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1月6日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布：2022年12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增22.3萬(wàn)人，前值26.3萬(wàn)人；失業(yè)率降至3.5%，前值3.7%。

【資料圖】

核心觀點(diǎn)

12月就業(yè)數(shù)據(jù)的增量信息偏中性，反映出美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)出現(xiàn)改善，也不乏節(jié)日因素提振。1）勞動(dòng)參與率回升到62.3%，失業(yè)率下降到3.5%；同時(shí)工資增速環(huán)比漲幅放緩至0.3%。除了個(gè)別行業(yè)，例如采礦業(yè)和休閑酒店業(yè)，仍在反映緊供給所導(dǎo)致的持續(xù)高工資增速之外，勞動(dòng)力市場(chǎng)整體在需求側(cè)高位緩步降溫和匹配效率改善的路徑上。如果2023年不出現(xiàn)新一輪毒株疫情沖擊，工資增速放緩有助于穩(wěn)定核心通脹，降低美聯(lián)儲(chǔ)政策進(jìn)一步超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。2）如果分不同行業(yè)按疫情后趨勢(shì)外推來(lái)看，信息業(yè)在12月降溫幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，但不具備代表性，同時(shí)接觸性服務(wù)業(yè)仍有較大缺口。3）周四公布的12月24日當(dāng)周的續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)與12月31日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)均明顯回落，表明節(jié)日因素對(duì)臨時(shí)就業(yè)產(chǎn)生提振。

為何美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)仍有韌性？我們?cè)?2月28日?qǐng)?bào)告《美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性及對(duì)中國(guó)放開(kāi)后的啟示》中指出，在勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)性短缺的背景之下，美國(guó)雇主與雇員之間的地位發(fā)生了一些變化。比如，前段時(shí)間馬斯克要求推特員工回到公司辦公，遭到拒絕，最后馬斯克為了防止大量員工離職而妥協(xié)。疫后部分雇主極有可能會(huì)降低招聘門(mén)檻。進(jìn)而，一些低教育背景或疫前有相對(duì)劣勢(shì)的就業(yè)者在近兩年有更多機(jī)會(huì)獲得疫前無(wú)法獲得的相對(duì)高薪職位，而對(duì)于部分中高收入者而言反復(fù)感染反而加大了工作難度。前者拉動(dòng)了積極數(shù)據(jù)，后者也不會(huì)形成消極數(shù)據(jù)。

市場(chǎng)表現(xiàn)反映了預(yù)期差：聯(lián)儲(chǔ)仍在考慮加息，投資者已有降息預(yù)期。

1）本周四，因ADP和JOLTS等勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)12月FOMC會(huì)議紀(jì)要偏鷹，相對(duì)于經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)，票委仍普遍表態(tài)通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)為更重要因素，政策利率需要在2023年維持在限制性水平以上。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)的兩方面因素導(dǎo)致美股三大指數(shù)均下調(diào)超過(guò)1%，美元指數(shù)走強(qiáng)、美債10年期收益率升至3.72%。而周五的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)并未大幅超預(yù)期，增量信息偏中性，預(yù)期打滿之后風(fēng)險(xiǎn)落地，美債10年期收益率回落至3.68%，美元指數(shù)降至105以下。

2）但今天數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)于2月加息25BP的CME預(yù)期概率在69.1%，終端利率維持在5.00%-5.25%的水平，而且仍然預(yù)期2023年有可能降息。

我們認(rèn)為比就業(yè)數(shù)據(jù)更關(guān)鍵的是12月ISM非制造業(yè)PMI跌破榮枯線。12月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI為48.4%，11月跌破枯榮線后降幅再度深化，且供應(yīng)商指數(shù)指向供應(yīng)鏈的快速修復(fù)；12月ISM非制造業(yè)PMI大幅降至枯榮線下49.6%，預(yù)期55%，前值56.5%。目前，勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)指向較樂(lè)觀的預(yù)期，而PMI制造業(yè)/非制造業(yè)兩組數(shù)據(jù)加重了硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，不同經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化是美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部意見(jiàn)分歧以及預(yù)期差加劇市場(chǎng)波動(dòng)的主因。但我們認(rèn)為隨著制造業(yè)與非制造業(yè)PMI相對(duì)轉(zhuǎn)弱，企業(yè)部門(mén)招聘需求大概率會(huì)顯著下行。

我們維持對(duì)于2023年的觀點(diǎn)：強(qiáng)美元已在頂部；在通脹筑頂、美聯(lián)儲(chǔ)邊際減碼和經(jīng)濟(jì)減速三重因素之下，宏觀場(chǎng)景有利于美債的配置；經(jīng)濟(jì)增速/企業(yè)盈利在Q1-2的下行壓力會(huì)致使美股下挫，配置節(jié)奏上在年中逐步由美債轉(zhuǎn)向美股。

在我國(guó)防疫政策優(yōu)化之后，海外流動(dòng)性的配置主線開(kāi)始逐步轉(zhuǎn)向亞洲主要經(jīng)濟(jì)體。除了港股價(jià)值凸顯、A股預(yù)期漸強(qiáng)之外，日韓等經(jīng)濟(jì)體會(huì)因?yàn)槲覈?guó)內(nèi)需復(fù)蘇和美拜登政府的“友岸外包”而雙面受益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

美國(guó)經(jīng)濟(jì)與通脹超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)政策超預(yù)期。

本文來(lái)源微信公眾號(hào)“招商宏觀靜思錄”，作者張靜靜、張岸天，智通財(cái)經(jīng)編輯：陳秋達(dá)。