1.離島免稅政策持續(xù)放寬
離島免稅2011年實行,政策不斷放寬。2011年3月24日,中國財政部發(fā)布《關(guān) 于開展海南離島旅客免稅購物政策試點的公告》,2011年4月20日起,海南省試點執(zhí)行,成為繼日本沖繩島、韓國濟州島和馬祖、金門之后,第四個實施該政策的區(qū)域。 離島免稅的主要目的是鼓勵本國公民赴島旅游,因國際經(jīng)驗較少,初期海南離島免稅政策相對保守,購物金額限制在5000元,且商品種類也只有18種。隨著離島免稅的影響力逐漸擴大,政策也大大放寬,當(dāng)前每人每年離島免稅購物額度高達10萬元, 免稅商品種類也擴大到45類,新增了電子產(chǎn)品、酒類等受歡迎的商品。離島免稅有效的拉動了海南旅游的熱度,疫情前2019年海南接待游客人數(shù)相比2014年幾乎翻倍。
三亞疫情不改離島免稅良好預(yù)期。2022年8月1日,三亞出現(xiàn)新冠疫情,截至8 月24日累計確診6204例,無癥狀感染者9124例,三亞出行受到限制,海南旅游業(yè)再次受到影響?；仡?020年下半年,國內(nèi)第一輪疫情好轉(zhuǎn)疊加新的離島免稅政策實行下旅游人數(shù)迅速回暖,表明海南旅游韌性較強,2022年8月本輪三亞疫情逐步得到有效控制,且?？诿舛惓怯?0月開業(yè),堅定看好海南旅游及離島免稅的復(fù)蘇。
【資料圖】
資料來源：公司公告，海南機場公告
2020 年7 月離島免稅新政推出，當(dāng)年免稅購物客單價由2019 年的3,587 元躍升至6,128 元，2021 年進一步增長至7,367 元;同時客群消費開始呈現(xiàn)向高單價精品傾斜的趨勢，1Q22 中免收入中時尚品及配飾的占比達31.3%(19 年/20 年/21 年：12.3%/20.8%/26.3%)。參考單年10 萬元的購物限額，目前免稅客單價仍有較大提升空間，未來免稅運營商經(jīng)營面積的擴張、引入高端精品品牌有望為消費者帶來購物空間、體驗、商品選擇上的協(xié)同優(yōu)化，驅(qū)動客單價的長期增長。
資料來源：Wind,海南省旅游局
2.離島免稅的市場規(guī)模
市場規(guī)?？焖贁U大,中免牢牢占據(jù)競爭優(yōu)勢地位。隨著政策放開,離島免稅的 市場空間也逐步擴大,中免憑借最早獲得離島免稅資格占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢,在當(dāng)前海南12家離島免稅店中占據(jù)6家,?？趪H免稅城于10月開業(yè),中免在離島免稅門店的面積占比達到50%以上;同時,自2016年起離島免稅店逐步被批準(zhǔn)開放網(wǎng)上銷 售窗口,中免的品牌資源和價格優(yōu)勢得到進一步擴大,消費者可通過微信小程序自助 下單,不受線下門店位置的限制。?？诿舛惓堑拈_業(yè)將進一步擴大中免的線下市場份額,同時線上平臺表現(xiàn)強勁,預(yù)計中免仍將長久占據(jù)離島免稅的優(yōu)勢地位。
資料來源：公司公告
高端旅游零售綜合體的打造有助于為潛在高奢品牌的入駐創(chuàng)造優(yōu)越物業(yè)條件及門店點位。由于海棠灣的面積有限，部分高端品牌無法入駐，近年來中免精品銷售占比不斷攀升，未來隨著離島免稅新增面積開業(yè)，精品銷售占比有望持續(xù)提升，免稅運營商的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望得到進一步優(yōu)化升級。
3.離島免稅的盈利能力
以中免為例，看離島免稅的盈利能力。
資料來源：公司招股書 公司公告
2019-2021年中免離島免稅收入CAGR達88.46%,且2021年收入占比已達到69.53%, 其中單海棠灣免稅城收入占比便超過50%。
離島免稅的盈利能力優(yōu)于機場免稅,看好離島免稅持續(xù)增長。傳統(tǒng)的機場免稅店通常采用招標(biāo)模式引入免稅店,中免在北京、上海、廣州機場的免稅門店機場收取的扣點率均超過40%,造成了高銷售費用率、低凈利率,且經(jīng)營期限不能超過10年,之后需重新投標(biāo)。相比之下,離島免稅的市內(nèi)門店屬于公司的自有資產(chǎn)無扣點,美蘭機場的扣點率也不超過15%,隨著離島免稅的收入占比提高,公司的歸母凈利率由2018年的 6.58%提升到2021年的14.27%。三亞海棠灣免稅城2021年的凈利率有所降低,主要是線上銷售進行價格促銷以擴大銷售導(dǎo)致毛利率下降,但整體而言離島免稅雖然投資期相對長,但盈利能力更強,且公司自主可控。?？诿舛惓莿傞_業(yè)，銷售面積創(chuàng)離島免稅新高。
4.離島免稅的滲透率在逐步提升中
2021 年我國離島免稅購物滲透率(離島免稅購物實際人次/海南離港旅客數(shù))為30%，參考2018 年6 月韓國濟州島41%的滲透率水平仍有提升空間。未來滲透率的提升邏輯在于中國免稅店在品類豐富度上優(yōu)勢的持續(xù)擴大，以及對客戶購物體驗的不斷優(yōu)化。
1)擴充品類：我國離島免稅商品種類從最初18 類擴充至目前45 類，截至1Q22 中免合作品牌商已超1,200 家、SKU 達36.1 萬個。原先免稅商品更多以女性偏好的香化產(chǎn)品為主導(dǎo)，未來在此基礎(chǔ)上品類的擴充有助于增加顧客選擇的多樣性、覆蓋更廣的顧客群體，進而提高整體旅客的離島免稅購物滲透率。
2)優(yōu)化體驗：以剛開業(yè)的中免?？趪H免稅城為例，項目突破免稅店的單一定位，致力于打造額外涵蓋有稅零售、餐飲、娛樂、休閑、酒店等多重體驗的旅游零售綜合體，并配有威士忌博物館、茅臺體驗店、國潮美妝館、WETA 主題中庭等特色元素，這些附加體驗有望更好滲透旅客中的潛在消費群體。
注：海南離島免稅滲透率=海南離島免稅購物實際人次/海南離港旅客數(shù);濟州島離島免稅購物滲透率=濟州島離島免稅購物人次/濟州島機場離港旅客數(shù)，為2018 年6 月數(shù)據(jù)，濟州島離島免稅購物人次為53.3 萬人、機場離港旅客數(shù)為131.5 萬人
資料來源：?？诤ｊP(guān)，海南省統(tǒng)計局，KDFA，濟州島政府官網(wǎng)
旅游人次：海南線下客流尚未完全恢復(fù)，機場運力提升和自貿(mào)港建設(shè)將推動長期旅游、商旅客流共同增長。根據(jù)海南省統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2021 年海南離港旅客數(shù)2,258萬人，恢復(fù)至19 年同期的78%，線下客流仍有進一步回暖空間，未來長期的客流增長將有望受益于：1)海南機場運力的提升。20 年海南省實現(xiàn)全年民航旅客吞吐量4,501 萬人次，根據(jù)海南省“十四五”綜合交通運輸規(guī)劃，25 年民航旅客吞吐量或?qū)⑻嵘?,000 萬人次。2)自貿(mào)港建設(shè)帶來旅游、商旅客群的不斷豐富。
5.結(jié)論
受益于 2020年離島免稅新政，2019-2021年離島免稅渠道復(fù)合增速達83%。海南自貿(mào)港基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、機場運力不斷提升，新增免稅面積帶來品類與品牌的擴容，消費體驗不斷優(yōu)化，未來離島人次、滲透率、客單價均有較大提升空間。
