能比嚴(yán)重的衰退要好，但眾多的危險(xiǎn)表明，為什么高通脹如此難以控制，為什么它會(huì)在未來幾年造成如此大的損害。