2022年對(duì)于大宗商品市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是動(dòng)蕩不安的。原油和天然氣在今年仿佛坐上過(guò)山車，價(jià)格走勢(shì)可謂一波三折;煤炭在供需格局偏緊之下迎來(lái)復(fù)蘇，煤價(jià)年內(nèi)漲幅高達(dá)150%;黃金在漲至19個(gè)月高點(diǎn)后受強(qiáng)勢(shì)美元持續(xù)壓制;供不應(yīng)求推動(dòng)鋰價(jià)在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)兩輪暴漲;全球糧食價(jià)格一度沖高回落。

在這些曲折的表現(xiàn)背后，地緣政治局勢(shì)、能源危機(jī)、美聯(lián)儲(chǔ)鷹派立場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂等因素是最主要推手。不過(guò)，大宗商品在2022年的表現(xiàn)仍可圈可點(diǎn)，湯森路透/核心大宗商品CRB指數(shù)(Thomson Reuters/Core Commodity CRB Index)在今年上漲了逾22%，好于今年表現(xiàn)慘淡的股市和債市。

(相關(guān)資料圖)

2023年即將到來(lái)，大宗商品市場(chǎng)仍面臨許多不確定性。俄烏局勢(shì)會(huì)如何發(fā)展?通脹是否會(huì)如愿出現(xiàn)回落?美聯(lián)儲(chǔ)政策能否迎來(lái)轉(zhuǎn)向?經(jīng)濟(jì)衰退嚴(yán)重程度幾何?許多此類問(wèn)題都將對(duì)大宗商品在2023年如何發(fā)展造成影響。不過(guò)，素有“大宗商品旗手”之稱的高盛繼續(xù)唱多，稱大宗商品將在2023年再次成為表現(xiàn)最好的資產(chǎn)類別，并給投資者帶來(lái)超過(guò)40%的回報(bào)率。新產(chǎn)能投資不足、全球增長(zhǎng)復(fù)蘇以及美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩是高盛認(rèn)為將推動(dòng)大宗商品價(jià)格走高的因素。

大宗商品能否在2023年如高盛所言繼續(xù)驚艷投資者還有待觀察。我們不妨通過(guò)回顧原油、天然氣、煤炭、黃金、鋰和糧食這六項(xiàng)今年以來(lái)具有代表性的大宗商品，來(lái)尋找明年大宗商品市場(chǎng)將作何表現(xiàn)的蛛絲馬跡。

原油

一、走勢(shì)復(fù)盤

原油在2022年展現(xiàn)出了“跌宕起伏”的一面，其價(jià)格走勢(shì)大體上可以分為兩個(gè)階段：

1.1月-6月上旬

在這一階段，供應(yīng)擔(dān)憂成為油價(jià)上升的主要推動(dòng)力。奧密克戎變種在年初引發(fā)的新一波疫情對(duì)全球原油消費(fèi)的影響有限，需求復(fù)蘇之下，供應(yīng)端的緊張推動(dòng)油價(jià)上行。一方面，OPEC+增產(chǎn)不及預(yù)期且存在部分OPEC+成員國(guó)增產(chǎn)不達(dá)標(biāo)的情況，導(dǎo)致原油供需整體處于緊張狀態(tài);另一方面，俄烏沖突進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)原油供應(yīng)端的擔(dān)憂。由于彼時(shí)美國(guó)和歐盟在俄烏沖突后擬禁止從俄羅斯進(jìn)口原油，基準(zhǔn)布倫特原油價(jià)格在今年3月8日收于123美元/桶上方，并一度在盤中升至逾139美元/桶的2008年以來(lái)最高水平?？偟膩?lái)說(shuō)，供需偏緊的基本面為油價(jià)上漲提供了基礎(chǔ)支撐，而地緣政治局勢(shì)的不斷變化則令油價(jià)在這一階段保持高位震蕩。

2.6月至今

對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂成為這一階段主導(dǎo)油價(jià)回落的重要因素。油價(jià)在12月早些時(shí)候曾一度跌至近一年以來(lái)新低，并回吐了俄烏沖突以來(lái)的全部漲幅。美聯(lián)儲(chǔ)自今年3月至今累計(jì)加息425個(gè)基點(diǎn)，其中包括從6月開始的連續(xù)4次75個(gè)基點(diǎn)的加息，如此激進(jìn)的貨幣政策緊縮步伐再加上歐洲嚴(yán)重的能源危機(jī)令市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂升溫，抵消了OPEC+大幅減產(chǎn)、美歐等國(guó)家對(duì)俄油設(shè)置價(jià)格上限等帶來(lái)的推高油價(jià)的影響。另外，美聯(lián)儲(chǔ)大舉加息之下，美元不斷走高也是導(dǎo)致原油等以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格在這一階段走低的因素之一。不過(guò)，在俄羅斯威脅將減產(chǎn)應(yīng)對(duì)美歐等國(guó)家的限價(jià)措施之后，油價(jià)在近期有所上升。最新消息顯示，普京于12月27日簽署法令，禁止向?qū)Χ砹_斯石油實(shí)施限價(jià)的國(guó)家出口石油，作為對(duì)西方“限價(jià)令”的反擊。截至12月28日，布倫特原油位于84美元/桶附近，WTI原油則處于79美元/桶左右。

二、前景展望

盡管OPEC+在10月出臺(tái)的大幅減產(chǎn)計(jì)劃令油價(jià)一度企穩(wěn)，但需求端的壓力最終仍驅(qū)使油價(jià)回落至年初低位。對(duì)于油價(jià)在2023年將如何發(fā)展，市場(chǎng)仍存在一定分歧。

除了俄羅斯可能減產(chǎn)以回應(yīng)限價(jià)措施之外，從原油市場(chǎng)的基本面來(lái)看，還有多個(gè)因素為油價(jià)上漲提供支撐，包括：OPEC+的減產(chǎn)，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)乏力，美國(guó)原油儲(chǔ)備處于低位且正等待補(bǔ)充庫(kù)存，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好帶來(lái)的需求回升。但值得注意的是，全球經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退并導(dǎo)致需求疲軟則是油價(jià)的一個(gè)重要利空。地緣政治局勢(shì)和各大央行在明年的行動(dòng)也為油價(jià)帶來(lái)了不確定性。

國(guó)際能源署(IEA)本月早些時(shí)候就曾表示，隨著西方國(guó)家的制裁措施擠壓俄羅斯石油供應(yīng)以及需求超出此前預(yù)期，明年油價(jià)可能上漲。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，俄羅斯的石油產(chǎn)量到明年第一季度末將大幅下降14%，如果這一預(yù)測(cè)是正確的，這可能會(huì)扭轉(zhuǎn)油價(jià)下滑的趨勢(shì)。IEA稱：“隨著我們度過(guò)冬季，2023年第二季度石油平衡趨緊，不排除價(jià)格再次上漲的可能性?！?/p>

摩根士丹利預(yù)測(cè)，2023年一季度末原油供應(yīng)將略有過(guò)剩，但二季度就將恢復(fù)平衡，下半年再度出現(xiàn)短缺，油價(jià)或再度迎來(lái)上行的風(fēng)險(xiǎn)。大摩表示，盡管油市面臨宏觀經(jīng)濟(jì)衰退的逆風(fēng)，但這些關(guān)鍵的不確定性或?qū)⒅斡蛢r(jià)，包括：航空業(yè)的復(fù)蘇，中國(guó)石油需求的恢復(fù)，對(duì)俄羅斯石油的禁運(yùn)，柴油供應(yīng)緊張，美國(guó)頁(yè)巖油增長(zhǎng)前景疲弱(資本開支不足和供應(yīng)鏈緊張所致)，戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備投放結(jié)束，以及當(dāng)前的資本開支水平不足以滿足長(zhǎng)期需求。

美國(guó)銀行也認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)溫和轉(zhuǎn)向和中國(guó)需求增長(zhǎng)的背景下，布倫特原油價(jià)格可能很快突破每桶90美元;此外，歐盟對(duì)俄羅斯出口石油的制裁將導(dǎo)致俄羅斯供油減少約100萬(wàn)桶/日，這些都是油價(jià)的上漲動(dòng)力。該行預(yù)測(cè)，布倫特原油在2023年的平均價(jià)格將達(dá)到100美元/桶，這要得益于中國(guó)石油需求的復(fù)蘇，以及俄羅斯供應(yīng)的減少。

不過(guò)，花旗則沒(méi)有那么樂(lè)觀?；ㄆ煸诒驹略缧r(shí)候發(fā)布的報(bào)告中將明年的布倫特原油預(yù)期下調(diào)至80美元/桶，降幅接近9%，同時(shí)預(yù)計(jì)明年的原油需求為120萬(wàn)桶/日，且需求有偏向下行的風(fēng)險(xiǎn)。花旗認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)潛在的衰退、歐洲的能源沖擊等造成原油需求疲軟，再加上俄羅斯和OPEC+的供應(yīng)高于預(yù)期，這些因素都令油價(jià)承壓。花旗表示，OPEC+的減產(chǎn)和美國(guó)補(bǔ)充戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的行動(dòng)可能會(huì)給油價(jià)提供70美元/桶的軟性底部，但同時(shí)表示，在嚴(yán)重衰退的情況下，油價(jià)可能跌到65美元/桶左右。

高盛認(rèn)為，原油現(xiàn)貨市場(chǎng)的大幅走弱，削弱了市場(chǎng)在俄羅斯原油出口受到制裁之前一直期待的看漲格局。因此，高盛將其對(duì)布倫特原油在2023年第一和第二季度的平均價(jià)格預(yù)期從110美元下調(diào)至90美元和95美元，將WTI原油在2023年第一和第二季度的平均價(jià)格預(yù)期從105美元下調(diào)至85美元和89美元。然而，高盛也指出，當(dāng)前原油疲弱的局面是暫時(shí)的，主要反映了高于預(yù)期的俄羅斯原油流入市場(chǎng)。隨著明年中國(guó)重新開放和恢復(fù)國(guó)際旅行，原油需求將迎來(lái)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，而過(guò)去十年中的投資不足將影響原油供應(yīng)，因此從長(zhǎng)期來(lái)看，高盛依然看多原油。

瑞銀預(yù)計(jì)，由于歐盟禁令對(duì)俄羅斯產(chǎn)油的影響不確定，而且考慮到中國(guó)原油需求復(fù)蘇狀況以及歐美央行的行動(dòng)，油市可能近期內(nèi)保持動(dòng)蕩。德意志銀行則認(rèn)為，歐盟的禁令可能在未來(lái)幾個(gè)月帶給能源價(jià)格溫和的上行風(fēng)險(xiǎn)，但到明年春季，也就是歐盟對(duì)俄羅斯石油產(chǎn)品的禁令在2月5日生效后，供應(yīng)面的不確定性料將緩和。

歐洲天然氣

一、走勢(shì)復(fù)盤

2022年迄今為止，歐洲天然氣的表現(xiàn)可謂大起大落，基準(zhǔn)荷蘭TTF天然氣期貨價(jià)格走勢(shì)大致可分為三個(gè)階段：

1.1月-6月中旬

俄烏沖突爆發(fā)的2月24日是歐洲氣價(jià)走勢(shì)的分水嶺。在此之前，受寒冷天氣和俄烏局勢(shì)多變影響，歐洲氣價(jià)在70-90歐元/兆瓦時(shí)區(qū)間波動(dòng)。2月24日當(dāng)天，俄羅斯總統(tǒng)普京授權(quán)在頓巴斯進(jìn)行特別軍事行動(dòng)，以美歐為首的西方國(guó)家則表示將對(duì)俄羅斯采取進(jìn)一步懲罰措施。由于歐洲對(duì)俄羅斯天然氣的依賴，市場(chǎng)擔(dān)心對(duì)俄制裁以及俄羅斯采取報(bào)復(fù)措施將導(dǎo)致天然氣市場(chǎng)遭遇供應(yīng)短缺，歐洲氣價(jià)在2月24日當(dāng)天從88.89歐元/兆瓦時(shí)暴漲51.1%至134.32歐元/兆瓦時(shí)，并在3月7日攀升至227.2歐元/兆瓦時(shí)的階段性峰值。此后，由于來(lái)自俄羅斯的天然氣供應(yīng)整體上保持穩(wěn)定、以及來(lái)自美國(guó)的液化天然氣(LNG)流入緩解了對(duì)歐洲天然氣市場(chǎng)供應(yīng)短缺的擔(dān)憂，歐洲氣價(jià)震蕩下行，并在6月8日回落至79.41歐元/兆瓦時(shí)的低點(diǎn)。

2.6月中旬-9月

從6月中旬開始，歐洲氣價(jià)進(jìn)入新一輪的上行通道。本輪歐洲氣價(jià)沖高主要是由“北溪一號(hào)”天然氣管道輸氣量下降所致。6月14日和15日，俄羅斯兩度宣布削減“北溪一號(hào)”天然氣管道輸氣量，將每日輸氣量從1.67億立方米降至6700萬(wàn)立方米，降幅達(dá)到近60%，這也導(dǎo)致歐洲氣價(jià)在這兩天內(nèi)跳漲近40%至120.33歐元/兆瓦時(shí)。

此后，俄羅斯先后兩次宣布對(duì)“北溪一號(hào)”天然氣管道進(jìn)行維護(hù)，并在第一次管道維護(hù)之后將輸氣量進(jìn)一步削減至原產(chǎn)能的20%，再加上市場(chǎng)對(duì)俄羅斯在管道維護(hù)工作結(jié)束后不會(huì)恢復(fù)天然氣供應(yīng)的擔(dān)憂，歐洲氣價(jià)被推高，并在8月26日升至339.2歐元/兆瓦時(shí)的創(chuàng)紀(jì)錄水平。在這期間，作為美國(guó)主要液化天然出口終端的得克薩斯州自由港因發(fā)生爆炸而關(guān)閉、歐洲地區(qū)遭遇的熱浪和干旱天氣導(dǎo)致用電需求激增、以及對(duì)冬季寒冷天氣的擔(dān)憂都成為推動(dòng)歐洲氣價(jià)走高的因素。

3.9月至今

從9月至今，歐洲在全球液化天然氣市場(chǎng)大舉掃貨、以及歐盟削減天然氣消費(fèi)量的舉措帶來(lái)了歐洲補(bǔ)充天然氣庫(kù)存的超預(yù)期完成，再加上進(jìn)入冬季后該地區(qū)氣溫較往年同期溫和，緩解了市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)短缺的擔(dān)憂，這正是歐洲氣價(jià)得以從8月底的創(chuàng)紀(jì)錄水平回落的主要原因。早在10月24日，歐洲整體天然氣儲(chǔ)氣率就達(dá)到了93.61%，提前完成了在11月1日之前將天然氣儲(chǔ)氣率提高到80%的目標(biāo)。根據(jù)歐洲天然氣基礎(chǔ)設(shè)施協(xié)會(huì)(GIE)的數(shù)據(jù)，截至12月22日，歐洲整體天然氣儲(chǔ)氣率為82.94%，高于過(guò)去五年同期平均水平(72.16%)。

盡管在此期間“北溪一號(hào)”天然氣管道發(fā)生泄露曾一度推動(dòng)歐洲氣價(jià)出現(xiàn)反彈，但未能改變其持續(xù)回落的趨勢(shì)。截至12月27日，歐洲氣價(jià)已連跌七日至81歐元/兆瓦時(shí)附近，為6月初以來(lái)最低水平，較8月份的創(chuàng)紀(jì)錄高點(diǎn)下跌了75%以上，自12月11日以來(lái)的累計(jì)跌幅更是達(dá)到了37%以上。溫和天氣以及高庫(kù)存水平是兩個(gè)最主要的驅(qū)動(dòng)因素。

二、前景展望

溫和的天氣、充足的液化天然氣供應(yīng)再加上歐盟成員國(guó)削減天然氣用量所帶來(lái)的高于往年平均水平的天然氣庫(kù)存是歐洲氣價(jià)得以在近期持續(xù)走低的重要原因。然而，歐洲氣價(jià)的下行趨勢(shì)能延續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間仍是一個(gè)問(wèn)號(hào)。當(dāng)前高水平的天然氣庫(kù)存應(yīng)該能支撐歐盟過(guò)冬無(wú)虞，但更重要的是下一個(gè)冬季。對(duì)于歐洲來(lái)說(shuō)，獲得充足天然氣增量依然面臨較多阻礙。

一方面，當(dāng)前俄羅斯管道天然氣幾乎已處于斷供狀態(tài)，除了兩條北溪天然氣管道受損且在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)難以恢復(fù)之外，亞馬爾、烏克蘭等管道能否恢復(fù)對(duì)歐供氣主要取決于政治博弈因素。

另一方面，歐洲當(dāng)前十分依賴液化天然氣進(jìn)口。盡管美國(guó)對(duì)歐液化天然氣出口顯著增加、歐洲也在全球市場(chǎng)上積極采購(gòu)，但美國(guó)在短期內(nèi)的天然氣增產(chǎn)能力有限，現(xiàn)有液化產(chǎn)能已滿負(fù)荷、新建液化產(chǎn)能主要于2024年后才能釋放，另一個(gè)天然氣生產(chǎn)大國(guó)卡塔爾的新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)要到2025年后方能放量，且卡塔爾出口的液化天然氣中超過(guò)7成供給亞太地區(qū)(多為長(zhǎng)約合同)，能提供給歐洲的增量有限。在運(yùn)輸方面，用于運(yùn)輸液化天然氣的LNG船舶存量有限、新船產(chǎn)能有待釋放，短期內(nèi)歐洲或面臨LNG運(yùn)力不足以及運(yùn)輸成本高昂的問(wèn)題。在接收方面，歐盟國(guó)家正持續(xù)建設(shè)LNG浮式接收站，預(yù)計(jì)將于2023年底陸續(xù)投產(chǎn)。

由于“北溪一號(hào)”在2022年上半年基本保持滿供狀態(tài)，相比之下，2023年歐洲將面臨更大的供氣缺口。國(guó)際能源署本月早些時(shí)候就曾警告稱，歐盟2023年可能面臨約270億立方米的天然氣短缺，約占?xì)W盟天然氣基準(zhǔn)總需求的6.8%?？偟膩?lái)看，受限于市場(chǎng)供應(yīng)、運(yùn)力以及基礎(chǔ)設(shè)施，來(lái)自美國(guó)等地區(qū)的液化天然氣供應(yīng)大概率難以補(bǔ)足俄羅斯管道天然氣留下的缺口。因此，歐洲天然氣供需平衡依然有可能再次被打破，歐洲氣價(jià)或?qū)⒏呶贿\(yùn)行(當(dāng)前價(jià)格仍遠(yuǎn)高于往年平均水平)乃至再度上行。

另外一個(gè)值得注意的則是歐盟于近期達(dá)成的天然氣價(jià)格上限機(jī)制。歐盟將天然氣價(jià)格上限設(shè)定為180歐元/兆瓦時(shí)，當(dāng)天然氣合約連續(xù)三日超過(guò)180歐元/兆瓦時(shí)、且較每日液化天然氣參考價(jià)格溢價(jià)連續(xù)三日超35歐元/兆瓦時(shí)時(shí)，超價(jià)格上限的衍生品交易將被取消。價(jià)格上限自明年2月15日起實(shí)施，為期一年。

歐洲天然氣價(jià)格上限機(jī)制的影響還有待觀察，但極端情況下該機(jī)制可能引發(fā)的供應(yīng)危機(jī)值得警惕。德國(guó)、法國(guó)、荷蘭以及洲際交易所等仍對(duì)該機(jī)制態(tài)度有所保留，俄羅斯方面也表示將做出與石油價(jià)格上限相同的決定以回應(yīng)歐盟的天然氣價(jià)格上限，即有可能選擇減產(chǎn)、出臺(tái)銷售限價(jià)政策等，而來(lái)自俄羅斯的天然氣供應(yīng)降低可能導(dǎo)致全球天然氣貨物數(shù)量縮減、供應(yīng)進(jìn)一步趨緊。此外，若該機(jī)制導(dǎo)致歐洲買家在某些情況下較亞洲買家失去價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，歐洲的天然氣進(jìn)口將大受影響。因此，該機(jī)制的落地仍然存在變數(shù)，且由此導(dǎo)致的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)不可消除;若實(shí)際危及歐盟能源安全，該機(jī)制很可能會(huì)淪為廢紙一張。

煤炭

一、走勢(shì)復(fù)盤

煤炭是2022年表現(xiàn)最好的大宗商品之一。受全球供應(yīng)緊張和需求強(qiáng)勁推動(dòng)，海外煤價(jià)基準(zhǔn)紐卡斯?fàn)杽?dòng)力煤期貨價(jià)格目前處于400美元/噸上方，自今年年初以來(lái)上漲超過(guò)150%，且在今年9月曾漲至約458美元/噸的歷史高點(diǎn)。

俄烏沖突以及隨之而來(lái)的前所未有的大規(guī)模對(duì)俄制裁令全球能源市場(chǎng)陷入混亂，天然氣、原油價(jià)格均出現(xiàn)大幅上漲，這迫使多國(guó)轉(zhuǎn)向使用煤炭發(fā)電。此外，一些地區(qū)(尤其是歐洲)遭遇的熱浪和干旱天氣推升了電力需求，水電、核電等其他能源來(lái)源的中斷加劇了能源緊張的局勢(shì)。在此情況下，作為世界上最大的電力來(lái)源的煤炭憑借其“開采成本最低、運(yùn)輸方便、燃燒效率最高”的特點(diǎn)迎來(lái)了需求的復(fù)蘇。而在這之前，全球優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤供應(yīng)就持續(xù)處于緊張狀態(tài)之中，歐盟對(duì)俄羅斯煤炭實(shí)施的禁令則導(dǎo)致供應(yīng)進(jìn)一步收緊。供需偏緊之下，煤炭?jī)r(jià)格得以持續(xù)高位運(yùn)行。

二、前景展望

國(guó)際能源署(IEA)本月的一份報(bào)告指出，2022年全球煤炭消費(fèi)量將上升1.2%，首次超過(guò)80億噸并創(chuàng)下歷史新高。2022年煤炭需求增長(zhǎng)最大的是歐盟和印度。按照IEA的統(tǒng)計(jì)，這兩大經(jīng)濟(jì)體貢獻(xiàn)的煤炭需求增量分別為2900萬(wàn)噸和7000萬(wàn)噸。歐盟的煤炭需求增長(zhǎng)主要來(lái)自于因俄烏沖突而加劇的能源危機(jī)中對(duì)天然氣的替代;印度的需求增長(zhǎng)則主要?dú)w因于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及4月高溫干旱天氣。除此之外，亞洲國(guó)家煤炭需求在2022年以來(lái)也出現(xiàn)了普遍增長(zhǎng)，日本、韓國(guó)由于天然氣價(jià)格高企也部分轉(zhuǎn)向了煤炭消費(fèi)。

IEA還預(yù)測(cè)，由于亞洲新興經(jīng)濟(jì)體持續(xù)強(qiáng)勁的煤炭需求將抵消發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求的下降，到2025年，全球煤炭消費(fèi)量將保持在今年類似水平。IEA能源市場(chǎng)與安全部門負(fù)責(zé)人Keisuke Sadamori表示：“世界正接近化石燃料消費(fèi)的高峰，煤炭將是其中第一個(gè)，但那個(gè)時(shí)間點(diǎn)目前還沒(méi)到來(lái)?！?/p>

展望2023年，中信證券認(rèn)為，到2023年，在需求端，印度等亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的煤炭消費(fèi)量將因經(jīng)濟(jì)發(fā)展而繼續(xù)增長(zhǎng)，日本和韓國(guó)在穩(wěn)定國(guó)內(nèi)能源供給的需求下煤炭消費(fèi)量也將有所增加;歐洲明年將面臨較大的天然氣補(bǔ)庫(kù)壓力，煤炭將成為天然氣的重要替代，再加上歐洲各國(guó)紛紛重啟燃煤電廠、以及德國(guó)堅(jiān)持繼續(xù)脫核，將進(jìn)一步增加煤炭需求。而在供給端，根據(jù)測(cè)算，2023年全球煤炭供給有望從今年1600萬(wàn)噸的缺口轉(zhuǎn)為300萬(wàn)噸的過(guò)剩，這主要將得益于澳大利亞、印尼以及美國(guó)等煤炭出口大國(guó)的產(chǎn)量和出口量增加(美國(guó)國(guó)內(nèi)天然氣消費(fèi)或進(jìn)一步增加并替代煤炭需求)。

中信證券表示，在全球煤炭供給略轉(zhuǎn)寬松的背景下，2023年海外煤價(jià)或有所回落;俄烏沖突帶來(lái)的能源貿(mào)易流向錯(cuò)配也將趨于穩(wěn)定，貿(mào)易煤定價(jià)中的不確定溢價(jià)或有所削弱，將對(duì)煤價(jià)形成壓制。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2023年紐卡斯?fàn)杽?dòng)力煤期貨平均價(jià)格將由今年的360美元/噸回落至300美元/噸。

不過(guò)，也有市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2023年國(guó)際動(dòng)力煤貿(mào)易空間仍偏緊，由于2023年歐盟將全年禁運(yùn)俄羅斯煤炭，同時(shí)歐洲多國(guó)重啟燃煤電廠，多重因素將導(dǎo)致歐盟煤炭缺口較2022年進(jìn)一步擴(kuò)大。在需求持續(xù)高企的情況下，海外煤炭?jī)r(jià)格預(yù)計(jì)將高位震蕩且易漲難跌。

黃金

一、走勢(shì)復(fù)盤

受俄烏沖突和通脹壓力加劇引發(fā)的避險(xiǎn)情緒推動(dòng)，金價(jià)自1月底開始一路走高并在3月8日達(dá)到2052.41美元/盎司的19個(gè)月以來(lái)高點(diǎn)。在這之后，隨著美元在美聯(lián)儲(chǔ)日益強(qiáng)硬的立場(chǎng)下走強(qiáng)，金價(jià)持續(xù)承壓，并在9月底跌至1617.1美元/盎司的年內(nèi)低點(diǎn)。不過(guò)，隨著市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)放緩緊縮步伐的預(yù)期升溫、以及對(duì)通脹高企和經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂日益加劇，黃金又重獲青睞，金價(jià)自11月初以來(lái)便逐步走高，目前則徘徊在1800美元/盎司附近。

二、前景展望

隨著美國(guó)通脹數(shù)據(jù)開始顯示出見頂信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2023年進(jìn)一步放緩加息步伐乃至轉(zhuǎn)向的預(yù)期有所強(qiáng)化，這意味著實(shí)際利率和美元指數(shù)將見頂回落，以黃金為代表的貴金屬有望迎來(lái)新一波牛市。KITCO Metals高級(jí)分析師Jim Wyckoff表示：“2023年黃金市場(chǎng)需求前景將逐漸向好。雖然通脹問(wèn)題在未來(lái)或仍然存在，但預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在年中放緩加息步伐，這將對(duì)黃金市場(chǎng)行情改善起支撐作用?！?/p>

與此同時(shí)，投資者也在考慮到全球經(jīng)濟(jì)衰退所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，這將推動(dòng)投資者在衰退期間轉(zhuǎn)向選擇黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)，并給金價(jià)帶來(lái)利好。歷史上經(jīng)濟(jì)衰退期間黃金相對(duì)占優(yōu)的表現(xiàn)，將使得黃金在2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退期間展現(xiàn)其避險(xiǎn)屬性向上的支撐。

華僑銀行策略師Christopher Wong表示，在2022年的大部分時(shí)間里，由于美聯(lián)儲(chǔ)積極收緊貨幣政策、實(shí)際收益率上升和美元走強(qiáng)，金價(jià)走弱。但隨著美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向政策校準(zhǔn)模式，形勢(shì)已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。如果美聯(lián)儲(chǔ)政策發(fā)生轉(zhuǎn)向，金價(jià)將有可能持續(xù)復(fù)蘇。

美國(guó)銀行是最看好黃金的機(jī)構(gòu)之一。美銀在其2023年展望報(bào)告中表示，2023年金價(jià)有可能漲至每盎司2000美元。美銀稱：“雖然美聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)繼續(xù)收緊貨幣政策，但加息步伐應(yīng)該會(huì)開始放緩。這種轉(zhuǎn)變可能會(huì)給黃金市場(chǎng)帶來(lái)新的投資者。再加上一些地區(qū)的實(shí)物需求已經(jīng)變得強(qiáng)勁，我們認(rèn)為金價(jià)應(yīng)該將反彈持續(xù)到2023年下半年?！?/p>

另外，多數(shù)分析師對(duì)黃金持相對(duì)中性的看法，并預(yù)計(jì)2023年黃金的平均價(jià)格在每盎司1850美元左右。一些分析師指出，盡管預(yù)計(jì)黃金市場(chǎng)在新的一年里的表現(xiàn)將繼續(xù)優(yōu)于大多數(shù)資產(chǎn)類別，但在明年下半年之前，黃金市場(chǎng)不會(huì)大幅走高。

鋰

一、走勢(shì)復(fù)盤

2022年以來(lái)，供不應(yīng)求的狀況令鋰價(jià)經(jīng)歷了兩輪暴漲，國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格在11月更是站上60萬(wàn)元/噸關(guān)口。盡管12月26日的國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格較11月高點(diǎn)有所回落，至54.75萬(wàn)元/噸，但仍較2021年底的27.75萬(wàn)元/噸翻了近一番。

鋰價(jià)在今年大部分時(shí)間里如此強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)要?dú)w因于新能源汽車和儲(chǔ)能市場(chǎng)大超預(yù)期的增長(zhǎng)與與上游較長(zhǎng)的礦產(chǎn)開發(fā)周期形成錯(cuò)配。主流企業(yè)基于對(duì)市場(chǎng)前景的預(yù)判紛紛進(jìn)行大規(guī)模產(chǎn)能布局，下游對(duì)碳酸鋰備貨需求增加，再加上部分貿(mào)易商惜售情緒高漲，碳酸鋰價(jià)格因此被進(jìn)一步推高。

近兩個(gè)月來(lái)，由于新能源汽車下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)業(yè)鏈向上采購(gòu)情緒整體不高，鋰價(jià)似乎顯現(xiàn)出一些見頂回落的跡象。除了國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格之外，被視為全球鋰價(jià)的風(fēng)向標(biāo)的Pilbara鋰精礦拍賣價(jià)格在12月14日降至7505美元/噸，較11月16日的拍賣價(jià)格7805美元/噸下跌300美元/噸，跌幅為3.84%，是繼7月初之后拍賣價(jià)格在年內(nèi)的第二次下跌。盡管降幅并不大，但Pilbara鋰精礦拍賣價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)且降幅高過(guò)上一次(2.6%)的確在一定程度上為鋰價(jià)拐點(diǎn)已至的觀點(diǎn)提供支持。

二、前景展望

自2021年電動(dòng)車銷量大爆發(fā)以來(lái)，碳酸鋰供需一直處于偏緊狀態(tài)，2022年全年也同樣呈現(xiàn)供不應(yīng)求的景象。不過(guò)，到了2023年，鋰價(jià)有可能在供需轉(zhuǎn)松的情況下迎來(lái)回落。

中信期貨認(rèn)為，在市場(chǎng)和政策雙重驅(qū)動(dòng)下，明年全球電動(dòng)車消費(fèi)將繼續(xù)保持增長(zhǎng)，同時(shí)全球儲(chǔ)能也將在政策驅(qū)動(dòng)下爆發(fā)，二者是2023年鋰需求增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)者;而在供給端，澳礦、南美鹽湖和國(guó)內(nèi)云母等都有較大新增產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計(jì)增量達(dá)到36萬(wàn)噸LCE(碳酸鋰當(dāng)量)，但各種實(shí)際因素的擾亂或?qū)?dǎo)致供給不及預(yù)期概率較大。因此，從整體情況來(lái)看，2023年鋰供給和需求都有較大增長(zhǎng)，在消費(fèi)端增速不及今年的情況下，供需可能由短缺2.3萬(wàn)噸轉(zhuǎn)為過(guò)剩6萬(wàn)噸LCE，但由于供應(yīng)端擾動(dòng)可能性大，預(yù)計(jì)明年依然維持緊平衡狀態(tài)。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，盡管明年供需缺口有所緩解，但由于產(chǎn)能爬坡因素，新增產(chǎn)量多出現(xiàn)在2023年下半年，因此2023年上半年碳酸鋰價(jià)格或維持在高位，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格將位于50-65萬(wàn)元/噸區(qū)間;到下半年，盡管更多新增產(chǎn)量將推動(dòng)碳酸鋰價(jià)格小幅回落，但需求支撐下跌幅有限，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格屆時(shí)將回落到40-55萬(wàn)元/噸區(qū)間。

民生證券也認(rèn)為，盡管未來(lái)需求增速將會(huì)小幅回落，但儲(chǔ)能的高速增長(zhǎng)有望成為鋰需求的第二成長(zhǎng)曲線，中下游擴(kuò)產(chǎn)也會(huì)使得實(shí)際需求遠(yuǎn)大于終端需求，而在供給端，短期內(nèi)鋰精礦供應(yīng)緊張局面難改，供給端的持續(xù)低預(yù)期有望令鋰價(jià)維持在高位。

不過(guò)，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，鋰價(jià)將在2023年出現(xiàn)大幅回落。摩根士丹利在11月28日的一份報(bào)告中指出，2023年對(duì)鋰礦的需求將承壓，這在一定程度上會(huì)緩解鋰礦供不應(yīng)求的現(xiàn)象，使居高不下的鋰價(jià)在2023年二季度后出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。大摩預(yù)計(jì)，明年上半年碳酸鋰的價(jià)格為6.75萬(wàn)美元/噸(約48萬(wàn)元/噸)，到了下半年價(jià)格將下跌35%至4.75萬(wàn)美元/噸(約34萬(wàn)元/噸)。大摩認(rèn)為，從鋰的終端需求來(lái)看，2022年對(duì)電動(dòng)汽車的強(qiáng)勁需求不太可能在2023年重現(xiàn)，同時(shí)中游的鋰電池產(chǎn)量或已出現(xiàn)過(guò)剩;從供給端看，2023年鋰的供應(yīng)量將增長(zhǎng)22%，這將在一定程度上緩解鋰供應(yīng)短缺的問(wèn)題。

糧食

一、走勢(shì)復(fù)盤

俄烏沖突同樣是全球糧食價(jià)格在今年一度大幅上漲的主因之一。俄羅斯與烏克蘭均為糧食和食用油的主要供應(yīng)國(guó)，其約占全球小麥貿(mào)易的四分之一，玉米銷售的五分之一，葵花籽油出口的80%。俄烏沖突導(dǎo)致的烏克蘭主要糧食外運(yùn)港口被封鎖以及農(nóng)作物種植受阻，再加上美歐等國(guó)家對(duì)俄制裁導(dǎo)致大部分糧食買家暫停與俄羅斯的交易，危及全球糧食供應(yīng)。芝加哥小麥期貨在3月飆漲至每蒲式耳12.53美元，并在5月因“全球第二大小麥生產(chǎn)國(guó)”印度宣布禁止小麥出口而一度漲至每蒲式耳12.78美元;芝加哥大豆期貨價(jià)格也在5月底站上每蒲式耳17美元關(guān)口。

到了7月，隨著俄羅斯、烏克蘭就黑海港口糧食外運(yùn)問(wèn)題在土耳其伊斯坦布爾分別與土耳其和聯(lián)合國(guó)簽署相關(guān)協(xié)議，全球糧食供應(yīng)緊張狀況有所緩解，小麥、大豆等農(nóng)作物價(jià)格也出現(xiàn)較大幅度回落。截至12月28日，芝加哥小麥期貨價(jià)格為每蒲式耳7.75美元，芝加哥大豆期貨價(jià)格為每蒲式耳14.95美元。此外，聯(lián)合國(guó)糧食及農(nóng)業(yè)組織(FAO)的糧食世界價(jià)格指數(shù)在11月份小幅下降，這是該指數(shù)自3月份俄烏沖突后創(chuàng)下的歷史新高以來(lái)連續(xù)第八個(gè)月下降。值得注意的是，盡管有所回落，但全球糧食價(jià)格仍處于歷史較高水平。

二、前景展望

2022年以來(lái)，俄烏沖突、極端天氣以及糧食貿(mào)易保護(hù)主義等因素共同推動(dòng)全球糧食及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，凸顯出全球糧食安全問(wèn)題的嚴(yán)重性。盡管全球糧食價(jià)格在近幾個(gè)月有所回落，但FAO認(rèn)為，2023年全球糧食安全仍將面臨多重風(fēng)險(xiǎn)。

FAO指出，長(zhǎng)期來(lái)看，導(dǎo)致更嚴(yán)重干旱和降水模式改變的氣候變化和環(huán)境破壞是造成糧食減產(chǎn)的主要因素，而且不大可能在2023年得到有效緩解。FAO報(bào)告稱，全球約有三分之一土壤退化，導(dǎo)致土壤肥力流失、谷物和果蔬營(yíng)養(yǎng)質(zhì)量下降。目前，全球小麥產(chǎn)量整體上正在下降，預(yù)計(jì)總產(chǎn)量為7.8059億噸，比11月的預(yù)測(cè)低200萬(wàn)噸;主要小麥生產(chǎn)國(guó)家(阿根廷、澳大利亞、加拿大、歐盟國(guó)家、俄羅斯和烏克蘭)的產(chǎn)量?jī)H為3.287億噸，而計(jì)劃產(chǎn)量為3.308億噸。此外，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升也為全球糧食供應(yīng)帶來(lái)了短期沖擊，俄烏局勢(shì)如何發(fā)展尚不明朗，為黑海港口糧食外運(yùn)帶來(lái)了不確定性，并可能再度擾亂全球糧食供應(yīng)。

分析認(rèn)為，2023年全球糧食價(jià)格仍將處于較高水平，全球糧食安全壓力仍將持續(xù)。導(dǎo)致全球糧食價(jià)格可能繼續(xù)高企的因素有四方面：1)受地緣政治緊張局勢(shì)引發(fā)的能源、化肥成本不斷上漲將導(dǎo)致糧食生產(chǎn)投入價(jià)格高于預(yù)期;2)不利的天氣和自然災(zāi)害降低了部分地區(qū)的糧食產(chǎn)量;3)限制性的糧食貿(mào)易政策或推高糧食價(jià)格，例如對(duì)俄羅斯和白俄羅斯化肥和糧食出口的限制;4)國(guó)際糧食庫(kù)存的結(jié)構(gòu)性下降可能推高糧食價(jià)格，數(shù)據(jù)顯示，全球糧食供給減少推動(dòng)糧食大宗商品總庫(kù)存使用比(供給消費(fèi)比的衡量標(biāo)準(zhǔn))降至27%，盡管遠(yuǎn)高于2006年至2007年17.2%的歷史最低點(diǎn)，但結(jié)構(gòu)性問(wèn)題將給糧食價(jià)格帶來(lái)較大的沖擊。