今日市場延續(xù)反彈，白酒股集體大漲，古井貢酒(000596.SZ)漲停逼近歷史新高，瀘州老窖(000568.SZ)、五糧液(000858.SZ)漲超5%，貴州茅臺(600519.SH)盤中一度站上1800元關(guān)口。

2022年12月7日公布新十條后，我國防疫優(yōu)化進(jìn)入新階段，管控松綁下短期各地感染人數(shù)急劇上升，各大城市感染速度超出此前預(yù)期，隨著各地疫情感染高峰提前來臨，消費(fèi)場景修復(fù)有望加速到來。

線下消費(fèi)方面，根據(jù)人社通問卷調(diào)查統(tǒng)計(jì)結(jié)果，北京是目前感染人數(shù)最多的省份之一，以北京為例，隨著第一波感染者逐漸康復(fù)，目前消費(fèi)已出現(xiàn)加速回暖趨勢。

(資料圖)

流動方面，從交通擁堵和地鐵客流情況來看，近期交通運(yùn)輸與人員流動開始復(fù)蘇，北京、廣州、武漢、西安、成都、重慶等地交通擁堵指數(shù)和地鐵客運(yùn)量陸續(xù)回升。

國泰君安認(rèn)為，在消費(fèi)復(fù)蘇背景下，目前主流白酒公司開門紅回款正在推進(jìn)，頭部酒企回款進(jìn)度整體符合預(yù)期。

分價(jià)格帶來看，高端整體呈現(xiàn)出較強(qiáng)的渠道韌性，回款節(jié)奏更加穩(wěn)健，且?guī)齑鏍顟B(tài)相對較好，千元價(jià)格帶五糧液、高度國窖等批價(jià)仍有待恢復(fù);次高端整體回款略有壓力，進(jìn)度相對較慢;區(qū)域酒開門紅回款趨勢相對積極，一方面古井、迎駕、洋河等開門紅目標(biāo)較高基本達(dá)到50%，另一方面目前整體進(jìn)度較快達(dá)到30-40%左右，其中徽酒開門紅進(jìn)度、庫存狀態(tài)等趨勢較為領(lǐng)先。

因此，結(jié)合當(dāng)下各地疫情趨勢、開門紅回款進(jìn)度、庫存價(jià)盤等情況，同時(shí)考慮到市場對開門紅及春節(jié)動銷已有充分悲觀預(yù)期，白酒春節(jié)動銷趨勢有望好于市場預(yù)期。

一方面，當(dāng)下渠道端仍保持較好韌性，整體庫存水平壓力相對可控，其中高端和區(qū)域酒庫存水平較低。另一方面，隨著部分城市感染沖擊陸續(xù)過去，消費(fèi)復(fù)蘇有望提前到來，春節(jié)動銷趨勢值得期待，禮贈、宴席、聚飲等場景有望迎來逐步恢復(fù)，不同城市間動銷趨勢預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)分化狀態(tài)。

以合肥為例，根據(jù)近期草根調(diào)研來看，從12月26日陸續(xù)進(jìn)入第一波人群康復(fù)恢復(fù)階段，餐飲門店、批發(fā)市場人員有所回升，預(yù)計(jì)元旦后有望逐步迎來全面恢復(fù)。

國泰君安指出，隨著疫情感染達(dá)峰加速、消費(fèi)修復(fù)更加樂觀，宏觀政策紅利有望助力消費(fèi)振興。白酒開門紅平穩(wěn)推進(jìn)，悲觀預(yù)期充分下春節(jié)動銷表現(xiàn)有望超預(yù)期改善，目前階段低估值白酒成為配置重點(diǎn)，中期恢復(fù)階段加配成長性，長期堅(jiān)守龍頭酒企。

拉長時(shí)間軸看，進(jìn)入21世紀(jì)以來，伴隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展周期，消費(fèi)呈現(xiàn)出螺旋式升級，在此背景下中國白酒共經(jīng)歷四輪完整牛市，分別為2004-2007年，2009-2012年，2015-2018年，2019-2021年，當(dāng)前白酒行業(yè)處于第四輪牛市結(jié)束后調(diào)整期間，通常一輪完整的白酒牛市通常會經(jīng)歷3-4年左右時(shí)間。

每輪白酒牛市的開啟與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)密切，通常由經(jīng)濟(jì)高增長帶動白酒需求提升，疊加消費(fèi)升級的帶動，主流白酒企業(yè)的業(yè)績和估值迎來雙升，實(shí)現(xiàn)“戴維斯雙擊”。

從2021年高點(diǎn)至今，白酒行業(yè)已經(jīng)歷一年余調(diào)整，茅臺作為行業(yè)風(fēng)向標(biāo)，期間終端價(jià)格回落超25%，五糧液、國窖等產(chǎn)品價(jià)格亦出現(xiàn)5-10%的調(diào)整。在本世紀(jì)二十余年的行業(yè)發(fā)展史中，本輪調(diào)整的長度和深度僅次于2012年，彼時(shí)茅臺價(jià)格從2012年高點(diǎn)至2014年下跌幅度約50%，調(diào)整時(shí)長2年余。

兩輪周期相似之處在于：1)高點(diǎn)皆出現(xiàn)行業(yè)過熱顯現(xiàn)，茅臺價(jià)格泡沫化、醬酒熱等現(xiàn)象。2)行業(yè)調(diào)整均出現(xiàn)需求超預(yù)期下滑，經(jīng)濟(jì)面調(diào)整時(shí)間較長。2012年因限制三公消費(fèi)，團(tuán)購需求大幅縮減;2022年疫情大規(guī)模反復(fù)，消費(fèi)場景階段性受阻。且兩輪均出現(xiàn)宏觀指標(biāo)PPI轉(zhuǎn)負(fù)的現(xiàn)象。

經(jīng)歷了需求下降之后，2013年和2022下半年均出臺相關(guān)經(jīng)濟(jì)刺激政策。2013年政府工作報(bào)告提出擬安排財(cái)政赤字1.2萬億，預(yù)算同比增加4000億元。2022年下半年出臺一系列政策穩(wěn)增長，且針對房地產(chǎn)行業(yè)定向出臺了一系列的政策，經(jīng)濟(jì)面來年回暖可期。

國盛證券認(rèn)為，隨著疫情防控政策的優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)面的回暖，2023年白酒行業(yè)或?qū)㈤_啟新周期。