隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈全面爆發(fā)，創(chuàng)維集團(tuán)（00751）迎來股價放量增長。截至1月9日收盤，公司股價為5.13港元，連續(xù)三個交易日累計漲幅約52.23%，成交額達(dá)9.31億港元。

創(chuàng)維集團(tuán)股價強(qiáng)勢拉升的原因，與其戶用光伏業(yè)務(wù)的高增長有關(guān)。天風(fēng)證券研報指出，創(chuàng)維集團(tuán)自2020年起布局戶用光伏市場，并且依托家電業(yè)務(wù)成熟的下沉市場經(jīng)銷商體系，迅速躍居行業(yè)龍頭地位。此外，公司開啟經(jīng)營性租賃新模式，農(nóng)戶承債壓力消減，戶用光伏業(yè)務(wù)增長有望進(jìn)一步加速，為公司開啟第二成長曲線。

切入戶用光伏高景氣賽道開啟第二成長曲線

(資料圖)

創(chuàng)維集團(tuán)深耕家電業(yè)務(wù)34年，擁有成熟的下沉市場經(jīng)銷商搭建與管理體系，2020年借此入局戶用光伏市場，以能源物聯(lián)網(wǎng)為依托，搭建智慧清潔能源全流程資產(chǎn)開發(fā)建設(shè)運(yùn)營管理平臺。

創(chuàng)維集團(tuán)攜手華夏金租，構(gòu)建“光伏+惠民金融+數(shù)字科技”的商業(yè)模式。公司作為電站建設(shè)方和后期運(yùn)維方，聯(lián)合資金提供方華夏金租，為農(nóng)戶提供電站融資租賃或經(jīng)營租賃服務(wù)。

此外，農(nóng)戶在安裝電站首年，可免費(fèi)額外獲贈創(chuàng)維旗下價值千元以上的家電產(chǎn)品。公司聯(lián)合家電業(yè)務(wù)推出“光伏+”模式，為創(chuàng)維光伏在下沉市場的拓展實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的賦能。

得益于下沉市場的拓展，創(chuàng)維集團(tuán)新能源業(yè)務(wù)增長迅猛，躍居全國戶用龍頭。2022上半年實(shí)現(xiàn)收入42億元，已超過2021全年收入，同比增長407%。同時截至2022上半年，公司已實(shí)現(xiàn)運(yùn)營且并網(wǎng)發(fā)電的家庭戶用光伏電站新增超過5萬戶，累計建成并網(wǎng)運(yùn)營的戶用光伏電站超過10萬座，分布式光伏電站裝機(jī)總量規(guī)模躍居行業(yè)龍頭之一。

此外，2022年經(jīng)營性租賃新模式開啟，農(nóng)戶承債壓力消減，戶用光伏業(yè)務(wù)增長有望進(jìn)一步加速。公司戶用模式從融資租賃模式轉(zhuǎn)為經(jīng)營租賃模式，農(nóng)戶建設(shè)光伏不再需要承債，“征信”擔(dān)憂徹底消除，有望進(jìn)一步刺激戶用光伏業(yè)務(wù)增長加速。

戶用光伏屬于C端下沉市場，進(jìn)入高速發(fā)展階段。2019年后在“531”補(bǔ)貼退坡但戶用單獨(dú)補(bǔ)貼、組件成本下降、尤其是整縣推進(jìn)等多重因素影響下，戶用分布式光伏的內(nèi)部收益率（IRR）已具備一定的比較優(yōu)勢，大幅增加市場投資熱情，其新增裝機(jī)量在三類模式中的占比也在近三年從18%升至41%。隨著組件價格的下調(diào)，戶用光伏市場有望逐步放量。

根據(jù)市場趨勢，科爾尼認(rèn)為，2025年以前戶用光伏會在政策和盈利性提升驅(qū)動下大幅提速，后期隨著整縣推進(jìn)結(jié)束，預(yù)期2025-2030增速會略有放緩。保守預(yù)計中國市場到2030年將累計增加戶用光伏超過300GW，市場空間廣闊。

創(chuàng)維集團(tuán)憑借較強(qiáng)的依托家電業(yè)務(wù)積淀的品牌力和渠道能力，有望開啟第二增長曲線。據(jù)披露，截至2022年三季度，創(chuàng)維集團(tuán)分布式光伏電站裝機(jī)總量規(guī)模仍為行業(yè)前列，已實(shí)現(xiàn)運(yùn)營且并網(wǎng)發(fā)電的家庭戶用光伏電站新增超過10萬戶，累計建成并網(wǎng)運(yùn)營的戶用光伏電站超過15萬座。

多媒體業(yè)務(wù)夯實(shí)基本盤高端化是看點(diǎn)

除了新能源業(yè)務(wù)之外，多媒體業(yè)務(wù)仍是業(yè)務(wù)基本盤。2019-2021年收入比重持續(xù)保持在50%以上。2021年公司多媒體業(yè)務(wù)收入為273.7億元，兩年年復(fù)合增長率為12.8%。2022上半年受全球疫情影響疊加原材料成本上漲，多媒體業(yè)務(wù)收入108.48億元，同比下降15%，收入占比為44.7%。

隨著中國彩電行業(yè)進(jìn)入存量市場，市場格局已基本穩(wěn)定，2021年前十大品牌銷量市場份額總和達(dá)88%。2022上半年，創(chuàng)維電視在中國市場銷售額市占率位居第二。創(chuàng)維集團(tuán)2018-2020年業(yè)務(wù)保持相對穩(wěn)定，2020年實(shí)現(xiàn)收入400.93億元，兩年年復(fù)合增長率為1.4%。

隨著電視在中國家庭的普及率接近100%，電視市場的銷量下滑趨勢已難以扭轉(zhuǎn)。好消息是市場結(jié)構(gòu)正在出現(xiàn)變化，呈現(xiàn)出“越大賣得越好”的趨勢。主攻高端市場，靠金字塔頂端的OLED產(chǎn)品去拉動底部的LCD電視，使得創(chuàng)維集團(tuán)的智能電視呈現(xiàn)量降價升態(tài)勢。2021年公司智能電視系統(tǒng)銷售22.89億元，占總收入44.9%，較2020年占比下降6.9個百分點(diǎn)，公司在中國和海外市場智能電視系統(tǒng)收入分別下降15.9%、19.7%，公司通過提升高端產(chǎn)品銷量占比、及不斷推出新品拉升業(yè)務(wù)收入，2021年在中國電視市場，創(chuàng)維及酷開按收入口徑市占率分別排名第2及第16。

而得益于公司在中國市場將重心轉(zhuǎn)移至OLED等高端電視產(chǎn)品，2021年公司的智能電視平均單價大幅上升，達(dá)到2027元/臺,同比漲幅超過20%。伴隨高端化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，公司智能電視業(yè)務(wù)有望構(gòu)筑公司增長基本盤。

值得關(guān)注的是，面板價格逐步回落，帶動公司智能電視盈利回升。據(jù)奧維睿沃?jǐn)?shù)據(jù)，面板價格自2021第四季度開始逐步回落，推動集團(tuán)國內(nèi)智能電視業(yè)務(wù)毛利率提升。2022上半年集團(tuán)國內(nèi)智能電視業(yè)務(wù)毛利率為23.60%，較2021全年毛利率提升5.10個百分點(diǎn)。簡言之，面板價格回調(diào)有望增厚公司多媒體業(yè)務(wù)盈利能力。

彩電行業(yè)不再是“大水大魚、大開大合”的高速增長藍(lán)海時代，創(chuàng)維集團(tuán)的走量系列產(chǎn)品銷量銳減，僅憑不能放量的高端化的智能電視要達(dá)成營收規(guī)模千億元的目標(biāo)，恐怕難度不小。

因此，挖掘多級增長曲線，成為創(chuàng)維集團(tuán)的當(dāng)務(wù)之急。而入戶用光伏高景氣賽道，伴隨商業(yè)模式優(yōu)化，業(yè)務(wù)拓展速度維持高位，或許能帶領(lǐng)創(chuàng)維集團(tuán)迎來增長的第二曲線。