智通財經(jīng)APP了解到，截至2022年11月，美國M2貨幣供應量增速長期以來首次下降。有分析人士認為，這種突然的趨勢逆轉(zhuǎn)是對經(jīng)濟體的一大重要警告信號，并且很有可能波及近期回暖的標普500指數(shù)(SPY.US)。

與2020年和2021年M2貨幣供應量快速增長時期相比，2022年這一趨勢明顯放緩，并最終在截至11月底的2022年統(tǒng)計區(qū)間變?yōu)樨撝?分析師普遍預計12月M2將顯著低于2021年12月)。事實上，從2020年4月到2021年4月的13個月里，美國的貨幣供應同比增長率通常高于35%，這一數(shù)字令金融危機后幾年創(chuàng)紀錄的貨幣供應增長率相形見絀。

【資料圖】

上一次我們看到有意義的貨幣供應指標轉(zhuǎn)為負值是在1989年，當時TMS指標——真實貨幣供應/Rothbard-Salerno指標(M2加上美聯(lián)儲國債存款減去短期存款和零售貨幣基金)滑入負值區(qū)域，M2實際上趨于持平。然而，現(xiàn)在TMS和M2指標都已滑入負值區(qū)域。

在新冠疫情爆發(fā)后，美聯(lián)儲將基準利率降至基本為零，同時政府加大力度支出，導致大量資金進入經(jīng)濟體的各個領域。然而自2022年以來，經(jīng)濟刺激支出放緩，美聯(lián)儲突然轉(zhuǎn)向激進加息，同時也開始加速收縮資產(chǎn)負債表，以應對高通脹率。因此，經(jīng)濟主體(即公司和個人)越來越有動力通過減少債務和增加借款來減少他們對貨幣的需求。當人們把美聯(lián)儲停止印鈔與企業(yè)和個人去杠桿化資產(chǎn)負債表的動機日益強烈結(jié)合在一起時，貨幣供應量萎縮是一個非常合理的結(jié)果。

為什么貨幣供應萎縮是重大預警信號

雖然流通貨幣數(shù)量的減少并不一定意味著經(jīng)濟衰退，但一些分析人認為該指標能夠作為經(jīng)濟衰退即將到來的一個先行指標。歷史數(shù)據(jù)表明，衰退之前往往伴隨著貨幣供應增長速度放緩。

此外，正如研究機構(gòu)Mises Institute最近指出的那樣，每當TMS增速從落后轉(zhuǎn)為超過M2增速時，通常都預示著經(jīng)濟衰退的到來。事實上，在最近三次衰退(2001年、2007年至2009年和2020年)開始時，這種現(xiàn)象就發(fā)生過，并在2022年再次發(fā)生。

為什么貨幣供應量的下降與衰退的發(fā)生有如此強的相關性?當一個經(jīng)濟體受到央行將利率降至遠低于市場利率的人為刺激，并向經(jīng)濟中注入天量資金時，需求就會高于原本的水平。這導致企業(yè)家錯誤地計算供給和需求，因為市場傳遞給他們的信號往往是扭曲的。結(jié)果，資本被錯誤配置，以滿足這些非自然通脹壓力所產(chǎn)生的需求。最終，這將導致經(jīng)濟泡沫和供需失衡。在新冠疫情之后，我們清楚地看到了這一點，這就是為什么真實的通貨膨脹率被證明比市場預測的短期通貨膨脹更悲觀和更具粘性。涌入經(jīng)濟的大量人為購買力完全超過了現(xiàn)有的商品和服務供應，特別是考慮到新冠疫情封鎖爆發(fā)抑制了商品和服務供應。

由于經(jīng)濟開始依賴于不斷增加的貨幣供應來刺激進一步的需求，以跟上泡沫造成的價格上漲。如果當政策制定者不再創(chuàng)造新貨幣，而是開始提高利率并減少貨幣供應，以試圖平衡經(jīng)濟，那么在前一個泡沫期間嚴重錯誤配置的資本就會暴露出來，導致經(jīng)濟萎縮，因為資本配置不當?shù)钠髽I(yè)被迫至少減少生產(chǎn)能力，在許多情況下因需求驟減，成本暴漲，而被迫完全停業(yè)。

因此，考慮到貨幣供應正在下降，有分析人士認為：我們很可能正處于通貨膨脹和通貨緊縮之間的拐點，經(jīng)濟衰退極有可能在不久的將來襲擊全球。

約翰·霍普金斯大學應用經(jīng)濟學教授Steve Hanke表示，由于貨幣供應萎縮，即將到來的經(jīng)濟衰退的可能性高達90%。他在近期表示:“我們的方向是由貨幣供給的方向決定。貨幣數(shù)量理論是確定國民收入決定的一種方法。在2020年初，當新冠疫情來臨時，我們的貨幣供應增加了，平均而言，比達到2%通脹目標的速度快了三倍左右。結(jié)果，我們面臨具粘性的通貨膨脹率。在過去的7個月里，貨幣供應實際上收縮了1.1%。這幾乎是前所未有的。這意味著，當然，貨幣供應會有很大的變化，然后會有一個傳導機制。在貨幣供應的推力(無論是上升還是下降)和實體經(jīng)濟之間存在滯后。在2023年的某個時候，我們將迎來一場相當大的經(jīng)濟衰退。”

對于標普500指數(shù)ETF(代碼：SPY)來說意味著什么

近期美股大盤——標普500指數(shù)似乎有了復蘇的趨勢，但有分析人士認為在貨幣供應量萎縮的情況之下，標普500指數(shù)可能再度遭遇重挫。

對與標普500指數(shù)掛鉤的ETF——SPY意味著什么?首先，這意味著未來幾個季度，其標普500指數(shù)成分公司的利潤可能遭遇逆風。特別是汽車和房地產(chǎn)等行業(yè)，可能會遭遇巨大的阻力，因為它們的許多銷售業(yè)務都是借由債務融資所支撐。由于利率上升導致貨幣供應萎縮，許多邊際買家目前正在離開市場，導致債務融資購買汽車和房地產(chǎn)的需求大幅下降。

這也意味著，由于資金成本上升，SPY的許多成分股的利潤率將受到擠壓。貨幣供應量下降意味著流動性開始枯竭，發(fā)行新債、籌集新股本，甚至只是為現(xiàn)有債務進行再融資，成本都會變得更高，進而對股東造成價值破壞。

此外，如果與歷史平均水平和收益率曲線、巴菲特指標和市盈率等估值模型相比，SPY的價值看起來并沒有被低估，因此難以像前2年那樣出現(xiàn)估值明顯抬升。因此，雖然市場目前并不一定處于泡沫區(qū)域或即將崩潰的邊緣(盡管任何事情都有可能)，但一些分析師預計SPY在未來5-10年內(nèi)產(chǎn)生的總回報將低于平均水平。

從倒掛的2/10年期美債收益率曲線到縮減的貨幣供應，這些經(jīng)濟衰退的早期跡象似乎無處不在。盡管SPY在去年的大幅回調(diào)后看起來泡沫有所減少，但若經(jīng)濟危機真的到來，其大概率面臨新一輪暴跌。

Leonberg Capital副總裁Samuel Smith近日發(fā)文稱，SPY這一熱門的指數(shù)型ETF遠遠談不上便宜，在他看來，聚焦高收益率組合的投資者往往會選擇避開SPY等主要指數(shù)基金，而是投資有價值的基金，特別是在高投資收益率領域的熱門標的。Samuel Smith表示目前最看好的投資領域包括派發(fā)穩(wěn)定股息的藍籌礦業(yè)股，如巴里克黃金(GOLD.US)，以及 Enterprise Products Partners (EPD.US)等投資級中游MPL，他認為這些股票將在即將到來的經(jīng)濟衰退中表現(xiàn)出色。